Morgan Stanley analisa o “Balanço Patrimonial como Serviço” da Nvidia (NVDA.US): preço-alvo das ações elevado para 300 dólares, mantendo cautela no lado do crédito

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras Zhihui Caijing, o Morgan Stanley publicou um relatório de pesquisa avaliando a "Balanço Patrimonial como Serviço" (Balance Sheet-as-a-Service) da Nvidia (NVDA.US) sob uma perspectiva de múltiplos ativos. O relatório aponta que a Nvidia está cada vez mais utilizando seu forte balanço patrimonial para apoiar o financiamento de infraestrutura de IA, com participação acionária, pagamentos antecipados, leasing, suporte de valor residual, capacidade não vendida e acordos de divisão de receita tornando-se mecanismos-chave para o financiamento de poder computacional ecológico. Com o crescimento das exposições contingentes, o lado do crédito requer maior atenção.

Os principais pontos analisados no relatório dividem-se em duas partes: ações e crédito. No lado das ações, o Morgan Stanley atribui à Nvidia uma recomendação de “Overweight” (Reforçar Posição), com preço-alvo de US$ 300; no lado do crédito, mantém a avaliação “Neutra/Em Observação”, apontando que os riscos de cauda ainda estão em estágio inicial, com baixa transparência e grande escala, portanto, prefere não se envolver por enquanto.

Lado de ações: recomendação “Overweight”, preço-alvo de US$ 300

O analista Joseph Moore, do Morgan Stanley, atribuiu à ação da Nvidia a recomendação de “Overweight”, com preço-alvo de US$ 300, justificando que o forte desempenho trimestral proporciona uma base mais favorável para o movimento futuro do papel.

Especificamente, Rubin devolveu à Nvidia o protagonismo no comando da narrativa. Comparado ao Grace Blackwell Ultra, Rubin aumentou em 30 vezes o rendimento por megawatt e reduziu o custo por token em 35%; a oportunidade por gigawatt cresceu de US$ 18 bilhões no Hopper para US$ 25 bilhões no Blackwell e chegou a US$ 40 bilhões no Vera Rubin.

Os comentários da gestão sobre o ano fiscal de 2028 também são muito positivos. O relatório indica que cerca de 70% do crescimento de receita no ano fiscal de 2028 ainda é severamente restringido pela oferta, enquanto a demanda está muito acima desse patamar. Com um portfólio mais diversificado, incluindo Rede, Groq e Vera, a Nvidia poderá capturar mais valor.

O ajuste na margem bruta dissipa as preocupações do mercado. O guidance para a margem bruta de 2028 está entre 72% e 73%, basicamente conforme projetado pelo Morgan Stanley, principalmente devido à transferência dos altos custos de armazenamento, enquanto a margem bruta é ampliada. Os compromissos de fornecimento mais do que dobraram para US$ 279 bilhões, dos quais US$ 179 bilhões cobrem a maior parte do COGS estimado de US$ 252 bilhões para os anos fiscais de 2027-2028.

A divisão de receita ainda não foi contabilizada na previsão, mas trará potencial de alta. A nova oportunidade relacionada à nuvem é pequena atualmente, mas cresce rapidamente. Bastando implantar alguns gigawatts, o EPS de 2029 pode ser revisado para cima em dois dígitos, com risco de queda limitado.

Além disso, os investimentos no ecossistema e a devolução de caixa continuarão. Os dividendos trimestrais somados às recompras anualizadas ultrapassam US$ 100 bilhões, com previsão de crescimento alinhada à receita no próximo ano. O relatório considera que, mesmo com parte do caixa usada para apoiar o ecossistema, a lógica de valorização continua respaldada.

Lado do crédito: mantém a avaliação “Neutra/Em Observação”, riscos de cauda ainda difíceis de mensurar

A analista de pesquisa de crédito TMT do Morgan Stanley, Lindsay Tyler, concedeu à Nvidia a recomendação de crédito “Neutra/Em Observação” (Neutral | Sidelined). Segundo o relatório, o crescimento excepcional está transformando a força do balanço patrimonial da Nvidia em uma ferramenta estratégica de financiamento para IA, ao mesmo tempo em que introduz novos riscos. O modelo e os indicadores de valor relativo mostram uma situação razoável, mas os riscos de cauda ainda estão em estágios iniciais, com baixa transparência e escala significativa, sendo, por ora, preferível não se envolver.

O relatório prevê que, até o final de 2028, a exposição total de crédito da Nvidia poderá se expandir para cerca de US$ 200 bilhões; desses, aproximadamente US$ 170 bilhões seriam "exposições contingentes", divididos em três partes principais:

1. Aproximadamente US$ 40 bilhões: relacionados a dívidas de leasing, incluindo compromissos ainda não iniciados, garantias de leasing de parceiros, etc.;

2. Aproximadamente US$ 65 bilhões: relacionados ao suporte potencial de valor residual, onde, para alavancar mais de US$ 500 bilhões em capital de terceiros, a Nvidia pode, em alguns casos, fornecer até 25% de suporte de valor residual;

3. Aproximadamente US$ 65 bilhões: relacionados ao novo modelo de divisão de receita/suporte de crédito. Este modelo pode definir patamares mínimos de receita, onde a Nvidia só participaria da divisão uma vez que a receita obtida pelo provedor de nuvem com GPUs Nvidia superasse determinado valor, ajudando a encurtar o prazo dos contratos dos clientes e estender o prazo do financiamento.

O Morgan Stanley aponta que, embora o spread de crédito da Nvidia tenha melhorado, ainda recomenda que investidores mantenham a cautela. O relatório observa que, embora a Nvidia, avaliada como Aa1/AA, apresente um spread aparentemente amplo, considerando o financiamento de inovação ligado a GPU/XPU de pelo menos US$ 1 trilhão no ecossistema e sua transparência limitada, ainda é cedo para se envolver. O banco mantém sua posição “neutra” sobre o crédito da Nvidia, com o risco de que as exposições contingentes possam ficar aquém do esperado.