Os retornos dos enormes investimentos em IA da Amazon estão sendo subestimados pelo mercado?

Os gastos de capital com IA da Amazon estão se tornando o cerne das divergências de avaliação: o mercado teme investimentos acelerados e retornos lentos, mas os sinais de demanda liberados pela AWS mostram que a migração para a nuvem, o raciocínio baseado em IA e os fluxos de trabalho dos agentes inteligentes podem estar remodelando sua curva de crescimento.

De acordo com reportagem de domingo do The Information, a Amazon está atualmente negociando a um múltiplo de lucro esperado inferior ao do Walmart, embora se espere que seu crescimento de receita seja cerca de três vezes maior que o do Walmart. Os elevados gastos de capital e a incerteza sobre o retorno do investimento em IA são as principais razões para o desconto dado pelos investidores.

O foco desse debate é se os cerca de 220 bilhões de dólares em investimentos de capital da Amazon serão absorvidos pela demanda futura. Em uma recente entrevista da a16z, o CEO da AWS, Matt Garman, afirmou que a demanda relacionada à IA é enorme, os gastos de capital não vão desacelerar no curto prazo e a AWS ainda está reservando capacidade escassa de GPU para startups.

Para o mercado, a questão não é se a Amazon tem ou não oportunidades com IA, mas sim se essas oportunidades podem se traduzir em receita, lucro e retorno de caixa suficientes. A entrevista da AWS explicou de onde vem essa demanda, mas ainda não justificou que este ciclo de investimentos já tenha se concretizado.

De acordo com The Information, citando dados da Koyfin, a Amazon atualmente negocia a cerca de 29 vezes o lucro esperado, enquanto o Walmart está em torno de 37 vezes. O crescimento de receita do Walmart este ano está projetado em cerca de 5,6%, o que equivale aproximadamente a um terço do crescimento esperado para a Amazon, mas seu prêmio de avaliação persiste há cerca de 18 meses.

Essa inversão reflete a principal preocupação do mercado: a Amazon está aumentando significativamente seus gastos de capital, principalmente para expandir seus data centers de IA, apostando – ao lado de Alphabet e Meta – na demanda estrutural por infraestrutura de IA, mas o ciclo de retorno deste tipo de investimento ainda não é claro. Se a demanda por IA se desenvolver mais lentamente do que o esperado, os altos investimentos de capital podem continuar pressionando o desempenho de lucro.

No entanto, análises segmentadas de avaliação também apontam que a estrutura de negócios da Amazon pode não estar precificada de forma completa. A Amazon vale cerca de 2,8 trilhões de dólares, mas o seu portfólio inclui a AWS, varejo online, publicidade e negócios de conteúdo. Os materiais mostram que as vendas de varejo online da Amazon cresceram 13% na comparação anual no primeiro semestre desse ano, o negócio de publicidade tem receita anual de cerca de 80 bilhões de dólares, mantendo um crescimento entre 20% e 25%, e o valor independente da AWS é estimado, de forma conservadora, em não menos de 1 trilhão de dólares.

Ou seja, o desconto do mercado para a Amazon não está apenas avaliando o negócio de varejo, mas levando em conta a incerteza sobre os gastos de capital em IA, a estrutura de grupo diversificada e a limitada visibilidade dos retornos. Uma avaliação baixa não significa automaticamente subavaliação, mas oferece um ponto de entrada para reavaliar a lógica de crescimento da AWS.

Na entrevista à a16z, Matt Garman afirmou que a receita da AWS está entre 160 e 170 bilhões de dólares, com crescimento de 37% ao ano. Segundo ele, a AWS ainda está em uma fase inicial de oportunidades de longo prazo, devido a uma grande quantidade de cargas de trabalho ainda estarem em infraestrutura própria, à demanda computacional crescente das empresas e à aceleração trazida pela IA.

A primeira onda de crescimento vem da migração corporativa para a nuvem. Matt Garman aponta que migração para a nuvem e demanda por IA estão impulsionando conjuntamente o crescimento da AWS. Para grandes empresas, IA não é apenas a chamada de um modelo isolado, mas sim cargas de trabalho vinculadas a dados, armazenamento, segurança, permissões e sistemas de produção. Isso faz com que a AWS não apenas forneça capacidade de GPU, mas também toda a infraestrutura necessária para que as empresas coloquem a IA em produção.

A segunda onda de crescimento vem das startups. Matt Garman afirma que a AWS estima que cerca de 30% a 40% de sua receita atualmente vem de empresas que já foram startups. Startups nativas de IA são diferentes das da internet inicial: desde o dia um já podem exigir grande capacidade computacional, têm alto custo de treinamento de modelos e levantam rodadas e avaliações maiores. Por isso, a AWS opta por reservar parte da capacidade escassa de GPU e aceleradores de IA para startups, ao invés de vender todos os recursos para grandes laboratórios de ponta.

Ele também acrescenta que, de alguma forma, a AWS atende a cerca de 60% das solicitações relevantes – às vezes entregando em diferentes regiões, horários ou configurações. Nos próximos anos, a AWS planeja comprar mais dois milhões de GPUs Nvidia. Essas declarações revelam que a AWS busca manter um ecossistema diversificado de clientes por meio de alocação de capacidade, e não depender somente de poucos grandes clientes.

A terceira onda de crescimento vem dos fluxos de trabalho de agentes inteligentes. Matt Garman indica que cada vez mais equipes esperam que o ambiente de nuvem seja adequado tanto para pessoas quanto para agentes digitais. A AWS está otimizando, em torno de serviços como Agent Core, Bedrock e AWS Context, a capacidade dos agentes de interagir entre data lakes, bancos de dados e serviços. Esses agentes preocupam-se com latência de cauda e geram demandas computacionais de ciclo curto, rapidamente alocáveis e liberáveis.

Isso pode mudar a forma como a infraestrutura de nuvem é usada. Antes, os recursos de nuvem serviam principalmente a desenvolvedores humanos e equipes de TI. No futuro, agentes poderão programar automaticamente, acessar bancos de dados, gerenciar infraestrutura e operar em sandboxes com permissões temporárias. Para a AWS, isso significa novas demandas por raciocínio, armazenamento, segurança, gestão de permissões e computação.

Além disso, chips customizados são vistos pela AWS como chave para sustentar essa lógica. Matt Garman explica que Graviton trouxe melhorias de cerca de 20% em custo e performance, Trainium já é a base de operação da maior parte do tráfego do Bedrock, e a capacidade do Trainium está praticamente esgotada até o final do próximo ano. Se estes chips reduzirem o custo por unidade de computação, ajudarão a melhorar a rentabilidade dos investimentos em infraestrutura de IA.

Para os investidores, a questão-chave ainda é retorno, não apenas a narrativa de demanda. A gestão da AWS descreveu múltiplas fontes de crescimento: migração empresarial para nuvem, raciocínio por IA, demanda de treinamento das startups, fluxos de trabalho de agentes e chips customizados. Mas essas oportunidades precisam finalmente se traduzir em receitas mais altas, melhores margens e retorno de capital suficiente.

Matt Garman destacou na entrevista que a capacidade da AWS não está altamente concentrada em um ou dois clientes, normalmente cada cliente representa uma participação de apenas um dígito, ou ainda menor. Ele afirmou ainda que nas áreas principais de computação, armazenamento e raciocínio, clientes corporativos já enxergam retorno positivo. Essas colocações ajudam a amenizar preocupações do mercado quanto a uma bolha de IA e à concentração de clientes.

No entanto, sob a ótica do acionista, isso ainda não prova que o retorno do investimento da própria Amazon já foi alcançado. Os cerca de 220 bilhões de dólares de despesas de capital exigem utilização elevada, demanda estável de clientes e custos controlados de forma sustentável. Se as aplicações de agentes permanecerem em fase experimental ou se o ritmo de adoção empresarial for mais lento que o previsto, o investimento pode preceder os reconhecimentos de receita, pressionando os lucros.

Portanto, o verdadeiro indicador que o mercado precisa verificar é se o crescimento de receita da AWS pode ser sustentado, se Bedrock, Trainium e Agent Core conseguem ampliar sua base de usuários pagantes, se as empresas caminham de processos mediados por pessoas para fluxos de trabalho de produção mais autônomos, e se essa nova demanda é capaz de suportar os investimentos em data centers, chips, energia e cadeia de suprimentos.

Os retornos de IA da Amazon podem estar sendo subestimados pelo mercado, mas essa hesitação não é infundada. As entrevistas da AWS apresentam as fontes de demanda e seus caminhos tecnológicos, enquanto a análise de múltiplos do The Information indica que há espaço para reavaliação. Se o desconto será corrigido, dependerá da capacidade da Amazon de transformar investimentos em infraestrutura de IA em retornos financeiros visíveis e sustentáveis.