Barclays: Spowolnienie tempa redukcji bilansu przez Bank Anglii może złagodzić presję na rynek repo oraz brytyjskie obligacje skarbowe

Według informacji pozyskanych przez aplikację Zhihong Finance, Bank Anglii w czwartek zgodnie z oczekiwaniami utrzymał główną stopę procentową na poziomie 3,75%, jednocześnie ostrzegając, że jeśli konflikt na Bliskim Wschodzie doprowadzi do wzrostu presji inflacyjnej, może być konieczna podwyżka stóp. Jednocześnie Bank Anglii dokonał znaczącej korekty swojego programu ilościowego zacieśniania (QT), ogłaszając rezygnację ze sprzedaży długoterminowych obligacji skarbowych i planując stopniowe zmniejszanie swojego portfela długu o wartości 488 miliardów funtów szterlingów (około 650 miliardów dolarów) do 2034 roku.

Zgodnie z wciąż niezatwierdzonym ostatecznie projektem, Bank Anglii zatrzyma 120 miliardów funtów wartości obligacji skarbowych, które zapadają w 2049 roku lub później, aby dopasować je do przyszłej emisji banknotów. Kolejne 222 miliardy funtów obligacji, zapadających do 2035 roku, wygasną naturalnie, a pozostałe 146 miliardów funtów obligacji zapadających w latach 2035-2049 zostanie sprzedane w tempie 20 miliardów funtów rocznie i mogą być sprzedawane bezpośrednio rządowi przez Biuro Zarządzania Długiem (DMO). Wszystkie planowane aukcje QT zostaną wstrzymane do kwietnia przyszłego roku, aby ustalić warunki sprzedaży dla DMO. Celem tej decyzji jest uniknięcie konkurencji z emisją rządowych obligacji oraz złagodzenie krótkoterminowej presji na rentowność brytyjskich obligacji skarbowych.

Strategowie Barclays wskazują, że plan Banku Anglii dotyczący spowolnienia tempa sprzedaży obligacji złagodzi presję na operacje repo, a jednocześnie wesprze znajdujące się pod presją obligacje brytyjskie o bardzo długim terminie zapadalności. Strateg Moyeen Islam napisał w raporcie, że ten krok „tworzy bardzo korzystne warunki dla spreadu obligacji długoterminowych oraz długiego końca krzywej dochodowości, ponieważ na rynku faktycznie pojawił się niedobór podaży obligacji i taki niedobór nie zostanie najprawdopodobniej złagodzony w przewidywalnej przyszłości”. Bank Anglii „de facto również zmniejszył część presji operacyjnej związanej ze swoimi operacjami repo”.

Krótkoterminowe narzędzie repo Banku Anglii wykorzystuje obligacje skarbowe Wielkiej Brytanii jako zabezpieczenie, zapewniając rynkowi płynność w funtach szterlingach. Szybkość wzrostu tych operacji była dotychczas wyższa niż tempo, w jakim Bank Anglii wycofywał rezerwy przez narzędzia skupu aktywów, które obejmują obligacje nabyte podczas programu luzowania ilościowego.

Aktywne ilościowe zacieśnianie (QT) zwiększa wykorzystanie krótkoterminowych operacji repo

Wolniejsze tempo redukcji bilansu Banku Anglii powinno pozwolić zarówno krótkoterminowym, jak i długoterminowym operacjom repo na bardziej stopniowy wzrost, zapewniając Bankowi Anglii większą kontrolę nad doprowadzeniem systemu bankowego do równoważnego poziomu rezerw.

Jednocześnie niektóre brytyjskie obligacje skarbowe mogą stawać się coraz bardziej deficytowe. Według wyliczeń Barclays, w posiadaniach Banku Anglii pozostało obecnie siedem emisji obligacji zapadających w latach 2029–2034, z czego sześć posiada w rezerwie narzędzie skupu aktywów, obejmując od 30% do 50% dostępnego wolumenu. Ze względu na ograniczoną perspektywę nowej podaży, z czasem ilość obligacji dostępnych do handlu lub pożyczania może się dalej zmniejszać, czyniąc te emisje droższymi na rynku repo i bardziej pożądanymi przez inwestorów.

Część długoterminowych obligacji skarbowych posiadanych przez narzędzie skupu aktywów może stać się kandydatami do programu przetargowego DMO. Program ten łagodzi niedopasowanie rynkowe poprzez sprzedaż obligacji spoza głównych indeksów oraz wykorzystuje niższe rentowności. Moyeen Islam wskazuje, że nowy system wciąż wymaga doprecyzowania niektórych „kwestii szczegółowych”, w tym sposobu, w jaki DMO będzie postępować z otrzymanymi obligacjami brytyjskimi. Jak zauważa, protokół z wrześniowego posiedzenia „wspominał między wierszami, że Komitet Polityki Pieniężnej (MPC) omawiał ‘możliwość umorzenia obligacji przez DMO’, ale realizacja takiego rozwiązania wymaga uzgodnienia z rynkiem”.