ASIC и оптические интерконнекты поддерживают стремительное развитие! Bank of America поддерживает бурно растущую Marvell (MRVL.US) и заявляет о 55% потенциале роста

По данным приложения Zhihui Finance, 11 сентября США опубликовали данные за август: общий и базовый ИПЦ выросли на 0,4% и 0,3% соответственно по сравнению с предыдущим месяцем, темпы роста ускорились по сравнению с июлем, а базовый ИПЦ превысил ожидания. Тем не менее, в тот день индексы S&P 500 и Nasdaq Composite выросли на 0,86% и 0,96% соответственно — снижение цен на нефть и сильные результаты технологических компаний, связанных с AI, продолжили оказывать бычью поддержку. Это подчеркивает, что рынок всё ещё балансирует между инфляционным давлением на фоне геополитических конфликтов и тенденцией роста прибыли. Бычья логика Уолл-стрит, фокусирующаяся на Marvell Technology (MRVL.US), ориентированной на AI ASIC и оптические чипы центров обработки данных, как раз и отражает второе — то есть "всякая негативная логика нивелируется темой AI-вычислений и обусловленной ею траекторией прибыли".

Крупнейший финансовый гигант Уолл-стрит, Bank of America, сохраняет целевую цену по Marvell на уровне 365 долларов, считая, что компания увеличит свою долю дохода в каждом AI-системе за счет пользовательских AI-ускорителей (то есть AI ASIC) и сопутствующих оптических чипов, отвечающих взрывному спросу на AI-инференс. По отношению к цене закрытия 11 сентября (236,10 доллара) это предполагает примерно 55% потенциального роста. Однако сценарные оценки, что к 2030 году соответствующий доход составит 40–45 млрд долларов, зависят от клиентских проектов, доли продуктов и прибыльности.

Чем больше потребность в AI-вычислениях, тем выше ценность AI-чипов для центров обработки данных и оптических интерконнектов

С точки зрения инженерии и бизнес-модели ключ к выгодам Marvell от AI-экспансии — это "кастомизированные вычисления AI-ускорителей и системные оптические интерконнекты/оптические коммуникации". ASIC, разработанные для определённых рабочих нагрузок, позволяют оптимизировать вычислительные блоки, доступ к памяти и потоки данных, что повышает энергоэффективность и снижает стоимость масштабных внедрений. Одновременно ускорители требуют полного набора сопутствующих сетевых чипов, чипов интерфейса памяти и высокоскоростных чипов оптических соединений на базе оптики для центров обработки данных.

Marvell называет этот комплект бизнес-направления "XPU companion chips" — они включают в себя PCIe-ретаймеры, сопроцессоры, CXL-контроллеры, высокоскоростные оптические чипы соединения и ключевые компоненты совместного корпусирования оптики (CPO). Согласно последним расчетам Bank of America, к каждому кастомному процессору добавляется 1-2 сопутствующих чипа стоимостью 500–1500 долларов, что позволяет компании многократно увеличивать доход при расширении клиентской базы. Высокая сложность проектирования аналоговых схем, интерфейсного IP и системы верификации также создаёт высокий барьер для самостоятельного воспроизводства этих продуктов клиентами.

Вторая точка роста для Marvell — помимо совместных разработок с такими гигантами облачных вычислений, как Amazon, в сфере AI ASIC — это "оптические чипы интерконнекта". Базовым драйвером спроса на оптические интерконнекты становится всё большая зависимость эффективной вычислительной мощности AI-кластеров от межузловой коммуникации. Параллелизм специалистов в экспертах по смешанным моделям, распределенный инференс и системы, разделяющие поток предварительной загрузки и декодирования, могут увеличивать объемы обмена данными; сеть, испытывающая перегрузки, заставляет дорогие ускорители простаивать, снижая эффективность всего кластера.

По мере роста скорости и дальности передачи сигнал в медных соединениях затухает сильнее, возрастает нагрузка на компенсацию сигналов и энергопотребление, что стимулирует переход на оптику. Marvell участвует в этом процессе с помощью цифровых сигнальных процессоров оптической связи, высокоскоростных последовательных интерфейсов, драйверов и сопутствующих продуктов соединения. Уже запущенная в массовое производство платформа Ara и расширенная линейка продуктов на 1,6 Тбит/с — конкретные продукты под данное обновление.

Прогноз спроса от Lumentum — ещё одно подтверждение для этой цепочки индустрии. По материалам Citi, менеджмент ожидает, что поставки оптических модулей (то есть оптических устройств для тесной связки AI-ускорителей) с 2026 по 2027 год почти удвоятся, дефицит EML и CW-лазеров, вероятно, продлится до 2027 года, а рост видимости бизнеса OCS и NPO способствует пересмотру целевой прибыли на акцию на 2028 год до 40 долларов.

Обе компании выигрывают в разных звеньях цепи: Marvell поставляет полупроводники для обработки, передачи и соединения данных, а Lumentum — лазерные источники, оптические компоненты и системы оптических переключателей. Поэтому рост спроса на AI-чипы и оптические интерконнекты имеет фундаментальную основу, однако для дальнейшего роста акций нужны подтверждения в виде заказов, сертификаций мощностей, роста валовой прибыли и денежного потока.

Bank of America посылает сильный бычий сигнал инвесторам Marvell

По статистике Seeking Alpha, акции AI-чипового гиганта за последние шесть месяцев выросли более чем на 160% — спрос на чипы для дата-центров подогревает оптимизм рынка. В докладе для TheStreet аналитик Bank of America, Vivek Arya, после встречи с CEO Мэттом Мёрфи и CFO Дэном Дёрном, считает, что есть все основания продолжать придерживаться бычьей позиции по данной бумаге.

В целом оценка Marvell на Уолл-стрит сдержанно позитивна, хотя в целевых ценах есть разногласия. По состоянию на 11 сентября StockAnalysis приводит сводный рейтинг 45 аналитиков S&P Global — "настоятельно покупать", годовая целевая цена в среднем — 284,64 доллара, что даёт около 20,6% потенциала роста к цене закрытия (236,10 доллара), но негативная цель подразумевает падение примерно на 20%. Максимальная зафиксированная целевая цена — 400 долларов (примерно 69,4% потенциала роста). Согласно публичным рейтингам, эксперт KeyBanc Джон Винь 28 августа поддержал рейтинг "увеличивать долю" и целевую цену в 400 долларов. Целевая цена Bank of America в 365 долларов также заметно выше среднего рыночного уровня. Общее бычье направление на Уолл-стрит — расширение бизнеса AI-дата-центров; разногласия связаны с реальными темпами роста и мультипликаторами оценки, на которые готов пойти рынок.

По состоянию на 11 сентября акции выросли почти на 12%, а бумаги таких тяжеловесов полупроводникового сектора, как Nvidia (NVDA.US), за последнюю неделю упали более чем на 5%. В частности, Marvell участвует в создании аппаратной основы для работы AI. Компания разрабатывает кастомизированные процессоры, а также высокоскоростные оптические интерконнекты, которые обеспечивают эффективную синергию больших вычислительных систем.

Особое внимание привлекает расширение сотрудничества компании с Google — соглашение касается чипов для AI-инфраструктуры поискового гиганта. Кроме того, в рамках договора Google получает право купить акции Marvell по определённой цене, в зависимости от будущих объёмов закупок.

Однако последняя точка зрения Arya, опубликованная после совместного обеда с руководством, уже выходит за рамки отдельного клиента. Bank of America подчёркивает, что расширяющийся портфель продуктов Marvell может ещё сильнее углубить её роль в AI-системах. С приближением дня аналитика (6 октября) инвесторы, возможно, очень скоро смогут узнать более конкретно, насколько велик этот шанс.

Bank of America подтверждает рекомендацию "покупать" и высокую целевую цену 365 долларов, что почти на 55% выше от закрытия 11 сентября (236,10 доллара).

Ведущаяся командой аналитиков под руководством Vivek Arya уверенность основана на потенциале Marvell продавать всё больше технологических продуктов к каждой AI-системе.

Arya и его команда считают, что главный шанс Marvell — в сопутствующих чипах, которые связывают процессоры, управляют памятью и передают данные. Копировать этот бизнес клиентам намного труднее, чем сам чип-процессор.

Marvell уже поставляет эти продукты четырём крупнейшим облачным операторам США, и для каждого кастомного процессора требуется 1-2 сопутствующих чипа по цене 500–1500 долларов. Это открывает новые возможности для роста выручки при расширении мощностей клиентов.

Bank of America считает, что к 2030 году объём только этого рынка сопутствующих чипов может достичь 60–65 млрд долларов. При оценочной доле рынка 40–50% годовые продажи Marvell могут быть порядка 30 млрд долларов, а управленческая цель на 2028 год составляет от 3 до более чем 4 млрд долларов.

Кроме того, кастомные процессоры дают второй значимый прирост. Bank of America считает, что к 2030 году потенциальный объём продаж Marvell по этому направлению может составить 15 млрд долларов, так что оба направления суммарно дают возможность на 40–45 млрд долларов. Однако важно помнить, что это — модельные оценки возможностей, а не подтверждённые заказы.

Потенциал по прибыли также объясняет столь оптимистичный настрой. Аналитик Bank of America Arya считает, что потенциал прибыли Marvell на акцию к 2028 году почти 14 долларов — выше базового уровня в 11 долларов. Каждые дополниетльные 1 млрд выручки увеличивают прибыль на акцию на 30–35 центов.

Целевую цену он рассчитывает, исходя из 33-кратного мультипликатора скорректированной прибыли за вычетом акций и опционов. Следовательно, бычий сценарий во многом зависит от динамичного роста и сохраняемых инвесторами премий в оценке Marvell по мере реализации её планов.

Для справки: согласно данным Seeking Alpha, средний P/E за последние пять лет по non-GAAP составлял 42 единицы — поэтому базовая оценка в 33 раза не выглядит завышенной.

Какие факторы могут сорвать рост Marvell?

Главный риск для движения курса Marvell — это разрыв между огромными рыночными возможностями и фактически реализуемой прибылью. Сценарий Bank of America с продажами в 40–45 млрд долларов во многом зависит от расширения рынка, расходов клиентов и бурного роста цен на акции. Эти доходы ещё предстоит подтвердить в будущем.

Первый тест — успешная реализация клиентских проектов. Bank of America отмечает неопределённость по проектам следующего поколения чипов у Amazon и Microsoft. Задержка выхода продукта может привести к переносу выручки, в то время как расходы на R&D продолжаются, что подрывает ожидаемый рост прибыли.

Усиление конкуренции может также повысить риски. Лидер сектора AI ASIC — Broadcom (AVGO.US) — остаётся сильнейшим игроком в кастомных чипах, а стандартные AI-ускорители от Nvidia и AMD борются за тот же бюджет. Широкая линейка Marvell для интерконнектов создает разнообразие путей роста, однако выигрыш по объёму не гарантирует контроль над ценообразованием и высокую рентабельность, как заложено в ожиданиях Bank of America.

Кроме того, соглашение с Google требует особого внимания. Обсуждаемые 120 млрд долларов — это рамочная сумма, зависящая от закупок, а не гарантированный контракт. Как указывает Peace Longe, по опциону на акции может быть выпущено почти 59 млн бумаг, что создаёт потенциал для роста бизнеса, но и риск размывания доли.

Оценка — ещё один источник давления. Целевая цена Bank of America соответствует примерно 33-кратной прибыли к 2028 году, что заметно выше цитируемого 26-кратного исторического медианного значения. Такая высокая цель требует, чтобы инвесторы сохраняли премию Marvell. Замедление роста может одновременно снизить не только прибыль, но и мультипликаторы на неё.

Отсюда: при оценке дня аналитика 6 октября важно внимательно смотреть на сроки поставок, прогноз рентабельности и темпы масштабирования клиентских проектов. После столь значительного роста дальнейшее повышение только рыночных прогнозов даёт мало уверенности.

Следовательно, самым убедительным сигналом подтверждения станут более чёткие доказательства того, что рост продаж действительно конвертируется в устойчивые показатели прибыли на акцию и денежного потока на акцию.