Deutsche Bank: Pęknięcie bańki AI może być największym ryzykiem systemowym na rynku w przyszłym roku, amerykańskie obligacje mogą przyciągnąć napływ kapitału zabezpieczającego

Według informacji z aplikacji informacyjnej finansowej Zhihui, George Saravelos, globalny szef badań walutowych w Deutsche Bank, stwierdził, że od początku tego roku pesymistyczne nastroje na rynku obligacji zbyt się rozprzestrzeniły wśród globalnych inwestorów, a rynek może nie doceniać możliwości masowego napływu kapitału do rynku obligacji w przypadku wystąpienia poważnych zagrożeń w branży sztucznej inteligencji (AI). Według niego największe systemowe ryzyko, przed którym mogą stanąć rynki finansowe w przyszłym roku, nie dotyczy problemów zadłużenia w Europie, lecz niespodziewanych wstrząsów w ekosystemie AI.

Saravelos wskazał w piątkowym raporcie, że ostatnie rozmowy z klientami ze Stanów Zjednoczonych pokazują, iż inwestorzy powszechnie obawiają się, że gorączka inwestycji w AI podnosi rentowność obligacji, a amerykański Departament Skarbu stopniowo traci kontrolę nad rentownościami długoterminowych obligacji państwowych.

W tym kontekście rynek zaczyna spekulować, że amerykański Departament Skarbu może zawiesić emisję obligacji 20-letnich, aby złagodzić presję na rynku długoterminowych papierów. Tymczasem rynek obligacji francuskich ostatnio doświadczył gwałtownej wyprzedaży, co wyraźnie pogorszyło nastroje inwestorów. Saravelos zaznaczył, że klienci, z którymi miał kontakt, są niemal jednomyślni w pesymistycznym podejściu do francuskich obligacji.

Jednak jego zdaniem obecne nastroje rynkowe mogły osiągnąć drugi skrajny punkt.

Saravelos wskazał, że w zeszłym roku poglądy rynku wobec AI i obligacji były całkowicie różne niż dziś. Wówczas inwestorzy powszechnie zakładali, że rozwój technologii AI może poprawić produktywność, hamować inflację, a Departament Skarbu USA będzie w stanie skutecznie zapobiegać nadmiernemu wzrostowi rentowności długoterminowych obligacji. Obecnie, wraz z inwestycjami w infrastrukturę AI napędzającymi wzrost gospodarczy i zwiększającymi zapotrzebowanie na kapitał oraz wzrostem cen energii wywołującym obawy o inflację, rynek postrzega AI jako istotny czynnik podnoszący rentowność obligacji.

Saravelos podkreślił, że rynek może być nadmiernie pesymistyczny wobec perspektyw obligacji, ignorując potencjalne czynniki napędzające odbicie rynku obligacji w przyszłości. Według niego prawdziwie niedoceniane ryzyko dotyczy możliwości wystąpienia poważnych negatywnych zdarzeń w branży AI. Saravelos wskazał: „Największym systemowym ryzykiem, jaki może dotknąć rynek w przyszłym roku, nie jest Francja, lecz problem pojawiający się w jednym z elementów ekosystemu AI — na przykład incydent bezpieczeństwa, nieudana IPO lub niespełnione oczekiwania co do przychodów firmy.”

Podkreślił, że obecnie ryzyko koncentracji aktywów związanych z AI jest bardzo wysokie. Jeśli gorączka inwestycyjna w AI napotka poważny kryzys, może to skłonić inwestorów do ponownej oceny wartości tych aktywów i przeniesienia kapitału z aktywów ryzykownych na obligacje i inne instrumenty bezpieczne. Według niego tego typu wydarzenia mogą wywołać wyraźną presję na spadek wartości dolara, natomiast znacząco wesprzeć rynek obligacji, przy czym obecnie rynek finansowy nie odzwierciedla jeszcze tego ryzyka.

Ostatnio rentowność amerykańskich obligacji państwowych osiągnęła najwyższe poziomy od dziesięcioleci. Wybuch wojny w Iranie doprowadził do gwałtownego wzrostu cen energii, co pogłębiło obawy o inflację na rynku. Jednocześnie amerykańska gospodarka pozostaje względnie odporna, a ogromne inwestycje w budowę infrastruktury AI to jeden z kluczowych czynników wzrostu. Jednak gorączka inwestycyjna w AI, wspierając wzrost gospodarczy, jednocześnie zwiększa zapotrzebowanie na kapitał, zmuszając inwestorów do absorpcji większej podaży długu. Pod presją inflacyjną oraz wzrostem podaży obligacji długoterminowych amerykańskie obligacje pozostają pod presją.

Wraz z wyprzedażą na rynku obligacji rosną spekulacje, że Departament Skarbu USA może zmienić strukturę emisji obligacji. Obecnie jednym z popularnych rozwiązań jest zmniejszenie emisji obligacji długoterminowych i zwiększenie finansowania z długu krótkoterminowego. Ponieważ rentowności obligacji 20-letnich przewyższają obligacje o podobnych terminach, ograniczenie lub nawet anulowanie emisji obligacji 20-letnich stało się jednym z radykalnych wariantów rozważanych przez rynek.

Niemniej jednak skuteczność tego rozwiązania pozostaje sporna. Niektórzy uczestnicy rynku, w tym stratedzy BNP Paribas, sugerują, że rezygnacja z emisji obligacji 20-letnich może nie skutkować obniżeniem kosztów długoterminowego zadłużenia, a nawet doprowadzić do efektu przeciwnego.

Saravelos uważa, że w porównaniu do łagodzenia presji wzrostu rentowności poprzez zmianę struktury emisji obligacji, ponowna ocena ryzyka związanego z AI może stać się ważnym katalizatorem odbicia rynku obligacji. W przypadku poważnego negatywnego zdarzenia w branży AI, inwestorzy mogą szybko ograniczyć ekspozycję na ryzyko i zwiększyć alokację amerykańskich obligacji, co podniosłoby ceny obligacji i obniżyło rentowności.

Saravelos odniósł się też do ryzyka francuskich obligacji, które ostatnio cieszą się dużą uwagą rynku, uznając, że część obaw inwestorów może być przesadzona. Wyjaśnił, że Deutsche Bank tłumaczył swoim klientom, dlaczego obecne zawirowania na rynku obligacji francuskich nie powinny być prostą analogią do europejskiego kryzysu zadłużenia z lat 2010–2015.

Jednak Saravelos przyznał, że zważywszy na gwałtowne wahania rynku obligacji francuskich w zeszłym tygodniu, odbudowa zaufania inwestorów wymaga czasu. Wskazał, iż zawirowania na francuskim rynku długu wywierają dodatkową presję spadkową na euro, a tego ryzyka Deutsche Bank w swojej prognozie dotyczącej tegorocznych rynków pierwotnie nie przewidywał.