Rentowność obligacji USA wzrosła do najwyższego poziomu od 24 lat, doradca Departamentu Skarbu USA przewiduje możliwość jej spadku w przyszłości; inwestycje w AI i szok energetyczny podnoszą koszty kredytowania.

Aplikacja finansowa Zhihui uzyskała informację, że David Zervos, starszy doradca sekretarza skarbu USA Bessent oraz doświadczony przedstawiciel Wall Street, powiedział w czwartek, że pomimo ostatniego gwałtownego wzrostu rentowności amerykańskich obligacji skarbowych do najwyższych poziomów od kilku dekad, obecne realne rentowności są znacznie zawyżone w porównaniu z historycznymi poziomami, co daje przestrzeń do potencjalnych spadków w przyszłości. Według niego, gwałtowny wzrost inwestycji w infrastrukturę sztucznej inteligencji (AI) oraz szok cen energii są głównymi czynnikami napędzającymi ostatni wzrost rentowności, jednak presja ta może mieć charakter tymczasowy.

Zervos powiedział w wywiadzie: „Bez względu na to, jakie przyjmiemy historyczne kryteria, obecne realne rentowności są bardzo wysokie, dlatego uważam, że w przyszłości istnieje pewna przestrzeń do spadków.”

Obecnie rynek amerykańskich obligacji skarbowych pozostaje pod silną presją, a rentowność obligacji 10- i 30-letnich osiągnęła najwyższe poziomy od 24 lat. Jednocześnie globalne rentowności obligacji zbliżają się do rekordów, głównie ze względu na oczekiwania rynku wobec dalszych podwyżek stóp procentowych przez banki centralne oraz zwiększanie przez przedsiębiorstwa finansowania na budowę infrastruktury AI.

Szybki wzrost rentowności amerykańskich obligacji skarbowych już zaczyna wpływać na zdolność kredytową amerykańskich konsumentów. Wraz ze wzrostem rentowności obligacji, oprocentowanie kredytów konsumenckich, takich jak kredyty hipoteczne, również rośnie, co prowadzi do spadku popytu na kredyty hipoteczne. Ostatnio oprocentowanie kredytów hipotecznych w USA osiągnęło najwyższy poziom od trzech lat, jeszcze bardziej obciążając koszty finansowania zakupu domu.

Jeżeli chodzi o politykę pieniężną, Rezerwa Federalna w zeszłym miesiącu dokonała pierwszej od trzech lat podwyżki stóp procentowych. Sygnały polityki ogłoszone w tym tygodniu pokazują, że urzędnicy Fed uważają, iż przed końcem roku mogą być konieczne dalsze podwyżki stóp, aby poradzić sobie z utrzymującą się presją inflacyjną.

Zgodnie z narzędziem FedWatch z CME, rynek kontraktów terminowych na stopy procentowe obecnie szacuje, że prawdopodobieństwo kolejnej podwyżki przez Fed podczas grudniowego posiedzenia przekracza 82%.

Zervos podkreślił jednak, że chociaż Fed i inne główne banki centralne zareagowały na wzrost krótkoterminowych stóp procentowych, oczekiwania rynku dotyczące długoterminowych stóp oraz inflacji nie zmieniły się znacząco. Oznacza to, że ostatnie silne wahania rentowności obligacji niekoniecznie sygnalizują fundamentalną zmianę długoterminowego trendu stóp procentowych.

Poza czynnikami związanymi z polityką pieniężną, Zervos uważa, że masowe inwestycje firm technologicznych w infrastrukturę AI są jednym z powodów wzrostu globalnych realnych stóp procentowych. Wraz z intensyfikacją przez dużych graczy technologicznych inwestycji w centra danych, zasoby obliczeniowe oraz odpowiednią infrastrukturę energetyczną, rośnie zapotrzebowanie firm na finansowanie, co wywiera presję na globalny rynek kapitałowy.

Zervos nazwał sztuczną inteligencję w wywiadzie „Super Intelligence”, czyli terminem, którego ostatnio preferuje administracja Trumpa. Niemniej jednak, były pracownik Jefferies i Fed, Zervos uważa, że ogromne nakłady kapitałowe w dziedzinie AI stanowią ogólnie pozytywny sygnał dla gospodarki USA. Choć wzrost zapotrzebowania na finansowanie może krótkoterminowo podnosić rentowności obligacji, inwestycje te mogą także napędzać postęp technologiczny oraz długoterminowy wzrost gospodarczy, dlatego nie należy patrzeć na ten trend wyłącznie przez pryzmat wzrostu kosztów kredytowych.

Jednocześnie wzrost cen energii również istotnie wpłynął na presję na rynku obligacji w ostatnim czasie. Zervos stwierdził, że wojna między USA a Iranem spowodowała szok w dostawach energii, wywołując znaczny wzrost cen ropy na rynku międzynarodowym, co z kolei zaostrzyło obawy o inflację. Dane pokazują, że od początku konfliktu do środy tego tygodnia, międzynarodowa referencyjna cena ropy Brent wzrosła o około 38%.

Wzrost cen ropy nie tylko bezpośrednio podnosi koszty energii, ale także może poprzez transport, produkcję i inne ogniwa przenosić się na ogólny poziom cen, wpływając na oczekiwania rynku wobec inflacji oraz polityki stóp procentowych banków centralnych.

Zervos przewiduje jednak, że wraz ze stopniowym łagodzeniem szoku energetycznego, rentowności obligacji mają szansę spaść z obecnych maksymalnych poziomów. Zauważył, że rynek może jeszcze przez krótki czas odczuwać presję związaną z wysokimi stopami procentowymi, ale taka sytuacja nie powinna utrzymywać się wiecznie.

Zervos podkreślił również, że ostatni wzrost rentowności obligacji nie jest zjawiskiem wyłącznie amerykańskim. Rentowności obligacji skarbowych Niemiec, Francji, Włoch oraz Japonii także istotnie wzrosły, wskazując, że globalny rynek obligacji jest wspólnie pod wpływem zmian oczekiwań dotyczących polityki pieniężnej, cen energii oraz potrzeb finansowych przedsiębiorstw. Jego zdaniem, w porównaniu z innymi rozwiniętymi gospodarkami, USA wykazały się względną stabilnością podczas tej globalnej fali wzrostu stóp procentowych. Zervos powiedział: „To nie jest problem unikalny dla USA.”