W obliczu zawirowań na globalnym rynku obligacji rynki wschodzące stają się „bezpieczną przystanią”! Wysokie realne stopy procentowe i silna kondycja fiskalna przyciągają uwagę Wall Street

Według aplikacji finansowej Zhitong, gdy rentowności obligacji rządowych głównych gospodarek znajdują się pod presją, fundusze należące m.in. do Morgan Stanley Asset Management oraz BlackRock dostrzegają niespodziewaną przewagę na rynkach wschodzących.

Ceny obligacji rządowych od USA po Japonię spadają, ponieważ inflacja napędzana przez energię oraz obawy dotyczące finansów publicznych ponownie rozbudziły oczekiwania na dalszy wzrost stóp procentowych. Tymczasem wiele gospodarek rozwijających się uniknęło najdotkliwszych skutków wyprzedaży obligacji, dzięki względnie kontrolowanej inflacji, restrykcyjnej polityce monetarnej oraz solidniejszej sytuacji fiskalnej w części krajów. Wyższe realne stopy procentowe oraz silniejsze fundamenty fiskalne niektórych gospodarek rozwijających się zapewniają inwestorom zarówno wyższe stopy zwrotu, jak i bezpieczną przystań, pozwalającą uniknąć gwałtownych wahań światowych rynków obligacji.

Pierre-Yves Bareau, dyrektor ds. obligacji rynków wschodzących w Morgan Stanley Asset Management, stwierdził, że ostatnia wyprzedaż globalnych obligacji „sprawiła, że rynki wschodzące stały się bardziej atrakcyjne, ponieważ mogą pełnić rolę narzędzia dywersyfikacji źródeł dochodu”.

Geopolityka, ceny energii oraz wzrost gospodarczy w kraju przyczyniają się do zróżnicowania rynków wschodzących

Dane pokazują, że zwrot z obligacji rynków wschodzących denominowanych w lokalnej walucie przekroczył w tym roku 3%. Tymczasem amerykańskie i europejskie obligacje skarbowe spadły o 0,6%. Elina Theodorakopoulou, menedżer portfela obligacji rynków wschodzących z Manulife Investment Management, stwierdziła: „To odzwierciedla odporność tej klasy aktywów.” Jej zdaniem, ostatnia wyprzedaż obligacji stanowi relatywną szansę dla globalnego długu rynków wschodzących.

W porównaniu do rynków rozwiniętych, banki centralne rynków wschodzących mają większą swobodę wyznaczania własnej ścieżki polityki. Według danych Morgan Stanley, obecnie średnia inflacja w krajach rozwijających się wynosi 3,8%, czyli około jednej trzeciej poziomu z okresu szoku inflacyjnego w 2022 r. Według tej firmy, decydenci mają dziś o 1 punkt procentowy większy margines bezpieczeństwa niż cztery lata temu, co pozwala lepiej absorbować presję cenową.

Ta elastyczność już daje o sobie znać. Brazylia, Turcja i Węgry obniżyły koszty kredytu w sierpniu, podczas gdy Korea Południowa i Filipiny zaostrzyły politykę. Bank centralny Czech po podwyżce stóp w czerwcu ostatnio utrzymał je na niezmienionym poziomie.

Chris Kushlis, główny strateg ds. gospodarki rynków wschodzących z T. Rowe Price, zauważył: „Ponieważ inflacja pozostaje pod kontrolą, a wzrost w kilku gospodarkach rynków wschodzących jest bliski lub nieco poniżej potencjalnego tempa, lokalne stopy powinny pozostać stosunkowo stabilne podczas wyprzedaży obligacji na rynkach rozwiniętych.” Jego zespół preferuje obligacje denominowane w lokalnej walucie Brazylii, Węgier, Meksyku i Republiki Południowej Afryki.

Podobnie, Michel Aubenas, dyrektor ds. długu rynków wschodzących w BlackRock, szuka obligacji, w których, jak sądzi, bank centralny może zaskoczyć inwestorów, utrzymując stopy procentowe na niezmienionym poziomie.

Rynki rozwinięte dotknięte kryzysem, rynki wschodzące wykazują wyjątkową odporność

Podobnie jak Societe Generale, BlackRock pozytywnie ocenia rynek czeski, wskazując, że decydenci nie zostaną zmuszeni do podwyżek stóp. Wycenę rynkową sugeruje, że czeski bank centralny do końca roku podniesie stopy o 25 punktów bazowych, a do połowy 2027 roku łącznie o 100 punktów bazowych. Jednak Societe Generale przewiduje, że bank centralny Czech utrzyma stopy na poziomie 3,75% w dającej się przewidzieć przyszłości. Strateg Juan Orts z Societe Generale uważa również, że oczekiwania rynku dotyczące trzech kolejnych podwyżek stóp o 25 punktów bazowych przez bank centralny Polski są zbyt agresywne.

Pierre-Yves Bareau z Morgan Stanley zauważył: „Rynek zawsze jest zbyt agresywny”. Jego fundusz preferuje obligacje denominowane w lokalnej walucie oraz dług o charakterze spekulacyjnym. Dodał: „Nawet jeśli niektóre banki centralne podniosą stopy wcześniej z powodu inflacji, nie zrealizują pełnej premii sugerowanej przez aktualne wyceny rynku.”

Historia również dostarcza zachęty. Zazwyczaj, kiedy podwyżki stóp na cyklu zaostrzania polityki przez Fed są napędzane przez silniejszy wzrost gospodarczy, a nie przez inflację i presje fiskalne, dług rynków wschodzących radzi sobie dobrze.

Prognozy zakładają, że wzrost gospodarek rynków wschodzących w tym roku pozostanie stabilny, bliski 3,7%. To tempo wzrostu sprzyja konsolidacji finansów publicznych i poprawia tendencje ratingowe krajów takich jak Argentyna, Ghana czy Nigeria. Dla porównania, rządy krajów rozwiniętych wydających ogromne sumy zmagają się ze wzrastającą presją fiskalną, co podnosi rentowność obligacji.

Thomas Christiansen, dyrektor inwestycyjny Union Bancaire Privee i szef działu długu rynków wschodzących, wskazuje: „Ogólnie rzecz biorąc, rozrzutność finansowa rynków rozwiniętych czyni rynki wschodzące bardziej atrakcyjnymi”. „W pewnym sensie, uważam, że ruchy na rynkach obligacji rozwiniętych z ostatnich tygodni odzwierciedlają właśnie tę sytuację.”