Goldman Sachs: пять ключевых дебатов по поводу полупроводников

По мере того как крупные облачные провайдеры продолжают наращивать капитальные затраты, а спрос на AI-вычисления распространяется с обучения на инференс, Agentic AI и другие новые сценарии, инвесторы начинают искать следующий ключевой ответ: как долго продлится этот цикл развития AI-инфраструктуры и какие звенья продолжат извлекать из этого выгоду?

С 8 по 11 сентября Goldman Sachs проведет в Сан-Франциско конференцию Communacopia & Technology, в которой примут участие 32 глобальные компании из сфер цифровых/AI-чипов, EDA-софта, аналоговых полупроводников, оборудования для производства полупроводников, хранения данных и IT-услуг. Аналитики Goldman Sachs определили пять основных дебатов для предстоящей конференции, охватывая темы спроса на AI-вычисления, циклы оборудования для полупроводников, баланс спроса и предложения памяти, восстановление рынка аналоговых чипов и коммерциализацию AI в EDA-софте.

Согласно последней оценке Goldman Sachs, устойчивость капитальных вложений в AI остается основной линией, проходящей через всю производственную цепочку, а циклические отрасли такие как оборудование и хранение данных, начинают получать структурную поддержку спроса. В то же время, пользовательские AI-чипы и Agentic AI открывают новые возможности роста; логика роста технологической цепочки расширяется с простой экспансии вычислительных ресурсов на более широкий спектр аппаратных и программных компонентов.

Дебат 1: Спрос на AI-вычисления — как меняются драйверы и конкурентная среда?

Рынок AI-вычислений вступает в новую фазу. Ранее фокус делался на спросе на GPU для обучения больших моделей, теперь же инвесторы задают новые вопросы: Сколько еще капитала смогут вложить облачные провайдеры? Станут ли земля, электроэнергия и дата-центры новым узким местом? Принесет ли Agentic AI новый спрос на вычисления? Как изменится конкуренция между универсальными и кастомными чипами?

Goldman Sachs прогнозирует, что компании в целом сохранят оптимизм относительно AI-спроса. Капитальные затраты гипермасштабных облачных провайдеров остаются высокими, а Agentic AI может стать новым катализатором спроса. По мере снижения стоимости инференса и появления количественно измеримой окупаемости инвестиций в приложения вроде генерации кода, эффективность вложений в AI-инфраструктуру подтверждается все больше.

В отношении чип-архитектур Goldman Sachs считает, что универсальные чипы (merchant silicon) краткосрочно сохранят доминирование, однако рыночная доля ASIC (специализированных интегральных схем) и кастомных ускорителей будет расти. С повышением требований клиентов к стоимости вычислений и энергоэффективности, конкуренция в AI-чипах будет смещаться от упора на производительность к комплексной оптимизации производительности, стоимости и энергопотребления.

Одновременно, ожидается, что Nvidia подробнее обсудит цикл продукта Rubin и направление Physical AI; Broadcom, вероятно, акцентирует внимание на AI-сетях и развитии кастомных XPU; AMD же продемонстрирует прогресс Rack-уровневых решений MI4XX и программного стека ROCm, уточняя свои конкурентные позиции в AI-инфраструктуре.

Дебат 2: Оборудование для полупроводников — продлится ли восходящий цикл WFE до 2028 года?

AI-капзатраты каскадно влияют на рынок оборудования: логика высокой сложности, контрактное производство пластин, DRAM и продвинутый упаковочный монтаж. Главный рыночный спор сейчас: сможет ли рост WFE (оборудования для производства пластин) в 2027 году превысить ожидаемые 35% в 2026-м и продолжится ли эта фаза вверх после 2028-го.

Goldman Sachs придерживается довольно позитивного мнения и считает, что этот подъем WFE продлится как минимум до 2028 года. DRAM, передовая логика/контрактное производство пластин и продвинутый упаковочный монтаж будут основными драйверами, а капитальные расходы на NAND и зрелые технологические процессы логики также могут постепенно восстанавливаться.

Кроме традиционных чиповых производителей, дополнительный спрос могут принести такие нетрадиционные клиенты как Terafab, а также ускорение инвестиционного цикла Intel.

В технологическом плане Goldman Sachs выделяет депозицию и травление как ключевые направления. Помимо этого выиграют также участки продвинутого монтажа, тестирования и измерения — благодаря росту сложности AI-чипов и расширению применения продвинутых техпроцессов.

Дебат 3: Хранение данных и SSD — хватит ли тесного баланса спроса и предложения для пересмотра оценок?

Спрос на AI-серверы вновь выводит устройства хранения данных из разряда обычных циклических товаров в ключевой сегмент AI-инфраструктуры. Основные рыночные споры: насколько увеличится предложение DRAM и NAND до 2028 года, изменит ли расширение мощностей производителей глобальный баланс спроса и предложения, и приведет ли оптимизация конфигураций памяти в AI-серверах к ослаблению роста спроса.

Модель баланса Goldman Sachs прогнозирует, что с 2026 по 2028 годы дефицит DRAM составит 5,0%, 5,9% и 3,9% соответственно; для NAND — 4,4%, 4,6% и 3,0% за тот же период. То есть, даже при поступательном вводе новых мощностей в ближайшие годы, на рынках DRAM и NAND может сохраняться ситуация недостатка предложения.

Кроме рычагов спроса и предложения, стоит обращать внимание и на возврат капитала в отрасли. Goldman Sachs ожидает, что большинство производителей хранения будут возвращать инвесторам от 50% до 100% избыточного свободного денежного потока. Если цены на память останутся высокими, улучшение денежных потоков и рост выплат акционерам могут изменить оценку отрасли рынком.

Еще одна важная тема — технический прогресс. В направлении жестких дисков — стоит следить за массовым внедрением HAMR (тепловая магнитная запись); по NAND — коммерциализация новых технических подходов, таких как HBF, может повлиять на структуру предложения.

Дебат 4: Аналоговые полупроводники — сколько продлится восстановление в этот раз?

Рыночная логика в аналоговых полупроводниках смещается с поиска "дна цикла" к оценке масштабов восстановления.

По данным Goldman Sachs, к июню отгрузки аналоговых чипов уже превышали долгосрочный тренд примерно на 5%. Однако аналитики считают, что это не означает скорое завершение текущего цикла. За последние четыре года объемы поставок оставались ниже тренда, что говорит о значительном неисполненном спросе.

При этом традиционные рынки конечной продукции, такие как автомобили, постепенно восстанавливаются, а центры обработки данных AI обеспечивают дополнительный спрос. Если рост цен сможет конвертироваться в увеличение выручки и маржинальности, совокупное воздействие AI-спроса и восстановления традиционных рынков может продлить этот цикл аналоговых чипов дольше, чем ожидалось ранее.

В дальнейшем внимание следует уделять не только динамике поставок, но и тому, смогут ли цена, запасы и конечный спрос включить цикл положительных обратных связей, а запросы AI-ЦОДов — стать новым структуирующим фактором удлинения отраслевого цикла.

Дебат 5: EDA-софте — откроет ли Agentic AI новую траекторию роста?

Если AI-вычисления, оборудование и хранение данных — прямые бенефициары текущего инвестиционного цикла, то EDA-софте способен стать следующим источником роста.

Главный вопрос по версии Goldman Sachs: спрос на кастомные AI-чипы ускорит ли рост EDA-рынка, и сможет ли Agentic AI преобразовать рост эффективности проектирования в реальные доходы?

С увеличением кастомизации AI-чипов повышается сложность проектов, а нехватка инженеров становится более заметной. Goldman Sachs считает, что компании EDA могут с помощью Agentic AI автоматизировать часть процессов проектирования, верификации и оптимизации, конвертируя повышение эффективности в прибыль.

Goldman Sachs оценивает, что к 2030 году Agentic AI может добавить около 3,7 млрд долларов ежегодно в сегмент EDA, и этот потенциал пока мало отражен в ожиданиях рынка; первые признаки нового роста могут проявиться уже во второй половине 2026 года.