Interwencja Bescent na rynku obligacji rzuca cień na apel Woscha, by rynek "podążał za danymi"

Sekretarz Skarbu USA, Scott Bessent, interwencja mająca na celu obniżenie kosztów długoterminowych pożyczek, dodaje nowe zmienne do politycznych wyborów Rezerwy Federalnej.

Bessent ogłosił rozszerzenie skali repo dotyczących długoterminowych obligacji skarbowych, na co rentowność obligacji 30-letnich natychmiast zareagowała spadkiem. Jednak reakcja rynku utrzymała się tylko jeden dzień, a rentowności szybko powróciły do poziomów sprzed ogłoszenia, co odzwierciedla głębokie wątpliwości dotyczące skuteczności tej inicjatywy.

Jednocześnie zamieszanie sygnałów politycznych wywołane przez tę decyzję bezpośrednio uderzyło w świeżo ustanowione ramy komunikacyjne przewodniczącego Rezerwy Federalnej, Kevina Warsha.

Dla rynku obecna sytuacja niesie ze sobą dwa zagrożenia: jeśli Skarb Państwa skutecznie obniży rentowności długoterminowe, łagodne warunki finansowe będą sprzeczne z wysoko utrzymującą się inflacją, co zmusi Rezerwę Federalną do ponownego podniesienia stóp procentowych; jeśli interwencja okaże się nieskuteczna, presja wzrostu kosztów pożyczek wywołana rozrostem zadłużenia będzie nadal obciążać decydentów.

Warsh podczas konferencji prasowej po lipcowym posiedzeniu zaznaczył, że inwestorzy powinni kierować się danymi ekonomicznymi, a nie prognozami stóp procentowych Rezerwy Federalnej. "Uczestnicy rynku uczą się podążać za piłką, a nie patrzeć na sędziego — ceny rynkowe będą reagować w kierunku i zakresie, które uznają za odpowiednie," powiedział.

Podstawowa logika tych ram polega na tym, aby ceny rynkowe dostarczały nieprzefiltrowanego sygnału, służącego Rezerwie Federalnej jako niezależne odniesienie do oceny gospodarczej. Jednak operacje repo Bessenta bezpośrednio zakłóciły ten łańcuch sygnałów.

"To wyraźnie nie jest zgodne z koncepcją 'podążania za piłką' Warsha," komentuje Stephanie Roth, główna ekonomistka Wolfe Research, "Teoretycznie, zaciera to sygnały płynące z rynku, a Rezerwa Federalna podobno coraz bardziej polega na takich wskazaniach."

Wiceprzewodniczący Evercore ISI, Krishna Guha, zauważa w raporcie, że działania Bessenta osłabiają wskazówkę Warsha, według której "rynek może samodzielnie kształtować opinię o gospodarce i polityce pieniężnej, bez jakiejkolwiek sugestii ze strony Rezerwy Federalnej". "Gdy inwestorzy postrzegają, że Bessent próbuje zarządzać segmentem długoterminowym, trudno utrzymać taką narrację," pisze Guha.

Bessent w wywiadzie dla CNBC odpierał krytykę, zaprzeczając, jakoby ta interwencja miała wpłynąć na decyzje Rezerwy Federalnej w kwestii podwyżki stóp. "To nie ma związku z decyzją o repo, którą ogłosiłem w tym tygodniu," powiedział, "Częściowo wysyłamy sygnał, że uważamy, iż obecny poziom rentowności nie odzwierciedla fundamentów."

Krytycy jednak podkreślają, że ta operacja nie rozwiązuje podstawowego problemu wzrostu kosztów długoterminowych pożyczek — czyli ciągłego powiększania się amerykańskiego zadłużenia. Łączne zadłużenie publiczne USA po raz pierwszy przekroczyło 40 bilionów dolarów, wzrastając o jedną trzecią w niecałe pięć lat, a społeczeństwo praktycznie nie wykazuje chęci ograniczania wydatków.

Przewodnicząca oddziału Rezerwy Federalnej w San Francisco, Mary Daly, wyraziła ostrożność w czwartkowym wywiadzie: "To wciąż wczesny etap i zanim będę mogła dokładnie przemyśleć te kwestie, nie chcę przedwcześnie się wypowiadać."

Decyzja Skarbu Państwa pojawia się w momencie, gdy Rezerwa Federalna już znajduje się w delikatnej fazie politycznej. Według protokołu z posiedzenia Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) z 28-29 lipca, wielu członków poparło podwyżkę stóp, a część uznała, że w przypadku braku spadku inflacji konieczne będzie dalsze zaostrzenie polityki.

Kolejne dane gospodarcze wskazują jednak na ochłodzenie, częściowo łagodząc presję na podwyżkę stóp: spadek sprzedaży detalicznej za lipiec był największy od ponad roku, a inflacja bazowa również zmniejszyła się.

Główna ekonomistka Nationwide, Kathy Bostjancic, wyraziła opinię, że inicjatywa Skarbu nie skomplikuje perspektyw stóp Rezerwy Federalnej: "Ironią jest to, że przewodniczący Warsh podkreśla, jak bardzo ceni sobie 'nieprzefiltrowane' sygnały z rynku."

Część analityków ostrzega, że skuteczna operacja Bessenta może wręcz zmusić Rezerwę Federalną do bardziej restrykcyjnej postawy.

Dyrektor ds. strategii stóp procentowych w RBC Capital Markets, Blake Gwinn, podkreśla: jeśli jednym z argumentów na rzecz pauzy w podwyżkach było to, że długoterminowe stopy "zaostrzały warunki finansowe za Rezerwę Federalną", wówczas, jeśli rentowności znacząco spadną wskutek działań Bessenta, "teoretycznie potrzeba podwyżki stóp powinna wzrosnąć."

Ostatecznie, skutki tej interwencji pozostają niepewne. Zwolennicy postrzegają ją jako elastyczny ruch mający ograniczyć koszty finansowania w sytuacji gwałtownego wzrostu globalnych rentowności obligacji; sceptycy natomiast twierdzą, że przy rosnącym zadłużeniu jakakolwiek techniczna operacja nie zmieni fundamentalnej oceny rynku wobec amerykańskiej ścieżki fiskalnej.