Cancelar os títulos do Tesouro dos EUA de 20 anos pode sair pela culatra? BNP Paribas alerta para risco de aumento nas vendas do mercado e mantém previsão de rendimento dos títulos de 30 anos subindo para 5,8%

De acordo com informações do aplicativo InfoFinanceiro, o BNP Paribas alertou que a secretária do Tesouro dos EUA, Janet Yellen, deve resistir aos apelos para cancelar a emissão de títulos do Tesouro americano de 20 anos. Isso porque, apesar de parecer uma medida destinada a reduzir o custo de financiamento de longo prazo, ela pode ser contraproducente: não só seria difícil manter os rendimentos dos Treasuries baixos, como também pode aumentar o custo do empréstimo e enfraquecer a liquidez do mercado.

Com os rendimentos dos Treasuries de longo prazo pairando nos maiores níveis em décadas, operadores de títulos discutem se o Tesouro americano fará mais ajustes na estrutura de emissão da dívida, reduzindo a oferta de títulos de longo prazo e voltando-se para dívidas de prazos mais curtos. Entre essas ideias, cortar ou até mesmo cancelar completamente a emissão dos títulos de 20 anos tornou-se uma das opções mais agressivas discutidas pelo mercado. Atualmente, os títulos de 20 anos exigem um rendimento mais alto do que os de 30 anos, resultando numa inversão da estrutura regular, em que normalmente os prazos mais longos oferecem maiores retornos.

De acordo com os estrategistas do BNP Paribas liderados por Guneet Dhingra, essa medida "não funcionará". Eles apontam que cancelar os títulos de 20 anos provavelmente não conseguirá manter os rendimentos gerais baixos de forma sustentável e pode trazer consequências indesejadas, como maior aumento nos rendimentos e menor liquidez de mercado.

O banco acredita que, se o Tesouro eliminar diretamente o título de 20 anos, o mercado pode enxergar isso como uma ação de "pânico" diante do aumento persistente dos juros de longo prazo, interpretando que o Tesouro está esgotando suas ferramentas de estabilidade do mercado de títulos. Isso pode estimular ainda mais os chamados "vigilantes dos títulos" a intensificarem as vendas. Por isso, o BNP Paribas continua a recomendar posições vendidas nos Treasuries de 30 anos, esperando que o rendimento suba dos atuais cerca de 5,64% para 5,8%.

No momento em que o debate sobre a política de emissão de dívida esquenta, o Tesouro americano irá divulgar sua declaração trimestral de refinanciamento em 4 de novembro, detalhando o plano de emissão de títulos para a próxima fase. Esta declaração chama ainda mais atenção porque é a primeira após o ajuste inesperado do programa de recompra de Treasuries de longo prazo. Yellen classificou essas operações como "operações twist do Tesouro", as quais, em determinado momento, aliviaram a pressão de venda nos títulos de longo prazo, mas os rendimentos voltaram a subir, atingindo o maior patamar em 24 anos.

Na última declaração trimestral, o Tesouro americano já havia mudado discretamente a sua linguagem, dizendo que estava avaliando potenciais "mudanças" na quantidade futura de emissões tanto de títulos com cupom fixo quanto de títulos de taxa flutuante, em vez da expressão anterior "aumentar", deixando espaço para reduzir a oferta de certos prazos no futuro. No entanto, o BNP Paribas acredita que cancelar completamente os títulos de 20 anos ainda é um cenário de cauda com baixa probabilidade de ocorrência.

Desde que foi retomada em 2020, a emissão dos Treasuries de 20 anos enfrenta problemas de demanda e precificação; mesmo antes da recente escalada nos rendimentos, já havia pedidos no mercado para cancelar esse vencimento. Na terça-feira, o rendimento dos títulos de 20 anos estava em 5,68%, tendo chegado a 5,75% no dia anterior — o maior nível desde o seu retorno em 2020.

O Tesouro americano já cancelou emissões de títulos de longo prazo no passado. Em 2001, o Tesouro suspendeu a emissão dos títulos de 30 anos, mas naquela época o governo estava em superávit fiscal e a necessidade de financiamento era significativamente menor do que a atual. Agora, diante de grandes déficits fiscais e volumes massivos de emissão, se algum vencimento for eliminado, essa necessidade de financiamento terá de ser absorvida por Treasuries de outros prazos.

O BNP Paribas aponta que, mesmo ao expandir o programa de recompra de Treasuries de longo prazo, o Tesouro não conseguiu impedir a alta dos rendimentos, mostrando que meros ajustes na oferta dos títulos têm influência limitada sobre as taxas de juros. Se a emissão de títulos de longo prazo for reduzida, o Tesouro pode precisar aumentar a emissão de letras de curto prazo (até um ano), mas, com o Federal Reserve elevando os juros, esse tipo de financiamento pode ficar ainda mais caro.

Os estrategistas do BNP Paribas consideram que, se problemas fundamentais como inflação e déficit fiscal não forem resolvidos, simplesmente mudar a estrutura de emissões ou ampliar as recompras dificilmente conseguirá, de fato, baixar os rendimentos de longo prazo. Com repetidas tentativas malsucedidas de conter a alta dos rendimentos, a preocupação dos investidores em títulos quanto à situação fiscal dos EUA pode até se acentuar.