Коллективное контрнаступление азиатских валют

Morning FX

С июля азиатские валюты, такие как корейская вона, тайваньский доллар, японская иена, начали укрепляться одна за другой, причём корейская вона и японская иена показали самый крутой рост за последние годы. Азиатские валюты резко сменили продолжительную слабость, всего за два месяца укрепились почти на 10%, быстро исправив состояние крайней недооцененности.

Изображение: коллективное укрепление азиатских валют

На фоне устойчивости долларового индекса и синхронизации мировой денежно-кредитной политики столь сильное укрепление иены и воны стало коллективным возвратом к уровням, соответствующим фундаментальным показателям.

1. После корейской воны ускорилось закрытие коротких позиций по иене

В этом году мы опубликовали несколько статей по теме: сильные фундаментальные показатели Японии и Южной Кореи и парадоксально слабые валюты. На фоне бума производства в сфере AI торговые профициты Японии и Южной Кореи растут год за годом, фондовые рынки показывают значительный рост, центробанки находятся в фазе ужесточения, а разрыв процентных ставок с США резко сузился. Рост инфляции и заработных плат вывел экономику на лучший уровень за последние годы, но курсы иены и воны неоднократно обновляли минимумы. USD/JPY и USD/KRW поднимались соответственно до исторических максимумов 163 и 1560 — традиционные макроэкономические модели здесь оказались неэффективны.

Изображение: разница доходностей двухлетних облигаций Японии и США снижается с пиковых значений

Причины этого кроются в структурных противоречиях. Доля иностранных инвесторов на корейском рынке акций превышает 50%, после стремительного роста начались массовые продажи из-за ограничений по долям, в результате она находилась под давлением; по иене — это опасения рынка по поводу госдолга и ставки на то, что Bank of Japan не осмелится резко повысить ставки. Отток капитала из страны, а у компаний низкое желание продавать экспортную валютную выручку — даже при таком привлекательном курсе они не хотят хеджироваться.

Изображение: ожидается, что Bank of Japan еще раз повысит ставку в этом году

Но чем больше это противоречие, тем быстрее разворачиваются короткие позиции при смене настроения. Ускорение повышения ставок со стороны Bank of Japan напрямую подорвало основу carry trade. Изменился вектор национального фонда, ожидается замедление темпов оттока капитала. Когда всё больше людей осознают риски укрепления иены, спекулянты первыми выходят с рынка, вынуждая затем компании присоединяться к продаже экспортной выручки. Эта ситуация очень напоминает прошлогодний случай юаня и ситуацию с корейской воной два месяца назад.

2. Будет ли следующий — юань?

Японская иена, корейская вона и тайваньский доллар уже существенно укрепились, а юань остается устойчивым, укрепляясь медленно. Возможно, потому что ранее юань сильно укрепился к другим азиатским валютам, а сам процесс укрепления начался значительно раньше и длится уже полтора года, нынешняя коррекция оказалась более запаздывающей.

Изображение: индекс CFETS по-прежнему на высоком уровне

С точки зрения фундаментальных показателей, торговый профицит Китая ничем не уступает Японии и Южной Корее, но внутренние экономические и процентные ставки всё еще на низком уровне. Центробанк использует средний курс для удержания юаня в разумных пределах, поэтому в краткосрочной перспективе маловероятно, что он будет быстро расти вслед за иеной и воной.

3. Краткий итог

(1) Коллективное укрепление азиатских валют — это быстрое восстановление после недооцененности и возвращение к справедливому уровню, обусловленному фундаментальными показателями.

(2) Поскольку укрепление юаня началось раньше и длилось дольше, в этом цикле он запаздывает по сравнению с другими азиатскими валютами. В будущем, вероятно, он продолжит укрепляться в своем ритме.