Os japoneses inflaram o iene, mas não conseguiram segurar os títulos do Tesouro dos EUA! O Bessent é um “companheiro de equipe ruim” para as ações americanas?
O Banco Central do Japão fez declarações enérgicas esta semana para conter os vendidos do iene, ao mesmo tempo em que aumentou o limite de recompra de títulos do Tesouro dos EUA para 6 bilhões de dólares. Como resultado, o iene valorizou, mas os títulos do Tesouro dos EUA caíram—o rendimento dos títulos de 10 anos atingiu o nível mais alto desde outubro de 2023, e o de 30 anos está se aproximando do pico de vinte anos. Segundo análises, a combinação de fortalecimento do iene e subida dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA está impactando simultaneamente as operações de carry trade e a valorização das ações, representando uma ameaça dupla ao mercado em alta de ações dos EUA. Este é considerado “o maior risco que o bull market enfrenta”.
O secretário do Tesouro dos EUA, Besent, agiu continuamente esta semana: primeiro, alertou de forma enfática o mercado para não apostar contra o iene, que logo se fortaleceu; em seguida, expandiu significativamente o tamanho das recompras de títulos do Tesouro dos EUA, tentando conter os rendimentos de longo prazo. O resultado foi que o iene subiu, mas os títulos do Tesouro americano caíram.
Vistas separadamente, as duas ações têm sua lógica. Juntas, porém, representam uma dupla ameaça ao bull market das ações americanas nos últimos quatro anos — o fortalecimento do iene prejudica operações de carry trade, enquanto o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro pressiona as avaliações.
Na quarta-feira, 9 de setembro, as bolsas dos EUA caíram pelo terceiro dia consecutivo. O Dow Jones caiu mais de 400 pontos, recuando 0,8%; o S&P 500 caiu 0,5%; o Nasdaq caiu 0,6%. As ações de tecnologia ligadas à IA foram as mais afetadas primeiro.
"Ervilhadora" das recompras dos Treasuries não convence o mercado
Na quarta-feira, o Tesouro dos EUA anunciou o aumento do teto de recompra de Treasuries de longo prazo para US$ 6 bilhões por operação, triplicando o valor originalmente definido no mês anterior.
Mas a resposta do mercado foi: decepção.
Antes disso, Besent havia sinalizado publicamente que o tamanho das recompras poderia ultrapassar US$ 4 bilhões, e Wall Street chegou a esperar um limite por operação entre US$ 8 e 10 bilhões. Com o anúncio dos US$ 6 bilhões, os rendimentos dos Treasuries subiram ao invés de cair.
O rendimento dos Treasuries de 10 anos atingiu 4,836% durante o pregão, o maior desde outubro de 2023. O rendimento dos títulos de 30 anos ficou em 5,285%, próximo ao recorde de 20 anos de 5,30% atingido no mês passado.
Elias Haddad, do Brown Brothers Harriman & Co., foi direto: “Por ora, o Tesouro chegou para lutar uma guerra de tanques armado com uma ervilhadora.”
O estrategista do Deutsche Bank, Steven Zeng, também comentou: “É como se o Tesouro tivesse criado um monstro e agora fosse obrigado a alimentá-lo continuamente.” Ele destacou que o anúncio dos US$ 6 bilhões não trouxe o “efeito de dissuasão” esperado pelos investidores.
Mais tarde, na própria quarta-feira, o Tesouro vendeu US$ 39 bilhões em Treasuries de 10 anos a uma taxa de 4,834% — a maior já registrada nessa maturidade.
Dustin Reid, estrategista-chefe de renda fixa da Mackenzie Investments, afirmou: “Como eles vão lidar com essa situação ainda está nos estágios iniciais. O Tesouro certamente não ficou satisfeito com a resposta do mercado hoje.”
O próprio Besent admitiu: não controla o preço de “equilíbrio”
Diante da reação intensa do mercado, Besent admitiu na terça-feira, em um evento no Texas, que não pode mudar o “preço de equilíbrio” dos Treasuries, tendo como objetivo apenas desacelerar a volatilidade dos preços e evitar a cristalização e disseminação de narrativas prejudiciais.
Ele atribuiu a rápida alta das taxas de longo prazo ao medo do mercado de que “os EUA não conseguem pagar suas dívidas”, chamando essa preocupação de “absurda, mas que chegou a dominar a narrativa por um tempo”.
Os estrategistas macroeconômicos do Wells Fargo, Angelo Manolatos e Francis Brown, observaram em um relatório que “outros catalisadores ainda são necessários para pressionar os rendimentos de longo prazo para baixo”, incluindo desaceleração do crescimento e da inflação, queda nos preços de energia, redução da incerteza sobre a política do Fed, ajuste fiscal ou diminuição da emissão de títulos corporativos.
A realidade atual é: nenhuma dessas condições está presente. O alto preço do petróleo segue impulsionando as expectativas de inflação, e atualmente o mercado precifica em 62% a chance de o Fed aumentar as taxas na reunião do FOMC da semana que vem. A emissão de dívida corporativa está em pico sazonal nesta semana, com 18 emissores lançando títulos na terça-feira, tornando o dia o terceiro mais ativo do ano.
"Eu sou o banqueiro" — o iene foi para o alto, mas a que custo?
Um dia antes do baque nas recompras de Treasuries, Besent lançou um duro aviso aos traders apostando contra o iene em um evento também no Texas.
Segundo a Bloomberg, ele declarou: “Eu sou o banqueiro agora, então quando intervirmos no iene, eu sei exatamente o que os japoneses, o Banco do Japão, e as lideranças do Japão vão fazer. Se vocês quiserem apostar contra mim, fiquem à vontade.”
Essa confiança tem dois motivos: primeiro, Besent afirma estar a par dos movimentos das autoridades japonesas; segundo, segundo relatos, o Bank of Japan pretende aumentar a taxa de referência em 25 pontos-base ainda este mês.
O iene continuou subindo nesta quarta-feira, chegando a 153,49 por dólar durante o pregão, após já ter atingido o nível mais alto desde fevereiro no dia anterior.
Mas a questão é: o enfraquecimento do dólar frente ao iene não é uma boa notícia para as bolsas americanas.
Iene forte coloca a “bomba-relógio” das operações de carry trade para funcionar
O iene há muito tempo é a moeda global mais barata para financiamento. Em uma operação típica de carry trade: toma-se emprestado ienes a juros baixos, converte-se em dólares e investe-se em ativos americanos de alto retorno, como ações de tecnologia.
O fortalecimento do iene aumenta esse custo, colocando pressão para fechamento de posições.
Steve Sosnick, estrategista-chefe da Interactive Brokers, afirmou que o movimento recente do iene “já é suficiente para abalar alguns operadores que tomam iene emprestado para apostar alavancados em ações americanas que voam alto”.
Rich Privorotsky, chefe da área Delta-One do Goldman Sachs, também destacou que, independentemente da retórica de Besent, “o iene está objetivamente valorizando de forma consistente, com o mercado apostando em um aperto da política do Bank of Japan e repatriação de fundos”.
Ele ainda levantou uma questão fundamental: “O que acontece quando as operações de carry trade com iene são desfeitas, com capitais voltando para títulos e ações japonesas?”
Na visão dele: “O S&P e as ações de grande capitalização estão estranhamente pesadas, sem motivos fundamentais claros. Vale observar que algumas posições alavancadas e de carry trade talvez estejam sendo discretamente desmontadas no sistema.”
Jordan Rizzuto, CIO da GammaRoad Capital Partners, foi taxativo: “Esse é o maior risco que o bull market enfrenta.”
O dilema de Besent: o iene não pode ser nem fraco demais nem forte demais
Há uma contradição interna aqui, que está desafiando a lógica das políticas de Besent.
Segundo a MarketWatch, o Japão reduziu em quase US$ 88 bilhões suas reservas em ativos estrangeiros até o final de agosto. O país é tradicionalmente um dos principais detentores de Treasuries dos EUA.
Rizzuto, da GammaRoad, destacou que se o Japão está vendendo ativos americanos recentemente, isso merece muita atenção — pois ocorre logo após a intervenção dos EUA e Japão no câmbio para apoiar o iene. “Isso mostra o peso dessas duas ações”, disse.
O Tesouro deseja que o iene esteja suficientemente forte para que o Japão não precise vender Treasuries para levantar recursos. Mas se o iene valorizasse demais, um fechamento massivo das carry trades teria impacto direto nas ações americanas de tecnologia.
Já circula entre traders a dúvida se Besent não está invertendo causa e efeito — quer aliviar a pressão sobre os Treasuries de longo prazo ao valorizar o iene, mas tradicionalmente quem impulsiona o câmbio são as diferenças de taxa de juros, não o inverso.
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