Revisão - ROI - Para o Departamento do Tesouro liderado por Trump, o “tail” do leilão é a parte mais difícil: McKeefer

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Jamie McGeever

Reuters Orlando, Flórida, 6 de outubro - Os leilões de títulos do Tesouro dos EUA deveriam ser procedimentos rotineiros, tediosos, previsíveis e de pouco interesse jornalístico. Mas estes não são tempos normais, e o governo Trump agora corre o risco de ter vendas fracas de títulos como manchete principal.

O Departamento do Tesouro dos EUA planeja emitir quase US$ 120 bilhões em títulos esta semana, sendo a primeira vez em duas semanas que são emitidos títulos além dos títulos do Tesouro de curto prazo: US$ 58 bilhões em títulos de três anos na terça-feira, US$ 39 bilhões em títulos de dez anos na quarta-feira e US$ 22 bilhões em títulos de trinta anos na quinta-feira.

Em circunstâncias normais, esses leilões seriam eventos insignificantes, mas, devido ao desempenho atipicamente fraco das vendas de 22 a 24 de setembro, estão recebendo cada vez mais atenção — especialmente o leilão de títulos do Tesouro de cinco anos em 23 de setembro, que provocou o maior aumento nos rendimentos desde abril do ano passado. Desde então, os rendimentos não só não recuaram, como nas principais maturidades subiram continuamente para os níveis mais altos em décadas.

É importante notar que a probabilidade de um "fracasso" em um leilão de títulos do Tesouro dos EUA é quase nula. Os dealers primários — atualmente 26 bancos e instituições aprovados pelo Fed de Nova York para atuar como formadores de mercado de títulos em Wall Street — sempre participam. Eles assumem praticamente o papel de subscrição das vendas, garantindo o funcionamento tranquilo do mercado de títulos do Tesouro de US$ 30 trilhões, o mais líquido do mundo.

Consequentemente, isso mantém todo o sistema financeiro global funcionando. Trilhões de dólares em dívidas, ativos e derivativos ao redor do mundo tomam os títulos do Tesouro dos EUA como referência. Os títulos do Tesouro também servem como colateral para "lubrificar os tubos" do sistema financeiro dos EUA e global — incluindo acordos de recompra, empréstimos interbancários e financiamento.

Em resumo, enquanto os títulos do Tesouro dos EUA permanecerem o pilar do sistema financeiro global, sempre haverá compradores nos leilões. A questão, como sempre, é a que preço esses títulos serão vendidos no final. No momento, o custo do empréstimo no mercado secundário está no maior nível desde meados dos anos 2000, então é razoável esperar que o Tesouro dos EUA também terá de pagar taxas mais altas no mercado primário.

No entanto, como demonstraram as rodadas recentes de leilões, ainda existe a possibilidade de surpresas negativas.

"Grande demais para ser absorvido pelo mercado"?

O leilão de US$ 70 bilhões em títulos do Tesouro de cinco anos em 23 de setembro foi um dos mais preocupantes dos últimos anos. A demanda, medida pela "taxa de cobertura de ofertas", foi a menor em nove anos. O Tesouro acabou vendendo esses títulos com rendimento de 5,033%, mais de 3 pontos-base acima da taxa do mercado no prazo de encerramento das ofertas.

Três pontos-base podem não soar como muito, mas isso é uma anomalia para um leilão de títulos de cinco anos. Este foi o maior chamado "tail" desde junho de 2022. Analistas do JPMorgan observaram que a última vez que um leilão de títulos de cinco anos apresentou um "tail" de três pontos-base foi em 2011 — quando a crise do teto da dívida resultou na perda do rating de crédito dos EUA em agosto daquele ano.

Voltando ao presente, preocupações com a rigorosa perspectiva fiscal dos EUA aumentaram o custo do endividamento de longo prazo. Portanto, o mercado espera amplamente que o governo Trump gradualmente mude o foco das necessidades de financiamento do Tesouro para o segmento de menor custo, ou seja, o curto e médio prazo da curva de rendimento.

É por isso que o leilão de títulos de cinco anos há duas semanas provocou tamanha preocupação. Um "tail" de três pontos-base é comum em leilões de títulos de longo prazo, mas raro em leilões situados na chamada "barriga" da curva de rendimento. Se o Tesouro for forçado a pagar um ágio maior para vender esses títulos, então Houston, temos um problema.

Um “tail” largo em leilão pode ser causado por vários fatores, incluindo volatilidade de mercado no dia do leilão, ou questões fundamentais mais preocupantes — que podem corroer a demanda ao longo do tempo. Normalmente, é difícil distinguir entre essas duas dinâmicas, pois não são excludentes.

De uma perspectiva mais otimista, essa inquietação ainda não se espalhou para o segmento de curto prazo da curva de rendimento. Ao menos por enquanto, não se espalhou.

Os rendimentos dos títulos do Tesouro de três e dez anos subiram cerca de 50 pontos-base em relação ao último leilão há um mês, agora oscilando em cerca de 4,96% e 5,32%, respectivamente. Os rendimentos dos títulos de trinta anos subiram cerca de 35 pontos-base, para 5,65%. Este nível deveria ser suficientemente alto para atrair demanda forte e garantir uma venda tranquila, certo?

Provavelmente sim. Mas se houver surpresas no final, volatilidade e incerteza podem se espalhar por todo o mercado. Investidores estarão de olho, como… águias, acompanhando de perto o desenvolvimento.

(As opiniões neste artigo são exclusivas do autor, colunista da Reuters)

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(Para facilitar a leitura de não-nativos do inglês, a Reuters disponibiliza esta reportagem automaticamente traduzida para diversos idiomas. Devido a possíveis imprecisões ou ausência de contexto, a Reuters não garante a exatidão do texto traduzido automaticamente, que é fornecido apenas para comodidade do leitor. A Reuters não se responsabiliza por quaisquer danos ou perdas resultantes do uso desta funcionalidade de tradução automática.)