UBS: Запасы дистрибьюторов MLCC снизились до «нового минимума», а цена снова выросла

На рынке многоуровневых керамических конденсаторов (MLCC) происходят существенные изменения в соотношении спроса и предложения.

По данным платформы追风交易台, согласно данным отслеживания UBS Evidence Lab, дочерней компании UBS, по более чем 100 мировым дистрибьюторам, по состоянию на 9 августа запасы MLCC у дистрибьюторов по всему миру снизились на 8% по сравнению с четырьмя неделями ранее (11 июля), обновив исторический минимум; в то же время денежная оценка запасов выросла на 10%, а ценовой индекс единицы продукции — на 7%. Тенденция расхождения между объемом и ценой становится всё более чёткой.

Данные показывают, что эта картина снижения объёмов и роста цен ярко выражена и в годовом сравнении: по состоянию на конец июля объёмы запасов сократились на 22% по сравнению с прошлым годом, а их стоимость выросла на 6%, при этом ценовой индекс на единицу продукции вырос на 13% в годовом выражении. В настоящее время ценовой индекс на единицу в дистрибьюторских каналах находится на максимальном уровне с января 2023 года, и цикл восстановления цен ускоряется.

UBS считает, что ужесточение баланса спроса и предложения начнётся в первую очередь с спроса, связанного с AI, и каналов дистрибьюторов, а затем распространится на весь рынок. Это мнение становится явным катализатором для акций компаний, связанных с MLCC: UBS сохраняет рекомендацию «покупать» по Samsung Electro-Mechanics, Murata Manufacturing и Tokin, а по Taiyo Yuden рейтинг — «нейтрально».

С точки зрения данных по компаниям за четыре недели к 9 августа: по объёмам запасов — Murata Manufacturing снизила на 8%, Samsung Electro-Mechanics — на 20%, Yageo — на 1%, Tokin — на 7%, а Taiyo Yuden остался без изменений. Общая тенденция к снижению запасов наблюдается у большинства производителей.

По стоимости запасов тенденция была неоднородной: Murata Manufacturing выросла на 8%, Yageo — на 13%, Tokin — на 3%, Taiyo Yuden резко вырос на 32%, а у Samsung Electro-Mechanics показатель снизился на 4%.

Ценовой индекс на единицу вырос у всех производителей: Murata Manufacturing на 6%, Samsung Electro-Mechanics на 14%, Yageo на 7%, Tokin на 8%, Taiyo Yuden на 13%.

По сравнению с минимумами предыдущего цикла запасов, объемные индексы запасов Murata Manufacturing, Samsung Electro-Mechanics, Tokin и Yageo уже находятся на уровне или ниже тех минимальных значений; показатель Taiyo Yuden превышает недавний минимум примерно на 15%. По индексам стоимости запасов относительно дна прошлого цикла: Murata Manufacturing увеличился на 19%, Samsung Electro-Mechanics — на 29%, Yageo — на 45%, Tokin — на 3%, а Taiyo Yuden — на 81%, что свидетельствует о весьма значительном влиянии роста цен на стоимость запасов.

Два ведущих японских производителя MLCC в отчётах за апрель-июнь прямо указывают на признаки перегрева спроса со стороны дистрибьюторов и заявляют о возможности повышения цен для корректировки дисбаланса спроса и предложения. В настоящее время индекс цены на единицу продукции для дистрибьюторов уже приблизился к максимальному уровню с января 2023 года.

UBS отмечает, что, хотя нельзя исключить элемент досрочных закупок (pull-forward orders) в структуре спроса со стороны части дистрибьюторов, быстрое и значительное сокращение объёмов запасов дистрибьюторов является объективным фактом. В сочетании с соотношением заказов к отгрузке основных производителей MLCC за апрель-июнь (у Murata Manufacturing — 1,47, у Taiyo Yuden — 1,72), планируемым уровнем загрузки производственных мощностей на июль-сентябрь (обе компании — 95%), а также улучшенным прогнозом продаж в сфере AI, UBS делает вывод, что сжатие баланса спроса и предложения в первую очередь проявится в AI и дистрибьюторских каналах и далее распространится на рынок в целом.

На данный момент UBS сохраняет рекомендацию «покупать» для Samsung Electro-Mechanics с целевой ценой 2 500 000 вон; для Murata Manufacturing — «покупать», целевая цена 13 200 иен; для Tokin — «покупать», целевая цена 4 950 иен; для Taiyo Yuden — «нейтрально», целевая цена 17 700 иен.

С точки зрения оценки, прогнозируемое соотношение цена/прибыль (P/E) на 2026 год по этим компаниям составляет от 15,7 до 65,5, при этом оценка Samsung Electro-Mechanics самая высокая, а у Tokin — относительно низкая (21,5). UBS считает, что на фоне начавшегося цикла роста цен и продолжающегося сжатия баланса спроса и предложения производители с высокой долей продукции премиум-класса выиграют в первую очередь.