Oportunidade de comprar na baixa após disparada dos rendimentos? Goldman Sachs, Morgan Stanley e outros grandes bancos de Wall Street estão otimistas com a recuperação dos títulos do Tesouro dos EUA

O aplicativo da Inteligência Financeira Zhihui observou que, após semanas seguidas de vendas forçadas, impulsionando os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA para os níveis mais altos em anos, estrategistas de Wall Street começaram a reavaliar o valor de investimento dos títulos do Tesouro americano. Instituições como Goldman Sachs, Morgan Stanley e Citigroup acreditam que, com o expressivo aumento dos rendimentos, os títulos estão se tornando mais atraentes em termos de avaliação. No entanto, permanece uma notável divergência entre as grandes instituições quanto ao futuro caminho das taxas de juros do Federal Reserve e ao momento da recuperação dos títulos do Tesouro dos EUA.

Atualmente, o rendimento do título do Tesouro americano de 10 anos é de cerca de 5,24%, tendo atingido anteriormente o valor mais alto em décadas. Entretanto, na semana passada, uma forte demanda nos leilões de títulos reduziu os rendimentos. Em comparação, os rendimentos dos títulos do Tesouro americano de curto prazo permanecem relativamente estáveis, com o rendimento do título de 2 anos oscilando em torno de 4,8%. Devido ao feriado, o mercado de títulos dos EUA esteve fechado nesta segunda-feira.

Uma equipe liderada por William Marshall, estrategista do Goldman Sachs, destacou em relatório divulgado na última sexta-feira que, apesar de visões baseadas em avaliações que previam a estabilização ou queda dos rendimentos dos títulos dos países do G10 terem sido desafiadas recentemente, as taxas de longo prazo da maioria dos principais mercados já estão significativamente acima do nível razoável, e vários fatores vêm intensificando ainda mais o julgamento atual de que a duração dos títulos está atraente.

O Goldman Sachs acredita que sinais de pressão estão surgindo no mercado de crédito, além de melhorias na estrutura de posicionamento dos investidores e nos riscos técnicos de mercado, que podem criar condições para um repique dos títulos do Tesouro americano. Segundo o banco, o risco de convexidade associado às hipotecas já está próximo de zero, enquanto a alocação de gestores de ativos em relação aos títulos de referência permanece subdimensionada, indicando um enfraquecimento da pressão técnica que poderia ter agravado as vendas dos títulos do Tesouro. O Goldman Sachs sugere posicionar no mercado de swaps de taxas de juros o desempenho dos títulos de 10 anos em relação aos de 5 anos e 30 anos, de modo a capturar possíveis oportunidades de queda dos rendimentos.

O Citi tem preferência pelos títulos de curto prazo. Em relatório de 9 de outubro, estrategistas como Jason Williams afirmam que, com o arrefecimento da inflação e a desaceleração do crescimento salarial, é pouco provável que o Federal Reserve eleve as taxas para os patamares máximos de 2023.

O Citi espera que o Federal Reserve mantenha as taxas inalteradas na reunião de política monetária deste mês e acredita que os títulos americanos com vencimentos de dois a três anos são atualmente a melhor opção de alocação. O banco projeta uma alta mensal de 0,18% no índice de preços ao consumidor (CPI) dos EUA. Mesmo que o núcleo do CPI suba 0,3% no mês, o Citi ainda acha que isso não seria suficiente para justificar um aumento das taxas pelo Fed em outubro.

Morgan Stanley também considera que os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA já são atraentes. Uma equipe liderada por Matthew Hornbach aponta que, a menos que os investidores esperem um crescimento anual composto do Produto Interno Bruto (PIB) nominal dos EUA de 5,7% nos próximos dez anos e um aumento composto anual superior a 2,5% no núcleo do índice de preços dos gastos com consumo pessoal (PCE), já existe valor de investimento nos níveis atuais de rendimento dos títulos.

Morgan Stanley afirma que economistas projetam um crescimento nominal do PIB dos EUA de cerca de 4,5% no próximo ano, o que sugere que o rendimento dos títulos de 10 anos pode ficar abaixo dos atuais 5,25%. O banco ainda estima que, caso o crescimento nominal dos EUA fique entre 4% e 5% na próxima década, com inflação PCE em torno de 2%, tomando como referência o período anterior ao afrouxamento quantitativo, o rendimento do título de 10 anos pode recuar para a faixa de 3,5% a 4,5%.

No entanto, a Morgan Stanley recomenda que investidores aguardem até a reunião do Fed deste mês e o encerramento das eleições de meio de mandato nos EUA antes de entrar no mercado.

O Grupo Financeiro Mitsubishi UFJ também avalia que a avaliação dos títulos do Tesouro americano está agora em uma faixa bastante atraente. A instituição aponta que a forte demanda recente nos leilões de títulos mostra que o aumento significativo dos rendimentos já foi suficiente para atrair de volta investidores orientados por valor. Por outro lado, o grupo observa que as eleições de meio de mandato nos EUA podem ser um importante catalisador para o mercado de títulos. Diferentes resultados podem alterar futuras perspectivas fiscais e de políticas públicas, impactando o mercado de títulos.

No entanto, nem todas as instituições de Wall Street estão otimistas com a recuperação dos títulos do Tesouro.

Estrategistas do Bank of America, como Mark Cabana, avaliam que o mercado subestima a possibilidade de um novo aumento de juros pelo Fed este mês. Atualmente, o mercado de swaps de taxas de juros reflete apenas uma probabilidade de 19% para tal aumento em outubro, patamar considerado baixo pelo banco. O Bank of America aponta que, se os dados econômicos dos EUA continuarem fortes, o Fed pode enfrentar um dilema: ou aumentar ainda mais as taxas para conter a inflação, ou tolerar que o rendimento dos títulos continue subindo acentuadamente.

Estrategistas do Barclays, como Anshul Pradhan, por sua vez, destacam que, apesar dos rendimentos mais elevados aumentarem o apelo dos títulos, isso não significa que investidores estejam livres do risco de novas altas nos rendimentos. O banco calcula que, com o rendimento dos títulos de 10 anos atualmente em cerca de 5,25%, o prêmio de prazo implícito está entre 1,3 e 1,5 pontos percentuais. Isso sugere que os investidores recebem uma remuneração maior pelo risco de manter títulos de longo prazo, mas não garante que o rendimento já atingiu o topo.

O UBS também mantém uma postura taticamente neutra sobre a duração dos títulos do Tesouro americano. Para o banco, os rendimentos já estão acima dos níveis razoáveis de avaliação, mas a atividade econômica nos EUA segue forte, e os riscos geopolíticos ainda podem elevar os preços de energia, pressionando os rendimentos de títulos de longo prazo.

O Wells Fargo, por sua vez, aponta que alguns sinais positivos já aparecem no mercado de títulos do Tesouro, incluindo a queda do rendimento de 10 anos do pico de 5,35%, boa demanda nos leilões recentes e a redução da volatilidade das taxas de juros. Contudo, o banco avalia que, para uma queda sustentável nos rendimentos dos títulos de longo prazo, o mercado ainda precisa de catalisadores claros de enfraquecimento econômico.

Os dados de inflação dos EUA a serem divulgados esta semana serão essenciais para determinar se os títulos do Tesouro podem manter o repique. Atualmente, a maioria dos estrategistas espera uma alta mensal de cerca de 0,2% no núcleo do CPI dos EUA, indicando que as pressões inflacionárias podem estar diminuindo. Mas, caso os dados venham acima do esperado, o mercado pode voltar a apostar no aumento de juros pelo Fed, levando os rendimentos dos títulos do Tesouro a subirem novamente.