Wyparowało prawie 40 bilionów jenów, kapitalizacja spadła do jednej trzeciej: Kioxia z pozycji lidera w Japonii spadła, narracja o AI storage doznała podwójnego ciosu

Japoński lider rynku NAND Flash, Kioxia, przechodzi obecnie przez gwałtowną restrukturyzację wyceny. Ta firma, która jeszcze miesiąc temu wyprzedziła Toyotę i znalazła się na szczycie pod względem wartości rynkowej w Japonii, dziś odnotowała spadek wartości z historycznego maksimum 60 bilionów jenów (380 miliardów dolarów) o prawie 40 bilionów jenów (253 miliardów dolarów), redukując się do około jednej trzeciej szczytu. Fala odpływu narracji o AI w przechowywaniu danych oraz wzrost chińskich producentów NAND wywołały na nią podwójną presję.

Kurs Kioxii w zeszły piątek w trakcie notowań spadł momentami o 16%, a od szczytu z poprzedniego miesiąca łącznie ponad 52%, z czego kapitalizacja zmniejszyła się o co najmniej 30 bilionów jenów (około 185 miliardów dolarów). Pozycja firmy pod względem wartości rynkowej spadła z pierwszego na czwarte miejsce w Japonii. Ten spadek nastąpił w momencie ogólnej presji na światowy sektor chipów – amerykański indeks spółek chipowych w czwartek zanotował jednodniowy spadek o ponad 4%, a wątpliwości rynku wobec tego, czy ogromne nakłady kapitałowe na AI przyniosą oczekiwane zwroty, nasilały się.

Nagłe korekty kursu Kioxii odzwierciedlają systemową, ponowną wycenę premii za przechowywanie AI. Główny strateg Daiwa Securities, Yugo Tsuboi, mówi, że chińscy producenci chipów pamięciowych przyciągają coraz większą uwagę, a rynek zaczyna obawiać się, że wzrost globalnych cen pamięci może wyhamować. Dodał również: „Wycenianie dalszego przyspieszenia wzrostu zysków stało się coraz trudniejsze, a kapitał szukający krótkoterminowych zysków prawdopodobnie już się spieszy, by zrealizować zyski.”Kioxia opublikuje raport finansowy pod koniec października – wtedy okaże się, czy przewidywane zyski wesprą obecną wycenę i będzie to kluczowy moment weryfikacji.

Wzrost o ponad 600% i gwałtowna korekta: Ekstremalne ruchy napędzane narracją AI

Obecne wahania Kioxii są esencją gorączki inwestycji w AI oraz realistycznej korekty.

Od debiutu giełdowego w 2024 roku, Kioxia czerpała pełne korzyści z eksplozji popytu na pamięci związane z AI, w tym roku wzrastając maksymalnie o ponad 600%. W połowie czerwca jej wartość rynkowa przekroczyła Toyotę, czyniąc ją największą publiczną firmą w Japonii, a jednocześnie jedną z najlepiej radzących sobie spółek w globalnym indeksie MSCI. Wówczas rynek oczekiwał ogromnego zapotrzebowania na chipy pamięciowe dzięki inwestycjom w infrastrukturę AI, a Kioxia, jako czołowy globalny dostawca NAND Flash, była widziana jako główny beneficjent tego trendu.

Jednak ta narracja została brutalnie zatrzymana w ciągu zaledwie miesiąca. Od szczytu wyceny do jej radykalnego spadku Kioxia potrzebowała tylko około miesiąca. Inwestorzy zaczęli ostrożniej przyglądać się wycenom światowych producentów chipów i kwestionować, czy masowe inwestycje w AI faktycznie przyniosą proporcjonalne korzyści biznesowe. Nawet solidne fundamenty inwestycji AI TSMC nie powstrzymały zmiany sentymentu rynku, co jeszcze wzmocniło presję sprzedażową na cały sektor.

Ekspansja chińskich producentów NAND: punkt zwrotny cyklu pamięci może nadejść wcześniej

Kolejną kluczową linią argumentacji dla obecnych spadków kursu Kioxii jest presja strukturalna po stronie podaży – chińscy producenci NAND przyspieszają rozbudowę mocy produkcyjnej, przekształcając układ rynku za pomocą konkurencji cenowej.

Według Yugo Tsuboi z Daiwa Securities, wzrost chińskich producentów pamięci wywołał ponowną analizę przestrzeni do wzrostu globalnych cen pamięci. Podczas wcześniejszej hossy AI, rynek spodziewał się, że ceny pamięci będą stale rosnąć, a prognozy wzrostu zysków Kioxii opierały się na tym założeniu. Jeśli chińskie firmy wprowadzą masowo tanie moce produkcyjne, to fundament ten zostanie poważnie zachwiany.

Biznes Kioxii jest wysoce skoncentrowany na NAND Flash, co czyni ją znacznie bardziej podatną na cykl cen pamięci niż konkurenci o bardziej zdywersyfikowanym portfelu produktów. Tsuboi przypomina: „Branża chipów zawsze była podatna na cykle krzemowe – widzieliśmy to już wiele razy.” Rynek obawia się, że podwójna zmienna – popyt na AI i ekspansja produkcji w Chinach – sprawi, że punkt zwrotny obecnego cyklu wzrostowego cen pamięci nadejdzie wcześniej niż oczekiwano.

Wyjście akcjonariuszy i dźwignia: ryzyko dalszego spadku nie zostało zlikwidowane

Oprócz presji fundamentalnej, Kioxia zmaga się również z potencjalnym ryzykiem związanym ze strukturą kapitałową.

Wyjście Bain Capital, jednego z kluczowych akcjonariuszy, zostało przez niektórych inwestorów odebrane jako sygnał, że cykl półprzewodników oraz wzrost kursu Kioxii mogą być blisko szczytu. Jako ważny instytucjonalny inwestor, ograniczenie udziałów przez Bain Capital dodatkowo zwiększyło presję sprzedażową w momencie, gdy sentyment rynku jest kruchy.

Jednocześnie japońscy inwestorzy detaliczni posiadają na Kioxii znaczne pozycje z dźwignią, co oznacza, że przy przyspieszeniu sprzedaży może dojść do przymusowego zamknięcia pozycji, tworząc spiralę spadkową i dodatkowe ryzyko dla kursu.

Jednak ogólnie analitycy pozostają optymistyczni co do Kioxii. Według prognoz analityków zebranych przez Bloomberg, oczekiwana stopa zwrotu Kioxii na najbliższy rok wynosi około 118%. Dodatkowo, Topix (Tokyo Stock Price Index) przeprowadzi w październiku korektę składu indeksu, co powinno przynieść spółce znaczny napływ pasywnego kapitału i w pewnym stopniu wesprzeć kurs.

Porównanie branżowe: Powszechna rewizja premii za pamięć AI

Przypadek Kioxii nie jest odosobniony, lecz jest odzwierciedleniem restrukturyzacji wyceny w globalnym sektorze pamięci oraz chipów.

Micron, Samsung oraz inni producenci pamięci również stoją w obliczu ponownej analizy premii za pamięć AI. Inwestorzy w ostatnich miesiącach wycofują środki z akcji związanych z AI, przenosząc je do wcześniej słabszych sektorów, przy czym Kioxia odczuła ten efekt szczególnie silnie – ponieważ jej wcześniejsze wzrosty były zbyt zawrotne, korekta też była wyjątkowo gwałtowna.

Finansowy raport Kioxii na koniec października będzie kluczowym sprawdzianem dla rynku. Wtedy okaże się, czy firma będzie w stanie odpowiedzieć rzeczywistymi wynikami na wątpliwości względem trwałości popytu na pamięci AI, a także jak zarząd poradzi sobie z presją ze strony ekspansji chińskich konkurentów. To zadecyduje, czy ta restrukturyzacja wyceny to jedynie chwilowa korekta, czy początek trwałej zmiany trendu.