A intervenção conjunta reverterá a fraqueza do iene?

Desde a intervenção conjunta dos EUA e Japão comprando ienes na última quinta-feira, o índice do dólar americano começou a enfraquecer continuamente, rompendo o patamar de 100. Será que a tendência de desvalorização do iene poderá se reverter a partir daqui?

Este artigo revisa as quatro intervenções conjuntas históricas, mostrando que apenas a intervenção conjuntaé difícil de sustentar a valorização do iene no longo prazo. É necessário haver uma combinação com fundamentos macroeconômicos, incluindo fatores potenciais como: enfraquecimento dos dados dos EUA levando a uma queda nas expectativas de alta de juros pelo Fed, alívio das tensões no Oriente Médio levando à queda dos preços do petróleo, aumento dos juros pelo Banco Central do Japão e reversão da situação fiscal japonesa.

I. Revisão das quatro intervenções conjuntas EUA-Japão na história

1. Setembro de 1985: Compra de ienes, intervenção para conter a desvalorização do iene (Acordo da Plaza)

Na década de 1980, a política de juros altos do Fed levou a uma supervalorização sustentada do dólar, desencadeando um enorme déficit comercial dos EUA com o Japão. Em setembro de 1985,EUA, Japão, Alemanha, Reino Unido e Françaassinaram oficialmente o "Acordo da Plaza" e emitiram uma declaração conjunta, afirmando queo dólar estava significativamente sobrevalorizado e que iriam, juntos, vender dólares e comprar moedas dos países superavitários, como o iene, para promover uma desvalorização ordenada do dólar nos mercados de câmbio.

Após a intervenção, o USDJPY caiu rapidamente de 240 antes do acordo para mais de 40% de depreciação até meados de 1987.

2. Julho-agosto de 1995: Várias vendas de ienes, intervenção para conter a valorização do iene

Após o Acordo da Plaza, a valorização contínua do iene combinada com a queda das taxas de juros dos EUA no início dos anos 1990 e o retorno de capitais japoneses do exterior, levou o iene a uma valorização desenfreada, e o USD/JPY atingiu o nível mais baixo do pós-guerra, caindo abaixo de 80, prejudicando fortemente as exportações japonesas.

Em maio de 1995, EUA e Japão alcançaram um consenso bilateral para coordenação cambial,declarando que a valorização excessiva do iene era prejudicial ao comércio e à economia real dos dois países e iriam juntos realizar intervenções de venda de ienes e compra de dólares. A partir de julho de 1995,os bancos centrais dos EUA e do Japão atuaram juntos em múltiplas vendas de iene e compras de dólares no mercado global de câmbio.

Combinando os acordos do setor automotivo entre EUA-Japão, o corte de taxas pelo Banco Central do Japão, o aumento do spread de juros EUA-Japão e o fortalecimento do índice do dólar, o iene começou a se desvalorizar, e o USDJPY subiu de perto de 80 para acima de 105.

3. Junho de 1998: Compra de ienes, intervenção para conter a desvalorização do iene

Com a eclosão da crise financeira asiática, as moedas do sudeste asiático colapsaram; simultaneamente, problemas de crédito se tornaram evidentes no setor bancário japonês e a economia entrou em profunda recessão, o iene desvalorizou-se rapidamente, o USD/JPY rompeu o nível de 145 rapidamente, preocupando o mercado com uma segunda rodada de crise cambial asiática liderada pela desvalorização do iene.

Em 17 de junho de 1998,os EUA, para estabilizar o ambiente geopolítico e financeiro asiático, concordaram em intervir conjuntamente ao comprar ienes para estabilizar o mercado. O USDJPY caiu de 146 para baixo 9% em dois dias, mas depois o iene continuou se enfraquecendo por mais dois meses.

Foi só depois da crise da dívida da Rússia em agosto de 1998 e do colapso do Long-Term Capital Management (LTCM), que desencadearam uma onda de aversão ao risco global e desencadearam liquidações concentradas de carry trade do iene, que a tendência de baixa foi revertida.

4. Março de 2011: Venda de ienes, intervenção para conter a valorização do iene

Após o grande terremoto de 11 de março no Japão e o acidente nuclear em Fukushima, o mercado esperava que seguradoras e fundos de pensão japoneses vendessem em massa ações e títulos americanos, trocando dólares por ienes para pagamentos e reconstrução pós-desastre. O iene teve uma valorização rápida, atingindo o valor mais alto em 100 anos, comprometendo a recuperação das exportações, e o Japão pediu emergência ao G7 por intervenção coordenada.

Em 18 de março de 2011os ministros das finanças e presidentes dos bancos centrais do G7 realizaram uma teleconferência de emergência e anunciaram, a pedido do Japão, intervenção conjunta no câmbio (vendendo ienes e comprando dólares), levando o USD/JPY a se apreciar imediatamente após o anúncio e, em duas semanas, de 76,2 saltar para 85.

No entanto, após a intervenção, a tendência de desvalorização do iene não se concretizou rapidamente, e o iene continuou a se valorizar durante o segundo semestre de 2011. Só em 2012, com o início da política de relaxamento monetário em larga escala do Banco Central do Japão no contexto do Abenomics, é que o iene reverteu definitivamente a tendência e iniciou um ciclo de desvalorização.

5. Julho de 2026: Compra de ienes, intervenção para conter a desvalorização do iene

Este ano, diante das pressões fiscais e do agravamento das condições de troca causadas pelos altos preços do petróleo, o iene seguiu se desvalorizando, e o USDJPY atingiu máxima em 40 anos.

EUA e Japão anunciaram que concluíram uma intervenção cambiária conjunta em 31 de julho e queo Departamento do Tesouro dos EUA aprovou formalmente o Japão para utilizara ferramenta de recompra das autoridades monetárias oficiais estrangeiras (FIMA Repo Facility)para vender dólares e apoiar intervenções direcionadas ao iene. O USDJPY caiu de acima de 163 para um mínimo de 155,23.O mercado estima queo volume de intervenção entre 30 de julho e 3 de agosto pode ter chegado a quase 100 bilhões de dólares.

II. Resumo

1. Ao revisar as quatro intervenções conjuntas históricas:

1) O Acordo da Plaza de 1985 e a intervenção de 1995 reverteram completamente a tendência do iene. A reversão de 1995, na essência, ocorreu porque o aumento do spread EUA-Japão inverteu a tendência de valorização do iene;

2) Em 1998 e 2011, a eficácia das intervenções conjuntas durou menos de duas semanas, não havendo mudança na tendência de curto e médio prazo de valorização/desvalorização do iene, e a reversão cíclica só ocorreu após mudança dos fundamentos.

2. Apenas a intervenção conjuntaé difícil de sustentar a valorização do iene no longo prazo; é necessário o suporte dos fundamentos macroeconômicos.No contexto atual, dois fatores podem desencadear uma valorização estrutural do iene:

1) O resultado do payroll (folha de pagamento) não-agrícola de julho, divulgado nesta sexta-feira. Se for significativamente abaixo do esperado, as expectativas de alta dos juros do Fed esfriam e o spread EUA-Japão diminui, podendo o USDJPY repetir o movimento de queda de agosto de 2024.

2) Relaxamento das tensões no Oriente Médio, redução dos preços do petróleo, melhorando as condições comerciais do Japão.

3) Caso o Banco Central do Japão aumente os juros em setembro (probabilidade atual de alta de 61%), isso será positivo para o iene.

4) Se o governo liderado por Sanae Takaichi buscar uma política fiscal mais austera, isso levará à queda dos rendimentos do Tesouro japonês de longo prazo, favorecendo o iene.