Morgan Stanley: Microsoft (MSFT.US) перестраивает бизнес-структуру для эры AI, рейтинг "повышать долю" подтверждён

По данным приложения Zhituo Finance, Morgan Stanley опубликовала аналитический отчет, в котором говорится, что Microsoft (MSFT.US) объявила о масштабной корректировке структуры внешней отчетности, вступающей в силу в 2027 финансовом году: три исторических операционных сегмента — производительность и бизнес-процессы, интеллектуальные облачные технологии и более персональные вычисления — будут объединены в два новых сегмента: "Agents and Infra" (Агенты и инфраструктура) и "Devices and Consumer" (Устройства и потребительские решения). Этот шаг призван привести отчетность в соответствие с внутренним управлением, все более основанным на интеграции облачных и AI-решений. По мнению банка, эти изменения являются в основном бухгалтерской переклассификацией и не затрагивают фундаментальную экономику бизнеса; изменения методик отчетности по Azure и Microsoft 365 носят механический характер и не меняют прогноза ускорения роста Azure в первом полугодии 2027 года по сравнению со вторым полугодием 2026 года и ускорения роста бизнес-облачных решений Microsoft 365 в 2027 финансовом году. Morgan Stanley подтверждает рейтинг "повышать вес в портфеле" с целевой ценой 600 долларов США.

Слияние бизнес-сегментов с трех до двух: акцент на облако + AI

По мере того как различие между историческими сегментами Microsoft — производительностью и бизнес-процессами и интеллектуальным облаком — все меньше отражает технический стек компании, так как инфраструктура, приложения и AI-сервисы все чаще объединяются в единое целое. Новый сегмент "Agents and Infra" объединяет облачные и программные бизнесы Microsoft в единую структуру отчетности, а "Devices and Consumer" включает потребительские направления компании. Morgan Stanley считает этот шаг стратегически важным: отчетность компании все лучше отражает ее интегрированный подход к управлению облачными и AI-бизнесами, а не изменяет фундаментальные показатели. Это соответствует логике корректировок раскрытия информации Microsoft в 2024 году, когда компания также стремилась привести внешнюю отчетность в соответствие с внутренней операционной структурой.

Темпы роста Azure сокращены на ~1 процентный пункт механически: GitHub выделен для создания более "чистых" KPI

По мнению Morgan Stanley, самым существенным изменением KPI стало исключение облака GitHub и других облачных сервисов для разработчиков из Azure, чтобы создать более целевой показатель доходов Azure, ориентированный именно на облачные и AI-сервисы. Эта корректировка механически снизила исторический темп роста Azure за четвертый квартал финансового 2026 года примерно на 1 процентный пункт; обновленный прогноз Azure на первый квартал финансового 2027 года также немногим ниже по новой методологии. Важно, уточняет банк, что эти изменения носят исключительно механический характер и не отражают изменений в динамике Azure: прежний прогноз ускорения роста Azure в первом полугодии 2027 года относительно второго полугодия 2026 года остается в силе. Microsoft также начнет публиковать квартальные значения доходов Azure в долларах; пересчет показывает, что доход Azure за 2026 финансовый год составил 101,9 миллиарда долларов, что повышает прозрачность масштабов бизнеса и динамики дополнительного прироста, особенно в сравнении с конкурентами в облачной отрасли.

Реклассификация дает и дополнительное понимание динамики GitHub: его удаление механически снижает показатель роста Azure, а включение его в Microsoft 365 коммерческий облак увеличивает темпы его роста, что указывает на то, что GitHub рос быстрее, чем остальной бизнес Azure. Таким образом, динамика GitHub становится более схожей с JFrog, специализирующимся на ПО для разработки, чем с более разносторонним Atlassian.

Методика учета M365 коммерческого облака немного расширена: доход 100,3 млрд долларов в 2026 финансовом году, прогноз ускорения роста сохраняется

В новой структуре облако GitHub и другие сервисы для разработчиков теперь входят в M365 коммерческий облак, что привело к повышению показателя исторического роста этого направления, а Security Copilot занимает относительно небольшую часть реклассификации. Microsoft также начнет раскрывать квартальные значения дохода от M365 коммерческого облака: новые данные показывают, что этот бизнес принес 100,3 млрд долларов в 2026 финансовом году. При этом предыдущий прогноз Microsoft об ускорении роста M365 коммерческого облака в 2027 году остается без изменений; драйверами роста остаются Copilot, E7 и продолжающийся переход на E5. Однако более широкая структура M365 еще больше размывает вклад отдельных продуктов (включая Copilot и GitHub), что, как и более широкие KPI облака M365 после изменений в 2024 году, увеличивает объемы бизнеса в отчетах, но снижает прозрачность вклада отдельных направлений, таких как Copilot.

Цена изменений: снижается прозрачность по валовой прибыли каждого сегмента

Morgan Stanley отмечает, что главным недостатком новой отчетной структуры является уменьшение прозрачности в отношении прибыльности отдельных направлений бизнеса Microsoft. Более широкие определения бизнес-сегментов усложняют инвесторам возможность анализировать маржинальность каждого направления по отдельности, и теперь именно совокупная валовая маржа Microsoft Cloud становится ключевым показателем прибыльности базового облачного бизнеса.