A demanda por IA dispara, mas o "portão de crédito" para financiamento está se fechando! Sob a pressão dos 5% de rendimento dos títulos americanos, os perdedores da capacidade de computação começam a emergir

De acordo com o aplicativo financeiro inteligente, as empresas do mercado de ações que se beneficiam da onda sem precedentes de construção de infraestrutura de poder computacional para IA estão enfrentando simultaneamente uma expansão da demanda e um endurecimento significativo das condições de financiamento: as aplicações de agentes inteligentes de IA geram uma demanda crescente e contínua por recursos de poder computacional, enquanto o custo de capital, que aumentou com o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos ultrapassando 5%, eleva a barreira de capital para converter ordens extras de IA em fluxo de caixa real.

Na semana encerrada em 25 de setembro, as ações da CoreWeave subiram quase 8%, enquanto as da Oracle caíram cerca de 7% e acumulam queda de cerca de 30% no ano, mostrando que os investidores estão avaliando com mais detalhes a capacidade de diferentes empresas em captar recursos, entregar resultados e gerar fluxo de caixa. O JPMorgan estimou em junho que, até 2030, o financiamento de dívida necessário para a construção de infraestrutura de IA alcançaria aproximadamente 4,1 trilhões de dólares — esse valor refere-se ao financiamento agregado ao longo de vários anos, não à emissão anual, e não corresponde totalmente a títulos corporativos. Quando uma demanda de construção tão maciça entra continuamente no mercado de capitais, taxas de juros, condições de crédito e disponibilidade de recursos financeiros afetam diretamente a velocidade de expansão.

As aplicações de agentes de IA mais populares, representadas por Muse e Astra, fornecem uma nova e forte fonte de crescimento sustentável para a demanda por poder computacional. Um simples comando de usuário pode acionar etapas como planejamento, busca, operação em navegador, execução de código e verificação de resultados — múltiplas chamadas de modelos aumentam a necessidade de processamento de contexto e de preservação de estado. Do ponto de vista engenheiro, a GPU lida com os cálculos do modelo, a CPU executa as ferramentas e coordenação de tarefas, enquanto HBM, DRAM de servidores e SSDs empresariais sustentam o gerenciamento de acesso e cache de dados; a interconexão óptica de data centers habilita a transmissão de dados em alta velocidade. Uma análise detalhada da Nvidia aponta que a velocidade de execução da CPU afeta a utilização eficiente da GPU, e caches em camadas conseguem, via memória da GPU, memória da CPU, NVMe locais e armazenamento remoto, reduzir cálculos redundantes. Portanto, o valor de investimento trazido pela penetração dos agentes precisa se refletir, em última instância, na capacidade do capital investido entregar tarefas mais complexas, cobradas a taxas maiores e em um volume maior de recursos de poder computacional, bem como em um fluxo de caixa operacional mais forte das empresas.

As mudanças no lado financeiro são, sem dúvida, globais. Em 25 de setembro, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 e 30 anos atingiram, durante o pregão, cerca de 5,23% e 5,53% respectivamente, os níveis mais altos desde 2007 e 2004. Choques no fornecimento de energia, persistência da inflação e resiliência da demanda econômica levaram o mercado a revisar a trajetória futura das taxas de juros; o Federal Reserve já elevou a taxa em 25 pontos-base em setembro, e uma análise da Charles Schwab em 25 de setembro mostra que o mercado futuro já precificava quase três aumentos adicionais até junho de 2027. Como o "âncora global para precificação de ativos", o avanço no rendimento dos títulos de 10 anos não só eleva o benchmark de preços para novos financiamentos de longo prazo, mas também reduz a avaliação dos fluxos de caixa futuros das empresas devido à exigência de retornos mais altos.

O "portal de crédito" da febre de IA: expansão no volume de financiamento e redução nos critérios de qualificação podem ocorrer ao mesmo tempo

Atualmente, a onda de expansão do poder computacional de IA parece estar sendo filtrada pelo "portal de crédito" — a demanda determina o quanto as empresas desejam captar recursos, enquanto os credores decidem quais pedidos e projetos realmente obtêm financiamento.

Profissionais da divisão americana da Mitsubishi HC Leasing acreditam que, no mercado, apenas uma parte das novas empresas de nuvem realmente será apoiada; este é um julgamento do setor, mas revela uma mudança crucial: taxas de juros mais altas podem compensar parte do risco, mas projetos sem fornecimento confiável de energia, garantia de entrega ou contratos exequíveis de clientes, ou aqueles excessivamente dependentes de um único grande cliente, podem não conseguir financiamento apenas aumentando sua oferta. Como resultado, o endividamento do setor pode continuar crescendo, mas o dinheiro tende a se concentrar nas empresas com maior robustez financeira, contratos de melhor qualidade e maior capacidade de entrega.

O impacto das taxas de juros também depende da estrutura da dívida. Nova emissão ou refinanciamento de dívida a taxa fixa enfrentará nova precificação; empréstimos a taxa flutuante existentes normalmente acompanham benchmarks de curto prazo como SOFR, não sendo diretamente afetados pelo rendimento dos títulos de 10 anos. Arquivos da SEC da CoreWeave mostram que, com base no saldo de dívida flutuante não quitada em 30 de junho de 2026, um acréscimo de 100 pontos-base na taxa de juros implica cerca de US$ 30 milhões em três meses e US$ 61 milhões em seis meses de custos adicionais com juros. A empresa também revelou o uso de swaps de taxa de juros para mitigar parte do risco. Esses números medem a sensibilidade de uma dívida específica, mas futuros empréstimos, custos de financiamento e mudanças nos spreads de crédito ainda afetarão o custo real dos recursos.

O SoftBank exemplifica a forte demanda por financiamento. Em 24 de setembro, finalizou uma emissão de títulos incluindo US$ 10 bilhões em dólares e € 1 bilhão em euros, totalizando cerca de US$ 11,1 bilhões; o título de maior prazo tem vencimento em 7,5 anos com cupom de 9,75% ao par, devendo ser liquidado em 29 de setembro. Parte dos recursos será usada para pagamentos de investimentos futuros na OpenAI. Esse sinal indica que, quando uma grande empresa acredita que perder a janela para investir em IA tem um custo elevado demais, ela pode aceitar capital caro; mas juros mais altos também significam que futuros retornos de investimento precisam superar um patamar de retorno maior.

Outra variável difícil de ser compensada pelo forte apetite é o descompasso temporal entre o desembolso e o retorno das receitas operacionais. Compra de equipamentos, construção e custos financeiros ocorrem antes, enquanto a receita depende da conexão elétrica, aprovação do projeto e uso pelos clientes. No caso da Oracle, a controvérsia de "força maior" do Projeto Jupiter envolve a adequação de pagamentos contratuais após eventuais atrasos; reportagens anteriores citaram fontes indicando que o período com aluguel mais baixo na fase de construção poderá ser estendido, retardando o início de aluguéis mais altos na fase de operação, ao passo que a Blue Owl Capital afirma que os compromissos financeiros permanecem inalterados. Assim, o valor de financiamento dos contratos de infraestrutura de IA de longo prazo também depende das condições de entrega e do sistema de repartição de riscos, não podendo ser considerado fluxo de caixa recebido imediatamente. Para investidores, o “portal de crédito” acaba selecionando aquelas empresas de computação em nuvem/IA capazes de converter demanda por poder computacional em fluxo de caixa para pagamento de dívidas no prazo, mantendo retorno aos acionistas mesmo após pagamento dos juros.

Choque entre demanda aquecida por poder computacional de IA e pressão de financiamento: disparada dos rendimentos de títulos expõe riscos maiores para empresas que buscam dívidas

Com os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA atingindo, nesta semana, o nível mais alto desde 2007, as empresas dependentes de financiamento por dívida enfrentarão aumento no custo de empréstimos. Isso significa que a construção da infraestrutura de IA, agora em escala histórica, ficará ainda mais cara.

Segundo um relatório detalhado do JPMorgan de junho, estima-se que até 2030 haverá emissão de US$ 4,1 trilhões em dívidas relacionadas à IA. Empresas de data center e outras ligadas à onda da inteligência artificial estão correndo para expandir a capacidade de produção, a fim de atender uma demanda de serviços de IA que especialistas acreditam ser quase insaciável.

Quando os tomadores retornam ao mercado em busca de capital, eles se deparam com um rendimento de quase 5,17% nos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos, alta de cerca de um ponto percentual desde o início do ano. Isso significa que quem emite dívidas terá que oferecer retornos mais atrativos para atrair investidores.

Até o momento, o mercado ainda não entrou em pânico. O desempenho das ações da CoreWeave, nova empresa de nuvem altamente endividada, segue estável, com alta de quase 8% na semana; já a Oracle, com alta alavancagem financeira e dependente do mercado de dívida de longo prazo para expandir IA, tem tido mais dificuldades, caindo 7% na semana e cerca de 30% no acumulado do ano.

Ao mesmo tempo, a gigante japonesa SoftBank Group, um dos principais provedores de capital para projetos de IA, levantou US$ 11,1 bilhões esta semana com a emissão de títulos “junk”, sendo que o rendimento de um papel de 7 anos chegou a 9,75%.

Mark Malek, diretor de investimentos da Siebert Financial, afirmou em entrevista: “Basicamente, eles não são sensíveis ao preço desse financiamento, o que significa que são tomadores de preço. Na minha visão, muitas dessas empresas precisam não ser tão sensíveis aos preços. Elas precisam captar o máximo possível de capital para poder competir.”

No centro da febre da IA estão os principais desenvolvedores de modelos OpenAI e Anthropic, ambos avaliados acima de US$ 1 trilhão no mercado privado. Para fornecer esses modelos avançados e a infraestrutura para os modelos e serviços de muitas outras empresas, os gigantes da tecnologia — Amazon, Google, Meta e Microsoft — já se comprometeram a investir centenas de bilhões de dólares este ano em despesas de capital, com expectativa de que em 2027 o gasto em capital para IA chegue a trilhões.

Embora parte desse investimento conte com financiamento por dívida, esses gigantes da tecnologia possuem grau de investimento, permitindo acesso ao capital a baixo custo. No entanto, alguns participantes do mercado acreditam que outras empresas enfrentarão desafios maiores no futuro.

De acordo com fontes da mídia, um investidor sênior de crédito privado disse que, no futuro, o financiamento de novos projetos de nuvem ficará mais difícil, pois as empresas têm menos espaço para absorver o aumento dos custos. Para tratar do tema abertamente, o investidor pediu anonimato.

O vice-presidente da Mitsubishi HC Capital America, Riley Thompson, afirmou em entrevista que, mesmo com tomadores dispostos a pagar juros mais altos, as instituições financeiras estão mais exigentes ao escolher os projetos que aceitarão financiar.

Thompson disse: “Se listarmos 50 novas empresas de nuvem, talvez apenas 20 interessem de fato ao mercado.”

Listada no ano passado, a CoreWeave alertou, em arquivos à SEC, para os riscos de aumento de juros. No documento trimestral mais recente, informou que, com base no saldo outorgado de dívida a taxa flutuante até junho, cada aumento de 100 pontos-base pode gerar até US$ 30 milhões a mais em despesas de juros.

Esta semana, um possível sinal de alerta antecipado já surgiu. Na sexta-feira, segundo fontes da mídia, a Oracle emitiu uma notificação de “força maior” para um projeto de data center no Novo México, buscando evitar custos maiores; em seguida, as ações caíram. Diz-se que, caso o projeto conhecido como Project Jupiter não comece a operar em 2028 como previsto, a Oracle quer postergar pagamentos relacionados. Segundo a empresa, o projeto “ainda segue dentro do cronograma estabelecido”.

A alta de juros não é o único desafio atual. Antes mesmo do recente aumento dos rendimentos, os CEOs da Anthropic e da OpenAI já pleiteavam uma desaceleração no avanço da IA, depois de pesquisadores do setor manifestarem temor de que modelos avançados possam sair do controle humano.

Enquanto isso, com as eleições intermediárias de novembro se aproximando, a oposição à construção de data centers de IA se tornou tópico importante nos EUA. Uma pesquisa do NBC News, realizada com apoio técnico do SurveyMonkey, revelou que 69% dos entrevistados são contra a instalação desses centros em sua região, principalmente devido ao aumento sem precedentes nas contas de água, energia elétrica e emissões de carbono causado pela febre de infraestrutura de IA. Na segunda-feira, o governador republicano do Texas, Greg Abbott, que enfrenta uma disputa acirrada pela reeleição, ordenou a suspensão temporária de todas as licenças ambientais para data centers; antes, ele já havia pausado novas conexões de centros à rede elétrica.

Ainda assim, a demanda por serviços de IA segue crescendo rapidamente. O exemplo mais recente é o assistente pessoal Muse da Meta, lançado no início de setembro, cuja popularidade disparou. Nos primeiros 14 dias, o aplicativo ultrapassou 2,5 milhões de downloads globalmente e liderou o ranking da App Store da Apple, à frente do ChatGPT. Mark Mahaney, da Evercore, disse à CNBC que o Muse pode chegar a 100 milhões de usuários em 6 a 12 meses.

Andrew Juddige, chefe global de financiamento corporativo, de projetos e infraestrutura da agência de rating KBRA, afirmou que, embora o aumento de juros possa afetar futuras transações, ainda não viu um impacto significativo na demanda por crédito.

Juddige disse: “Em uma situação normal, haveria uma pausa, um recuo. Mas acredito que isso não ocorrerá aqui. Acho que continuaremos vendo emissões em volume considerável.”

Chaim Zaltzman, vice-chair do grupo de Emerging Companies & Growth da Latham & Watkins, afirmou que, sem dúvida, com custos em alta, “alguém terá que absorver”. Com vasta experiência na área de financiamento de infraestrutura de poder computacional de IA, Zaltzman completa: “Mas, em uma estrutura onde a demanda é tão forte, absorver esses custos acaba sendo muito mais fácil.”

Para Bernie Margulis, CEO da American Compute, que fornece consultoria de gerenciamento de risco para financiamento de GPUs, essa conta é ainda mais simples. Ele diz que, mesmo com custos maiores, tomadores seguem ansiosos por financiamento, especialmente aqueles com contratos com OpenAI e Anthropic; essas duas empresas têm garantido, via contratos, fornecimento de poder computacional para anos futuros.

Margulis declarou: “Se você tem um contrato bilionário de vários anos com a Anthropic, um aumento de 50 pontos-base realmente vai te fazer parar?”