Goldman Sachs: бычий рынок золота — это лишь «долгая пауза», 4000 долларов — прочное дно

Глава глобального отдела торговли драгоценными металлами в Goldman Sachs, Энтони Ким (Anthony Kim), считает, что относительная слабость золота с февраля не означает завершение текущего бычьего рынка.

В подкасте Goldman Sachs «The Markets» Энтони ответил на вопрос о том, может ли исторический максимум $5589,38 за унцию, достигнутый в конце января, стать пиком текущего цикла. Его ответ: «С нашей точки зрения, это не конец бычьего рынка, это лишь затянувшаяся пауза».

По мнению Энтони, этот откат длится более семи месяцев главным образом из-за сочетания двух факторов.

Первый фактор — это выдвижение и последующее утверждение Уоша на пост нового председателя ФРС. Энтони отметил, что рынок пытается понять «реакционную функцию» и политические предпочтения Уоша, особенно в контексте администрации Трампа и многочисленных публикаций СМИ о взглядах Трампа на политику ФРС.

Второй фактор связан с конфликтом с Ираном. Энтони указал, что после потрясений на мировом энергетическом рынке потоки капиталов, которые раньше частично перераспределялись в рынок драгоценных металлов, также были затронуты.

«Те потоки капитала, которые исторически направлялись частично на рынок драгоценных металлов, безусловно, потерпели вмешательство», — сказал Энтони. «Мы наблюдаем значительное сокращение позиций среди нашей клиентской базы».

Однако покупки золота центральными банками по-прежнему остаются активным каналом капиталовложений.

Энтони заявил: «Единственный поток капитала, который всё ещё существует... — это накопление со стороны центральных банков». Он полагает, что сейчас происходит лишь пауза, а в итоге бычий рынок по золоту восстановится и достигнет новых вершин в будущем.

Энтони также затронул влияние высокой доходности на золото. Он отметил, что длительная тенденция обесценивания фиатных валют по отношению к золоту продолжается уже много лет, и если устойчивость государственных финансов станет реальным драйвером для инвестиций в золото, то рост доходности длинных облигаций не обязательно будет и дальше сдерживать золото.

Он сказал: «Если устойчивость госфинансов станет настоящим мотивом для размещения капитала в золоте — и это вызывает беспокойство не только у западных стран, но и в Японии — тогда вы, возможно, начнёте наблюдать ослабление корреляции. Другими словами, рост доходности длинных облигаций, вызванный тревогой по поводу госфинансов, наоборот, может подтолкнуть капитал в сторону золота».

Энтони добавил, что на локальном горизонте связь между ставками и золотом сохраняется, однако долгосрочные тренды переосмысливаются.

Недавние изменения в политике правительства США также становятся важной частью данной логики.

Энтони отметил, что начиная с валютных интервенций, особенно доллара против иены, и до масштабных выкупов долгосрочного госдолга Министерством финансов США с попыткой изменить динамику доходности — «каждый раз при появлении официальной политики интервенции люди, как правило, покупают золото».

Несмотря на летний сезон, окончание июльского заседания ФРС и завершившийся Джексон Хоул, клиенты Goldman Sachs продолжают оставаться очень активными. Энтони отметил, что многие клиенты изучают построение стратегий конвексной торговли и по мере выхода новых данных корректируют свои позиции.

«Сложность заключается не только в самой функции реакции, но и в самих данных», — отметил он.

Сентябрьский CPI станет ключевым индикатором

Энтони особое внимание уделяет данным CPI за август, поскольку это последний значимый инфляционный показатель перед сентябрьским решением ФРС по ставке.

«Мне действительно интересно, что работает множество различных переменных», — сказал он. — «Какой у рынка будет функция реакции на сами данные? Другими словами, станет ли рынок закладываться на то, что ФРС обязательно повысит ставку в сентябре, тем самым сделав кривую доходности более плоской? Увидим ли мы действительно неопределённость рынка относительно реакции ФРС?»

Он считает, что то, как рынок интерпретирует эти данные, поможет инвесторам определить дальнейшее движение цен на золото.

Энтони чётко заявил: «Мы по-прежнему остаёмся быками по золоту».

Он также отметил, что после Джексон Хоула рынку необходимо дождаться выхода новых данных и действий ФРС. С точки зрения цены, он считает отметку $4000 уровнем, заслуживающим внимания.

«Что касается уровней, которые нам нравятся, 4000 долларов — это довольно прочная база. Мы видим на этом уровне поддерживающие покупки со стороны суверенных и институциональных инвесторов».

Энтони также добавил, что если до следующего заседания ФРС золото на фоне волатильности, вызванной данными, приблизится к $4000, «вы должны постепенно формировать длинные позиции на этом уровне».

2 сентября аналитический департамент Goldman Sachs также повысил среднесрочную цель. Аналитики Лина Томас (Lina Thomas) и Дэн Стрювен (Daan Struyven) прогнозируют, что при стабильном спросе со стороны центробанков на диверсификацию валютных резервов золотые котировки вырастут к концу 2026 года до $4900 за унцию.

Оба аналитика при этом напоминают, что растущий спрос инвесторов на хеджирование с помощью деривативов на золото может усилить волатильность цен на золото.

«Несмотря на то, что всё более активное использование деривативов на золото может способствовать росту волатильности цен, мы ожидаем, что во второй половине 2026 года золото продолжит увеличивать недавний рост», — говорится в их докладе.

Исследовательское подразделение Goldman Sachs считает, что продолжающиеся покупки золота центробанками и снижение ожиданий повышения ставок ФРС в 2026 году будут поддерживать котировки золота. Спрос со стороны центральных банков рассматривается как ключевой структурный фактор, стимулирующий рост цен.

Аналитики ожидают, что влияние негативных факторов, связанных с ФРС, дальше ослабнет, поскольку экономисты Goldman Sachs полагают, что замедление инфляции позволит ФРС сохранить ставки на текущем уровне в этом году.

Goldman Sachs также считает, что ряд среднесрочных факторов может способствовать росту цен на золото выше прогноза в $4900 в 2026 году.

Аналитики указывают, что доля золота в портфелях частных инвесторов остаётся сравнительно низкой, а недавние геополитические события, включая иранский вопрос и обострение мировой напряжённости, могут побудить частных инвесторов вне центральных банков увеличить диверсификацию, в том числе из-за ослабления веры в устойчивость госфинансов западных стран.

Опционы на золото могут усилить волатильность

На рынке деривативов на золото наблюдается ещё одно изменение: растёт спрос на колл-опционы.

Томас и Стрювен пояснили, что инвесторы используют эти опционы для хеджирования своих портфелей на случай крупных правительственных изменений, но такая структура позиций может дополнительно увеличить двустороннюю волатильность золота.

Исследовательское подразделение Goldman Sachs отмечает, что при росте цен на золото и приближении к ключевым страйкам по колл-опционам дилеры, продавшие эти опционы, могут быть вынуждены покупать золото для хеджирования своих коротких позиций, тем самым усиливая восходящее движение цен.

И наоборот, если цена золота снижается, дилеры могут закрывать свои хеджевые позиции продажей золота, что дополнительно усиливает нисходящее движение.

Таким образом, прогноз цен на золото Goldman Sachs на уровне $4900 в 2026 году не учитывает дополнительный спрос на хеджирование с помощью деривативов.

Это означает, что, с одной стороны, спрос на деривативы увеличивает вероятность превышения данной цели; с другой стороны, золото на пути к росту может продемонстрировать «более высокую двустороннюю волатильность».