ИИ и тарифы меняют ценообразование: почему "Доктор Медь" на исторических максимумах больше не указывает на состояние экономики?

По данным Zhītōng Caijing APP, в четверг мировые цены на медь вновь обновили исторический рекорд, но этот рост вовсе не означает ускорения мирового экономического роста — некогда "Доктор Медь", считавшийся надежным индикатором глобального экономического здоровья, становится все труднее для интерпретации.

Фьючерсы на медь на Нью-Йоркской товарной бирже (COMEX) в четверг в ходе торгов превысили 6,90 долларов за фунт, продолжая недавний рост. Трёхмесячный контракт на медь на Лондонской бирже металлов (LME) достиг 14 369,5 долларов за тонну, дневной рост составил 1,8%, что еще ближе к историческому максимуму этого года — 14 527,5 долларов за тонну, установленному в январе. С начала года цена на медь выросла примерно на 19%.

Однако, в отличие от традиционных циклов, когда рост цен на медь свидетельствовал об ускорении мирового роста, в этот раз за рекордными ценами стоит сложное переплетение множества факторов: ограниченное предложение, резкое увеличение инвестиций в электросети, неопределенность в отношении пошлин США и растущий спрос на электрификацию.

Идеальный шторм на стороне предложения

Рост цен на медь прежде всего обусловлен структурным сокращением предложения. Крупнейшая мировая медедобывающая компания Codelco (Национальная медная компания Чили) официально признала, что за последние семь лет ни разу не достигла запланированных объемов производства, и теперь сосредоточилась на "приоритете прибыльности" вместо "максимизации объема". Прогноз на 2026 год составил всего 1,331–1,357 миллиона тонн, что структурно на 300 тысяч тонн меньше предыдущей цели. К тому же, освоение северной зоны Анд флагманской шахты El Teniente может быть приостановлено на два года. Одновременно необычно сильная зима на севере Чили привела к массовым остановкам производства на рудниках таких гигантов, как Codelco и BHP. Во втором квартале производство меди в Чили снизилось на 7,7% до 1,27 миллиона тонн — это самый низкий показатель за аналогичный период за последние 19 лет.

Руководитель отдела исследований металлов Bank of America Michael Widmer отметил, что текущий рост "движется не спросом, а исключительно предложением": прирост добычи минимален, перебои в поставках постоянно создают новые ограничения.

В четверг Конго официально объявила о запрете экспорта медного и кобальтового концентрата. Будучи вторым крупнейшим производителем меди в мире, страна стремится локализовать переработку ресурсов. Главный аналитик государственного фьючерсного агентства Guo Fundа отметил, что это знаменует начало этапа "активного ценообразования со стороны ресурсных стран" в борьбе за ключевые мировые руды.

Стоимость переработки медного концентрата (TC) упала до исторического минимума в -160,67 доллара за тонну, что подтверждает крайне напряженную ситуацию с поставками сырья upstream.

Ожидания по тарифам подстёгивают "складскую лихорадку"

Политика тарифов США — ещё один ключевой фактор роста стоимости меди. В июле 2025 года Трамп подпишет указ о введении 50-процентного тарифа на полуфабрикаты из меди; в апреле 2026 года предусматривается дальнейшая корректировка таможенного режима по статье 232. На рынке преобладают ожидания, что с 2027 года США введут дополнительные пошлины в 15% на рафинированную медь, а к 2028 году ставка вырастет до 30%.

Эти ожидания вызвали массовый "перелёт" рафинированной меди в США. В июле в американские порты поступило свыше 200 тысяч тонн меди — наибольший разовый приток за последние десятилетия. Запасы меди на COMEX достигли 720 тысяч тонн — максимального уровня, а общий объем накопленной меди в стране, по оценкам, превысил миллион тонн. Руководитель отдела металлов StoneX Financial прямо заявил: "Тарифный арбитраж полностью задавил рост спроса". Разница между ценами на COMEX и LME достигла примерно 500 долларов за тонну, арбитражное окно все еще открыто, и из-за этого для неамериканских рынков предложение резко сокращается — запасы меди LME сократились до менее чем 250 тысяч тонн.

Изменилась логика спроса: AI и энергосети вместо традиционного цикла

Спрос также претерпевает структурные изменения. Директор аналитического отдела Barchart по товарным рынкам William Osnato отмечает, что "основная поддержка цен на медь сейчас — это спрос со стороны дата-центров и электроэнергетики для поддержки быстрого расширения рынка AI", причем этот спрос "более концентрирован и не зависит, как раньше, от общего роста экономики".

Инвестиции в энергосети Китая стали основным столпом спроса. В первой половине 2026 года инвестиции Государственной электросетевой корпорации Китая выросли на 13% по сравнению с прошлым годом. Китай недавно объявил о планах модернизации электросетей на сумму около 574 миллиардов долларов США (примерно 4 трлн юаней). Кроме того, спрос на кабели со стороны дата-центров для AI растет стремительными темпами. Электросети, традиционно бывшие вторым по значимости источником потребления меди, теперь вместе с AI формируют новую точку опоры спроса на медь.

Почему "Доктор Медь" больше не работает?

Ранее цены на медь рассматривались как "термометр" деловой активности мира: расширение производства вело к росту спроса на медь и, соответственно, росту цен, что свидетельствовало об оздоровлении экономики. Но сейчас логику роста поменяли радикально:

Во-первых, ограничение предложения, а не рост спроса, стало основным фактором ценообразования. Старение рудников, недостаток инвестиций, экстремальная погода, ужесточение политики ресурсных стран вместе сформировали "потолок" предложения. По данным ICSG, к 2026 году дефицит меди в мире может увеличиться до 300 тысяч тонн. Такая жесткая ограниченность предложения существенно снижает чувствительность цен к сигналам спроса.

Во-вторых, перемещение запасов из-за тарифов искажает ценовые сигналы. Более миллиона тонн меди сосредоточены в США не из-за высокого реального спроса, а из-за арбитражных действий трейдеров перед вступлением в силу новых пошлин. Этот "искусственный" спрос опустошает предложение в других регионах и приводит к росту мировых цен, при этом связь с реальным экономическим восстановлением минимальна.

В-третьих, структура спроса смещается с "широты" на "глубину". Ранее спрос на медь был диверсифицирован: строительство, транспорт, бытовая техника и другие сферы — тесно синхронизированы с экономическим циклом. Сейчас прирост спроса сосредоточен в сфере модернизации энергосетей и в дата-центрах для AI — эти инвестиции в основном определяются политическими и отраслевыми трендами, а не краткосрочной экономической конъюнктурой.

Оснато подытожил: "Это новый этап для 'Доктора Меди'". Поскольку цены на медь больше не отражают температуру мировой экономики, инвесторам и регуляторам следует пересмотреть эффективность этого индикатора. Возможно, "Доктор Медь" не разочаровал, а просто его сигналы больше не являются столь простым экономическим барометром, как прежде.