Czy po gwałtownym wzroście rentowności nadchodzi okazja do kupna na dołku? Goldman Sachs, Morgan Stanley i inne wielkie banki z Wall Street optymistycznie patrzą na perspektywy odbicia amerykańskich obligacji skarbowych

Według aplikacji Strefa Finansowa, po tygodniach wyprzedaży, które doprowadziły do wzrostu rentowności amerykańskich obligacji skarbowych na najwyższy poziom od wielu lat, strategowie z Wall Street zaczęli ponownie analizować wartość inwestycyjną tych papierów. Goldman Sachs, Morgan Stanley oraz Citi twierdzą, że wraz z gwałtownym wzrostem rentowności amerykańskich obligacji, atrakcyjność ich wyceny rośnie. Jednak wśród instytucji finansowych nadal panują wyraźne rozbieżności co do przyszłego kierunku stóp procentowych przez Fed oraz momentu odbicia obligacji.

Obecnie rentowność amerykańskich obligacji skarbowych o 10-letnim terminie wynosi około 5,24% – wcześniej osiągnęła najwyższy poziom od dziesięcioleci, ale silny popyt podczas zeszłotygodniowych aukcji doprowadził do jej spadku. Dla porównania, rentowność krótkoterminowych obligacji zachowuje względną stabilność – rentowność obligacji dwuletnich oscyluje wokół 4,8%. Ze względu na święto, rynek obligacji w USA był zamknięty w poniedziałek.

Zespół kierowany przez stratega William Marshall z Goldman Sachs wskazał w raporcie z zeszłego piątku, że mimo wyzwań, jakie napotkały ostatnio poglądy zakładające, iż rentowność obligacji państw G10 ustabilizuje się lub zacznie spadać, obecnie długoterminowe stopy forward na większości głównych rynków są wyraźnie wyższe niż uzasadnione poziomy, a szereg czynników dodatkowo wzmacnia atrakcyjność obecnych obligacji o długim terminie wykupu.

Według Goldman Sachs, na rynku kredytowym pojawiają się oznaki presji, a ponadto struktura portfeli inwestorów oraz techniczne ryzyka rynkowe uległy poprawie, co może stworzyć warunki do odbicia amerykańskich obligacji. Bank wskazuje, że ryzyko convexity związane z kredytami hipotecznymi jest obecnie bliskie zera, natomiast alokacja benchmarkowych obligacji przez zarządzających aktywami nadal jest zbyt niska, co oznacza, że presja techniczna, która mogła nasilać wyprzedaż obligacji, słabnie. Goldman Sachs rekomenduje wykorzystać rynek swapów stóp procentowych i postawić na zachowanie obligacji 10-letnich w stosunku do 5- i 30-letnich – w celu wykorzystania okazji spadku rentowności.

Citi natomiast preferuje krótkoterminowe amerykańskie obligacje. Jak napisali Jason Williams i jego zespół w raporcie z 9 października, w związku z łagodzącą się inflacją i słabnącym wzrostem płac, Fed raczej nie podniesie stóp procentowych do najwyższego poziomu w 2023 roku.

Citi przewiduje, że na najbliższym posiedzeniu polityki monetarnej Fed nie zmieni poziomu stóp, a obecnie najbardziej atrakcyjne są obligacje skarbowe USA dwu- i trzyletnie. Bank szacuje, że wskaźnik podstawowy CPI USA wzrośnie miesiąc do miesiąca o 0,18%. Nawet jeśli wzrost wyniesie 0,3%, Citi nadal uważa, że to zbyt mało, by Fed podniósł stopy w październiku.

Morgan Stanley również twierdzi, że rentowność amerykańskich obligacji osiągnęła atrakcyjny poziom. Zespół kierowany przez stratega Matthew Hornbach podkreśla, że chyba że inwestorzy przewidują roczną stopę wzrostu nominalnego PKB USA na poziomie 5,7% w ciągu kolejnej dekady oraz wzrost podstawowego indeksu PCE powyżej 2,5%, obecna rentowność amerykańskich obligacji wykazuje już wartość inwestycyjną.

Morgan Stanley wskazuje, że ekonomiści prognozują na przyszły rok wzrost nominalnego PKB USA na poziomie około 4,5%, a to oznacza, że rentowność obligacji skarbowych 10-letnich może znaleźć się poniżej obecnych 5,25%. Bank dodatkowo szacuje, że jeśli przez najbliższą dekadę wzrost nominalny PKB będzie w przedziale 4–5%, a inflacja PCE wyniesie około 2%, to bazując na historycznych doświadczeniach sprzed rozpoczęcia polityki luzowania ilościowego, rentowność obligacji 10-letnich może spaść do przedziału 3,5–4,5%.

Jednak Morgan Stanley rekomenduje inwestorom wstrzymanie się z wejściem na rynek do zakończenia posiedzenia Fed oraz wyborów śródokresowych w USA.

Grupa Finansowa Mitsubishi UFJ również uważa, że wycena amerykańskich obligacji znajduje się obecnie w bardzo atrakcyjnym przedziale. Bank wskazuje, że ostatnio popyt na aukcjach obligacji USA był silny, co świadczy o tym, że wcześniejszy wzrost rentowności wystarczył, by przyciągnąć inwestorów poszukujących wartości. Jednocześnie grupa zaznacza, że wybory śródokresowe w USA mogą być ważnym katalizatorem zmian na rynku amerykańskich obligacji. Różne wyniki wyborów mogą zmienić perspektywy wydatków budżetowych i polityki, a w konsekwencji wpłynąć na rynek obligacji.

Jednak nie wszystkie instytucje z Wall Street są optymistyczne wobec odbicia amerykańskich obligacji.

Strategowie z Bank of America, tacy jak Mark Cabana, uważają, że rynek lekceważy możliwość kolejnej podwyżki stóp przez Fed w tym miesiącu. Aktualnie rynek swapów stóp procentowych wycenia prawdopodobieństwo takiego ruchu na jedynie 19%, bank uznaje ten poziom za zbyt niski. Bank of America wskazuje, że jeśli dane ekonomiczne USA będą nadal silne, Fed może stanąć przed dylematem: albo dalej podnosić stopy, żeby ograniczyć inflację, albo tolerować dalszy wzrost rentowności obligacji.

Strategowie z Barclays, tacy jak Anshul Pradhan, podkreślają, że choć wzrost rentowności zwiększa atrakcyjność inwestycyjną obligacji, nie oznacza to, że inwestorzy są już odporni na ryzyko dalszego wzrostu rentowności. Bank szacuje, że przy rentowności obligacji dziesięcioletnich USA blisko 5,25% obecna premia za termin wynosi ok. 1,3–1,5 punktu procentowego. To oznacza, że inwestorzy kupując długoterminowe obligacje mogą liczyć na wyższą rekompensatę za ryzyko, ale nie oznacza to, że rentowności już osiągnęły szczyt.

UBS również utrzymuje neutralną taktyczną pozycję na duration amerykańskich obligacji. Bank uważa, że obecne rentowności są wyższe niż uzasadnione poziomy, jednak aktywność gospodarcza USA jest nadal silna, a ryzyko geopolityczne może dalej podnosić ceny energii, co utrzymuje presję na wzrost rentowności długoterminowych obligacji.

Wells Fargo natomiast wskazuje, że na rynku obligacji USA pojawiły się pewne pozytywne sygnały, takie jak spadek rentowności 10-letnich obligacji z najwyższego poziomu 5,35%, dobre wyniki ostatnich aukcji obligacji oraz obniżenie zmienności stóp procentowych. Jednak bank podkreśla, że aby rentowności długoterminowych obligacji wyraźnie spadały, rynek potrzebuje jeszcze katalizatora w postaci wyraźnego pogorszenia wzrostu gospodarczego.

Dane dotyczące inflacji w USA, które zostaną opublikowane w tym tygodniu, będą kluczowe dla określenia czy amerykańskie obligacje mogą kontynuować odbicie. Większość strategów spodziewa się, że bazowy CPI wzrośnie miesiąc do miesiąca o około 0,2%, co może oznaczać osłabienie presji inflacyjnej. Jeśli jednak dane będą wyższe od oczekiwań, rynek może podwyższyć oczekiwania wobec podwyżek stóp przez Fed, co ponownie doprowadzi do wzrostu rentowności amerykańskich obligacji.