O que comprar após o aumento das taxas pelo Federal Reserve? Historicamente, ações de energia e tecnologia dos EUA se destacam, setor imobiliário fica para trás; Goldman Sachs: O que determina o mercado de ações dos EUA é a velocidade dos aumentos das taxas.

Após o Federal Reserve realizar seu primeiro aumento de juros desde julho de 2023, os investidores agora precisam responder à nova questão: “O que comprar após o aumento de juros”, em vez de “Haverá aumento de juros?”.

A análise histórica de ciclos de aperto monetário mostra que as ações de energia e tecnologia da informação dos EUA são as mais resilientes, enquanto os setores imobiliário e de consumo discricionário são os mais vulneráveis. O fator decisivo para o desempenho dos setores não é o nível absoluto das taxas de juros, mas sim a velocidade com que os rendimentos aumentam.

No dia 16 de setembro, horário local, o Federal Reserve aumentou o intervalo alvo da taxa dos Fed Funds em 25 pontos-base, para 3,75%—4,00%, marcando o primeiro aumento de juros desde julho de 2023. A maioria dos membros ainda espera espaço para aumentos futuros na taxa de juros.

Segundo dados históricos, a Jefferies mostra que, nos 12 meses após o primeiro aumento de juros, o setor de energia do mercado de ações dos EUA obteve o melhor retorno médio de 22,4%, seguido pelo setor de tecnologia da informação com 15,4%. A análise da Charles Schwab mostra que o setor imobiliário ficou 4,3 pontos percentuais atrás da mediana do S&P 500, sendo o pior dos 11 setores.

As ações do setor de construção residencial dos EUA já ficaram 16 pontos percentuais atrás do S&P 500 com ponderação igual desde junho, antecipando esse movimento.

O Goldman Sachs apontou ainda que o fator que gera maior rotação setorial não é o nível da taxa de juros, mas sim a velocidade do aumento—no ambiente atual de volatilidade, um aumento de 50 pontos-base no rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos em um mês, ou 30 pontos-base em duas semanas, já constitui uma “pressão de aumento rápido”.

Energia e Tecnologia da Informação: Combinação resiliente de fluxo de caixa e poder de precificação

O setor de energia é historicamente o mais destacado e apresenta conclusões mais consistentes em diferentes fontes estatísticas.

A Jefferies revisando os ciclos de aumento de juros desde 1983 encontrou que, nos 12 meses após o primeiro aumento, o setor de energia obteve um retorno médio de 22,4%, liderando entre as principais indústrias; tecnologia da informação veio em seguida, com retorno médio de 15,4%.

A Charles Schwab, com base em cinco ciclos entre 1994 e 2015, também revelou que, um ano após o primeiro aumento de juros, o setor de energia teve um rendimento excedente mediano aproximadamente 5 pontos percentuais superior ao S&P 500, liderando os 11 setores.

A lógica da resiliência desses dois setores é diferente. Empresas de energia se beneficiam do aumento dos preços de commodities em ambiente inflacionário e forte fluxo de caixa livre; grandes empresas de tecnologia, por sua vez, compensam parcial ou totalmente a queda de múltiplos de avaliação pelo crescimento dos lucros devido à sua alta margem de lucro, poder de precificação e balanços sólidos.

De acordo com o Goldman Sachs, se as empresas conseguem aumentar o crescimento de longo prazo por meio de investimentos em capital e pesquisa e desenvolvimento, projeções de crescimento mais fortes podem compensar a pressão dos aumentos de juros sobre os múltiplos de avaliação—para o setor de tecnologia, a chave será se os investimentos em IA acabarão se revertendo em aumento de produtividade e lucro.

O desempenho geral do mercado valida o padrão de “fraco no início, forte em seguida”. De acordo com estatísticas da LPL Research sobre seis ciclos importantes desde 1994, o S&P 500 ainda registrou retorno médio negativo nos primeiros quatro meses após o primeiro aumento de juros, mas do quinto ao sexto mês melhorou significativamente. Nos 12 meses após o primeiro aumento, a média aumentou 6,7% e a mediana subiu 10,7%.

O Goldman Sachs, analisando sete ciclos desde 1988, chegou à mesma tendência: o S&P 500 caiu em média cerca de 2% nos três meses após o primeiro aumento, mas em um ano o retorno médio se tornou positivo, subindo cerca de 9%, com 2022 sendo o único ciclo com retorno negativo após um ano.

Imobiliário e Consumo Discricionário: Ativos sensíveis a juros sob pressão sistêmica

Em notório contraste com energia e tecnologia, o setor imobiliário ficou consistentemente na base da tabela em quase todos os ciclos de aumento de juros.

A análise setorial da Charles Schwab revela que, um ano após o primeiro aumento, o setor imobiliário ficou em média 4,3 pontos percentuais atrás do S&P 500, o pior entre os 11 setores. Consumo discricionário ficou atrás por cerca de 4 pontos, bens de consumo essencial e materiais aproximadamente 3,5 pontos cada, enquanto o setor industrial perdeu cerca de 2,1 pontos.

O setor imobiliário é o mais diretamente afetado pela transmissão das taxas de juros. De um lado, os REITs utilizam fortemente endividamento e o aumento do custo de financiamento comprime os retornos; do outro, a alta dos juros de longo prazo encarece as hipotecas, reduzindo o poder de compra residencial.

O Goldman Sachs aponta que as ações de empresas de construção residencial se tornaram uma das áreas mais sensíveis às taxas de longo prazo, com desempenho 16 pontos percentuais abaixo do S&P 500 de ponderação igual desde junho. O consumo discricionário sente pressão do lado do consumidor—maiores taxas de cartão de crédito, empréstimos para veículos e hipotecas elevam o custo das dívidas, restringindo a intenção de grandes compras.

A velocidade do aumento de juros é mais importante que o nível da taxa

A maior lição das estatísticas históricas é que o desempenho das ações dos EUA é determinado não só pelo nível dos juros, mas também pela velocidade do aumento.

Em 2022, a forte alta da inflação forçou o Federal Reserve a agir rapidamente, elevando a taxa alvo dos Fed Funds de 0%—0,25% para 4,25%—4,50% em apenas nove meses, com sucessivos aumentos de 50 e 75 pontos-base, o que resultou em retornos anormalmente negativos nas estatísticas históricas desse ano.

Segundo pesquisa do Goldman Sachs, ao longo das últimas décadas, o mercado de ações dos EUA geralmente obteve retornos positivos durante aumentos moderados dos juros, com a verdadeira pressão surgindo quando a velocidade do aumento dos rendimentos excede a média por cerca de dois desvios padrão. No atual contexto, isso significa um aumento de 50 pontos-base nos rendimentos dos Treasuries de 10 anos em um mês, ou 30 pontos-base em duas semanas.

O Goldman Sachs aponta também que a recente alta nos preços do petróleo é um dos motivos para a elevação dos rendimentos dos Treasuries de longo prazo, que atualmente estão próximos de 5%.

O desempenho histórico do setor financeiro é o mais complexo, sem uma relação estável de “aumento de juros, ações financeiras sobem”. Dados das cinco últimas ciclos da Charles Schwab mostram que, um ano após o primeiro aumento de juros, as ações financeiras apresentaram um retorno excedente mediano de 2,5 pontos percentuais. No entanto, a Jefferies, usando outra amostra histórica, constatou queda média de 0,2% para o setor após um ano.

Se os bancos se beneficiam ou não do aumento de juros depende da curva de rendimentos, custo do depósito, demanda por crédito e se a economia vai desacelerar significativamente devido ao aperto, e não de uma simples alteração nas taxas de juros de curto prazo.

Para investidores em ações, os próximos dados a serem acompanhados são a inclinação das variações dos rendimentos dos Treasuries de 10 anos e se vão acionar o limiar de “aumento rápido dos juros” definido pelo Goldman Sachs.