Сделка «Продать США» вновь в центре внимания! Федеральная резервная система утратила доверие, министр финансов США вмешался в ситуацию с иеной — мировой капитал коллективно покидает американские казначейские облигации и доллар.

Приложение Zhihui CaiJing отмечает, что после серии экономических политических решений, принятых Вашингтоном за последние две недели, глобальные инвесторы в облигации и на валютном рынке обсуждают, не настало ли время вновь вернуться к сделкам “шортить Америку”, которые были так популярны в прошлом году.

Во-первых, склонность председателя Федеральной резервной системы Кевина Уолша к ограниченной коммуникации вызвала сомнения в приверженности ФРС борьбе с инфляцией, особенно учитывая необычно большое количество представителей, выступающих за немедленное повышение ставок.

Затем министр финансов США Бесент одобрил меры поддержки Японии для укрепления иены со стороны США — это первый подобный скоординированный шаг за почти 30 лет. Хотя интервенция проводилась через евро с целью избегать потрясений на рынке американских облигаций, она все же может оказать давление на доллар.

Из-за опасений относительно состояния бюджета, торговых войн и продолжающегося конфликта на Ближнем Востоке, что также может поддерживать инфляцию, некоторые участники рынка начинают пересматривать свои предпочтения к американским гособлигациям и доллару, поскольку возникает обеспокоенность по поводу того, что политика США снова становится трудно прогнозируемой.

Доходность 30-летних гособлигаций США уже превысила 5%, достигнув максимума с 2002 года, хотя после заседания ФРС часть роста была отыграна; в то же время, несмотря на рост доходности американских облигаций (что обычно поддерживает доллар), доллар за последний месяц ослаб по отношению почти ко всем валютам G10.

Как отметил мировой макропортфельный менеджер Gamma Asset Management, Раджив Де Мело: “Бесент и Уолш — двойной удар для глобальных рынков, который инвесторы не могут игнорировать”. Он распродаёт американские облигации и доллар, отчасти из-за неопределенности политики.

Он говорит: “Им приходится закладывать риск политических решений в доллар и кривую доходности американских облигаций, и на самом деле они уже делают это. Такова ‘премия администрации Трампа’.”

В апреле прошлого года, когда президент США Трамп объявил о повышении тарифов, что вызвало одновременную распродажу доллара, акций и американских облигаций, сделки “шортить Америку” получили дополнительный импульс. Хотя это ралли быстро сошло на нет, оно бросило вызов предположению о том, что США могут бесконечно полагаться на резервный статус доллара и развитый рынок капитала для финансирования растущего бюджетного дефицита.

На этот раз ситуация более нюансированная. Американский фондовый рынок остается устойчивым, а рост акций технологий поднял индекс S&P 500 на исторические максимумы. При этом данные о потоках капитала указывают, что доверие к США всё ещё держится. По данным правительства США, на май иностранцы держали 9,4 трлн долларов американских гособлигаций — что на 4% больше, чем годом ранее.

Однако на рынках облигаций и валют некоторые мировые инвесторы предупреждают: без более четкой антиинфляционной стратегии ФРС может потерять контроль над рынком долга; а любые попытки США прямо поддержать иену ослабят доллар. Если Япония — крупнейший иностранный держатель американского долга — будет вынуждена продать часть своей позиции свыше 1 трлн долларов для финансирования интервенций, это также коснется рынка американских облигаций.

Менеджер фонда Saxo Bank Singapore Карол Лэ заявила: “Вся эта путаница сигналов совершенно не способствует притоку капитала в США.” Компания занимает среднесрочную короткую позицию по доллару.

Она говорит: “По сути, теперь и Бесент считает, что иена должна быть сильнее, что поддержит нашу логику по доллару — а именно: мы настроены к доллару негативно.”

С момента июньского пика индекс Bloomberg Dollar Spot снизился примерно на 2%.

Стратег Skylar Montgomery Koning отмечает: “В условиях, когда опасения относительно репутации ФРС под руководством Уолша в борьбе с инфляцией уже оказывают давление на доходность американских облигаций, у Вашингтона возникает стимул ограничивать принудительную распродажу облигаций.”

Бесент оправдал поддержку иены со стороны США, заявив, что её слабость несёт риски для широкого ослабления валют Азии. Во вторник он сообщил СМИ, что Вашингтон “сделает все возможное”, чтобы поддержать Токио, исходя из интересов американской экономики и стабильности мировых рынков.

На вопрос о том, действительно ли для интервенции в пятницу использовались евро для покупки иены, Бесент заявил, что американские чиновники тесно координировали свои действия с европейскими партнерами и объяснили им, что этот шаг “просто перераспределение наших валютных резервов”.

Эта интервенция вызвала новые вопросы относительно перспектив доллара.

Главный инвестиционный директор глобального управления частным капиталом Standard Chartered Стив Брайс отметил: “Инвесторы не любят неопределенность.” Он ожидает, что в течение следующих 12 месяцев доллар снизится на 3-4%, а действия правительства и другие факторы ослабляют структурные преимущества американского рынка.

Американская исключительность

Безусловно, никто не считает, что доминирование доллара на валютном рынке с ежедневным оборотом в 9,5 трлн долларов прекратится, и что статус американских облигаций как глобального безрискового эталона будет поколеблен.

Стратег по многим активам компании Pacific Investment Management Лотфи Каруи в своем отчете пишет, что американские активы в целом остаются привлекательными для иностранных покупателей, что видно по отсутствию крупных скоординированных распродаж.

Он отмечает, что с начала года только около 2% торговых дней и пятидневных сессий характеризовались одновременной распродажей 10-летних гособлигаций США, инвестиционного кредитного спрэда корпоративных облигаций и доллара. “Если бы вера в ‘американскую исключительность’ действительно была подорвана, такая синхронная распродажа происходила бы куда чаще.”

Однако проблема в том, что темпы их покупок не поспевают за ростом американских заимствований. Министерство финансов США на этой неделе повысило свою оценку потребности в заимствованиях на текущий квартал до 739 млрд долларов, а участники рынка ожидают, что в ближайшие месяцы власти продолжат делать ставку на выпуск коротких облигаций.

Инвестиционная компания Allianz, управляющая активами на сумму 598 млрд евро (около 690 млрд долларов), предпочитает ставки на увеличение крутизны кривой доходности — особенно длинные позиции по 5- и 7-летним облигациям против коротких по 30-летним, полагая, что чуть более мягкая позиция ФРС может оказывать давление на длинные облигации.

Старший портфельный менеджер этой компании Ранджив Ман заявил: “Риск в том, что в каждом цикле повышения ставок ФРС может в итоге отстать от кривой… Это может привести к определенной расфиксации долгосрочного конца кривой. К тому же, всем понятно, что США сталкиваются с серьезными бюджетными вызовами.”

Эти опасения уже отражаются в ценах. Согласно данным, сроковая премия 30-летних гособлигаций США (дополнительная доходность, требуемая инвесторами за владение долгосрочными облигациями) на этой неделе выросла до 1,56% — максимального значения с 2013 года.

Главный рыночный стратег Lazard по консультированию и управлению активами Рональд Темпл заявил в интервью на этой неделе: “Доверие к США как к активу-убежищу меняется, вокруг этой темы сейчас много вопросов. В ближайшие годы вы увидите, как доллар возвращается к снижению.”