O fornecimento de petróleo bruto no Oriente Médio está se recuperando gradualmente, mas por que os preços do petróleo continuam altos?

O fornecimento de petróleo bruto do Oriente Médio está gradualmente se recuperando, mas o preço do Brent ainda permanece acima de 100 dólares por barril. O Goldman Sachs acredita que a melhoria na oferta ainda não aliviou a pressão causada pelos estoques globais de petróleo historicamente baixos e pelos riscos geopolíticos, e as preocupações do mercado com possíveis interrupções no fornecimento continuam sustentando o preço do petróleo.

Em seu relatório publicado em 8 de outubro, o Goldman Sachs observou que o volume de exportação de petróleo bruto do Golfo Pérsico (incluindo exportações não declaradas) já atingiu ou superou o nível médio de 2025, mas o preço do Brent continua em valores de três dígitos. Para explicar essa divergência, o Goldman Sachs atualizou seu modelo de precificação do Brent, incluindo estoques terrestres visíveis fora da OCDE em sua análise.

Os dados mostram que os estoques globais visíveis de petróleo caíram para níveis próximos dos mínimos históricos desde 2017, o que sustenta a demanda do mercado por reposição de estoques. Ao mesmo tempo, o prêmio médio de risco, refletindo fatores como geopolítica, nos spreads de prazo do Brent de setembro, chegou a 22 dólares por barril, o segundo maior já registrado, perdendo apenas para abril de 2026.

O Goldman Sachs acredita que mesmo que o fornecimento de petróleo do Oriente Médio continue se recuperando, enquanto não houver sinais claros de solução diplomática para a situação geopolítica, as preocupações com interrupções no fornecimento podem continuar sustentando o preço do petróleo. Em outras palavras, o preço atual do petróleo reflete não apenas a oferta e a demanda reais, mas também inclui a precificação do mercado para riscos futuros de fornecimento.

Estoques globais apertados continuam sustentando o mercado físico

O Goldman Sachs divide o preço do petróleo Brent em duas partes: uma que reflete o preço de referência do custo de produção de longo prazo, com o valor justo do Brent para 36 meses à frente em cerca de 76 dólares/barril atualmente; a outra é o prêmio do preço à vista em relação ao futuro, ou seja, o spread de prazo, influenciado principalmente por estoques, custo de manutenção e sentimento de risco do mercado.

Anteriormente, o Goldman Sachs usava principalmente os estoques comerciais da OCDE para explicar as variações nos spreads de prazo. Mas desde 2026, o spread entre o contrato de Brent de 1 mês e de 36 meses subiu cerca de 30 dólares/barril desde o início do ano, um aumento de cerca de 42%, enquanto os estoques comerciais da OCDE praticamente não mudaram no mesmo período, o que mostra que apenas esse indicador já não consegue explicar a tendência de preços do petróleo.

Por isso, o Goldman Sachs incluiu estoques terrestres visíveis fora da OCDE ao modelo. Os cálculos mostram que, a cada 100 milhões de barris a menos nos estoques comerciais da OCDE, o valor justo do Brent aumenta cerca de 8 dólares/barril; a cada 100 milhões de barris a menos em estoques terrestres de outras regiões, o valor justo aumenta um pouco mais de 2 dólares/barril. Caso o fornecimento diminua ou a demanda aumente em 1 milhão de barris/dia e isso dure seis meses, o valor justo do Brent aumentará cerca de 6,5 dólares/barril.

Os estoques da OCDE têm impacto maior sobre o preço, tanto porque os dados históricos são mais completos quanto pela forte ligação entre os mercados de referência do Brent e WTI e a região da OCDE. Isso significa que, mesmo que o fornecimento do Oriente Médio se restabeleça gradualmente, enquanto os estoques globais se mantiverem baixos, o mercado físico dificilmente migrará rapidamente para um cenário de oferta abundante, e o preço do petróleo seguirá sustentado por fundamentos.

Prêmio de risco elevado e demanda financeira seguem sustentando o preço

Além dos estoques, as preocupações do mercado com conflitos geopolíticos e interrupções no fornecimento também pressionam o preço do petróleo para cima.

O Goldman Sachs define o prêmio de risco como a diferença entre o spread de prazo real e o valor justo calculado por seu modelo. De acordo com o modelo atualizado, a média do prêmio de risco em setembro atingiu 22 dólares/barril, o segundo maior nível já registrado, atrás apenas de abril de 2026. Considerando apenas os estoques comerciais da OCDE, esse número teria sido de 29 dólares/barril, mostrando que a inclusão de estoques de outras regiões torna o modelo mais preciso ao explicar o aperto no mercado físico.

O Goldman Sachs destaca que o prêmio de risco reflete tanto a preocupação do mercado com interrupções de fornecimento, quanto é impulsionado pela demanda de investimento financeiro. A inclinação da volatilidade implícita das opções de compra do Brent e o índice de risco geopolítico demonstram a necessidade de defesa dos investidores contra uma alta súbita nos preços do petróleo.

Além disso, os futuros de petróleo estão se tornando uma ferramenta de hedge para alguns investidores protegerem riscos de outros ativos. Quando choques de oferta elevam a expectativa de inflação e ao mesmo tempo pressionam o desempenho de títulos e ações, instituições de gestão de ativos podem aumentar sua posição em futuros de petróleo para compensar perdas em sua carteira de investimentos. Essa demanda adicional pode sustentar ainda mais o preço do petróleo, levando-o a superar os níveis explicados apenas por fatores como estoques.

O Goldman Sachs projeta que, eventualmente, o prêmio de risco volte à média histórica, próxima de zero. Porém, a equipe alerta que, mesmo com a recuperação gradual do fornecimento no Oriente Médio, caso o cenário geopolítico siga sem solução diplomática clara, esse prêmio pode se manter elevado por mais tempo.

Portanto, a recuperação da oferta não significa que o risco do preço do petróleo será eliminado ao mesmo tempo. Estoques globais baixos somados à persistente preocupação com interrupções no fornecimento podem limitar a queda do preço do petróleo, e ainda expô-lo a novos riscos de alta.