Os relatórios trimestrais das ações dos EUA começam na próxima semana: o lucro por ação do S&P 500 deve crescer 27%, com Nvidia e Micron contribuindo com 1/3.

A temporada de divulgação de resultados do terceiro trimestre das ações americanas começará totalmente na próxima semana. Embora o crescimento dos lucros do índice S&P 500 possa atingir o nível mais alto desde 2021, esse crescimento está altamente concentrado em poucas gigantes de tecnologia e energia, enquanto a força dos lucros nas empresas de média e pequena capitalização e na maioria dos setores está enfraquecendo, ampliando ainda mais a divisão entre o desempenho do índice e das ações individuais.

De acordo com a previsão mais recente do Goldman Sachs, o crescimento anual do lucro por ação do S&P 500 no terceiro trimestre pode chegar a 27%, o mais alto desde 2021. No entanto, esse crescimento depende fortemente de algumas poucas empresas: as fabricantes de chips de memória Micron e Nvidia devem, juntas, contribuir com cerca de um terço do crescimento dos lucros do índice, enquanto o crescimento do lucro por ação da empresa mediana do S&P 500 deverá ser de apenas 9%, caindo ainda mais em relação aos 14% do segundo trimestre.

A concentração dos lucros e o estreitamento da amplitude do mercado estão se tornando os riscos centrais que preocupam os bancos de investimento. O Goldman Sachs aponta que a amplitude do mercado caiu para o nível mais baixo desde a bolha da internet — o S&P 500 está apenas 2% abaixo da máxima histórica, mas a queda média em relação à máxima das ações medianas já é de 17%.

O estrategista do Morgan Stanley, Mike Wilson, acredita que a divergência entre o índice se aproximando das máximas históricas e a forte retração das ações individuais para níveis de bear market "acabará convergindo de alguma forma", e que a volatilidade do mercado de títulos pode ser o "árbitro" final.

O crescimento dos lucros depende cada vez mais de poucas ações

Dados do relatório mais recente do Goldman Sachs mostram que a Micron deve contribuir com 19% do crescimento dos lucros do S&P 500 no terceiro trimestre e a Nvidia com 15%, o aumento conjunto das duas empresas é aproximadamente igual ao total dos outros 490 componentes do índice.

Entre os principais contribuintes estão também a Meta, Alphabet e Broadcom, com 7%, 6% e 5%, respectivamente; Exxon Mobil, Chevron e Marathon Petroleum se beneficiaram do aumento do preço do petróleo devido à situação no Estreito de Ormuz, e Boeing também aparece entre as dez principais. Espera-se que as dez maiores contribuidoras respondam por 68% do crescimento dos lucros no terceiro trimestre, bem acima dos 47% do primeiro trimestre e dos 48% do segundo trimestre.

Em termos de temática, a infraestrutura de IA é a principal fonte de crescimento dos lucros. O Goldman Sachs estima que a "infraestrutura de IA (excluindo provedores cloud em escala hiper)" será responsável por 54% do crescimento dos lucros no terceiro trimestre, enquanto os provedores cloud em escala hiper contribuirão com mais 19%, ambos respondendo por cerca de três quartos do crescimento dos lucros do S&P 500.

A diferenciação setorial também é evidente. Impulsionado pelo cenário do Estreito de Ormuz e pelo aumento do preço do petróleo, espera-se que o setor de energia registre um crescimento de 109% no lucro por ação no terceiro trimestre; o setor de tecnologia da informação deve crescer 64%, ambos juntos respondendo por cerca de 80% do crescimento trimestral dos lucros. Em comparação, espera-se que o setor de consumo discricionário apresente crescimento praticamente zero do lucro, enquanto o setor de consumo básico deverá registrar queda.

O Goldman Sachs também aponta que os analistas preveem que o crescimento dos lucros desacelere sequencialmente em quase todos os setores, com tecnologia da informação e serviços de comunicação sendo as duas únicas exceções. Desde o início do terceiro trimestre, a expectativa de margem de lucro para a empresa mediana do S&P 500 já foi reduzida em 11 pontos base e, com exceção de tecnologia da informação, todos os outros setores tiveram revisões para baixo.

Micron entrega resultados primeiro, e além do alto crescimento, o mercado foca na sustentabilidade

A Micron anunciou seus resultados em 30 de setembro, com desempenho robusto: lucro por ação ajustado de US$ 33,42, acima da expectativa do mercado de US$ 31,83; receita ajustada subiu de US$ 11,2 bilhões no ano anterior para US$ 54,2 bilhões; a margem bruta atingiu 87%, muito acima dos 45,7% do mesmo período do ano anterior. A diretriz da empresa para a receita do próximo trimestre ficou entre US$ 60 e US$ 63 bilhões, muito acima da expectativa consensual de US$ 56,77 bilhões.

Mas o desempenho muito acima do esperado não resultou em valorização sincronizada das ações, pois o mercado já havia precificado expectativas de crescimento mais altas. O analista do Morgan Stanley, Joe Moore, apontou antes do balanço que a discussão sobre a Micron “já mudou claramente de 'quão bom pode ser' para 'quanto tempo esse ímpeto pode durar'”.

No acumulado do ano, as ações da Micron já subiram mais de 231%, tornando-se uma das melhores do índice Philadelphia Semiconductor. Com o aumento expressivo nos lucros e nas ações, o foco do mercado mudou de desempenho de curto prazo acima do esperado para a sustentabilidade da demanda de armazenamento de IA e os níveis elevados de lucratividade.

Provedores cloud em escala hiper aumentam investimentos, e mercado pode ainda estar subestimando expectativas

O principal motor do crescimento dos lucros das empresas ligadas à IA são os investimentos crescentes dos provedores cloud em escala hiper. O mercado estima que esses investimentos aumentaram 116% no terceiro trimestre na comparação anual, superando o crescimento de 87% do segundo trimestre. O Goldman Sachs prevê que, em 2027, o crescimento dos investimentos ultrapassará 50%, com montante total também acima dos US$ 1,1 trilhão atuais, previstos pelo consenso de mercado.

A experiência histórica mostra que as previsões do mercado para investimentos dos provedores cloud em escala hiper frequentemente ficam atrás do crescimento real: no início de 2024, previa-se um aumento anual de 19%, mas a alta real foi de 54%; no início de 2025 previa-se 22%, mas o real foi 73%; no início deste ano, previa-se 36%, contudo, o crescimento real já se aproxima de 96%. Por isso, o Goldman Sachs acredita que a expectativa de 37% de crescimento dos investimentos em 2027 também pode estar subestimada.

A aceleração da receita de negócios em nuvem também sustenta esse ciclo de investimento. Amazon, Google, Microsoft e Oracle aumentaram o ritmo de crescimento de receita em nuvem para 48% no segundo trimestre, e o Goldman Sachs projeta que, no terceiro trimestre, essa taxa subirá ainda mais para 55%. Dentre elas, Amazon, Google e Microsoft já acumulam juntos quase US$ 1,7 trilhão em backlog de contratos de nuvem.

Contudo, a rápida expansão dos investimentos em IA também traz maiores necessidades de financiamento, e uma parcela relevante vem sendo suprida por dívida. Além disso, dois fatores contábeis impulsionaram temporariamente os lucros das empresas de tecnologia no primeiro semestre: ganhos provenientes da reavaliação dos ativos de empresas privadas de IA e o reembolso tarifário feito pelo Departamento do Tesouro dos EUA.

O Goldman Sachs estima que, no segundo trimestre, os ganhos das grandes empresas de tecnologia com a reavaliação de participações em empresas privadas de IA foram de cerca de US$ 150 bilhões, equivalendo a 12% do lucro por ação do S&P 500; os reembolsos tarifários do Tesouro americano de cerca de US$ 69 bilhões no terceiro trimestre equivalem a cerca de 6% do lucro antes de impostos de todas as empresas nos EUA. O Goldman Sachs excluiu o fator da reavaliação na análise trimestral anualizada, e não se espera que lucros similares ocorram novamente no terceiro trimestre.

Índice próximo da máxima histórica, amplitude de mercado segue se estreitando

Além da concentração de lucros, o desempenho de mercado também revela um grau raramente visto de concentração. Atualmente, as dez maiores empresas do S&P 500 representam cerca de 40% do valor de mercado do índice e 37% dos lucros esperados. Dados do Goldman Sachs mostram que o coeficiente de correlação média já realizado entre os componentes do S&P 500 caiu para 0,06 — o menor nível em dez anos dos dados do banco — indicando que o desempenho do índice depende cada vez mais de poucas líderes em IA e energia.

O estrategista do Bank of America Merrill Lynch, Michael Hartnett, também aponta que, no momento, cerca de 400 ações do S&P 500 estão abaixo da média móvel de 50 dias e cerca de 300 abaixo da média de 200 dias. Ele calcula que o "AI Big 10" — Mag 7 junto com Broadcom, AMD e Micron — já concentra 42% do valor de mercado, superando os 40% da era "Nifty Fifty", os 41% durante a bolha TMT e os 36% da década de 1920. Entre comparações históricas, apenas os 44% do mercado japonês e os 63% das ações ferroviárias americanas em 1881 superam esse nível.

Apesar disso, os bancos de investimento mantêm certo otimismo em relação ao desempenho geral do terceiro trimestre. O departamento de inteligência de mercado do JPMorgan, em seu relatório de prévia de resultados do terceiro trimestre, ajustou a classificação do mercado para “otimistamente tático”, avaliando que, após um crescimento de 52% nos lucros do segundo trimestre, a expectativa de crescimento de cerca de 29% para o terceiro trimestre ainda pode ser conservadora, prevendo que os 11 setores apresentem crescimento de receita e lucro.

Dados da FactSet mostram que, se as previsões se confirmarem, o S&P 500 terá um crescimento de receita anualizado acima de 10% e de lucro acima de 25% pelo terceiro trimestre consecutivo, com margens de lucro próximas ao segundo maior patamar da história.

Atualmente, o Goldman Sachs estima que o lucro por ação do S&P 500, em 2026, atingirá US$ 375, um aumento anual de 36%; em 2027, subirá para US$ 415, projetando o índice em 8.000 pontos até o final do ano, e 8.700 pontos nos próximos 12 meses.

Como a ação de maior peso no S&P 500 e a segunda maior contribuidora para o crescimento dos lucros no terceiro trimestre, a Nvidia divulgará seu balanço na terceira semana de novembro. Em um ambiente de alta concentração de lucros, os resultados e as projeções de despesas e demanda com IA da Nvidia podem se tornar o ponto de virada chave para determinar se o atual rally de lucros das ações americanas continuará.