Blask amerykańskich obligacji blednie! Globalny kapitał kieruje się ku obligacjom europejskim, niemieckie obligacje nowym ulubieńcem inwestorów szukających bezpiecznej przystani

Aplikacja informacyjna finanse智通 zauważa, że wraz ze wzrostem globalnych ryzyk makroekonomicznych oraz ich trudnością w wycenie, europejskie obligacje stopniowo stają się bezpieczną opcją w oczach zarządzających funduszami. UBS Asset Management i Guinness Global Investors ostatnio konsekwentnie zwiększają swoje udziały w niemieckich obligacjach; Barings z kolei zmniejszył inwestycje w amerykańskie obligacje, kierując środki ku obligacjom włoskim, hiszpańskim i francuskim; Aviva Investors również deklaruje, że nadwaga obligacji strefy euro jest bardzo atrakcyjna.

Brian Mangwiro, zarządzający w Barings, stwierdził: "Zmniejszenie alokacji w amerykańskie i brytyjskie obligacje, a skierowanie ich na aktywa europejskie, jest logicznie uzasadnione. Jeśli poszukujemy bardziej stabilnego środowiska instytucjonalnego i politycznego, a jednocześnie mamy do czynienia z niskim wzrostem i niską inflacją, Europa jest odpowiednim miejscem docelowym."

Blask amerykańskich obligacji gaśnie, wzrasta niepewność polityczna i regulacyjna

Amerykańskie obligacje stopniowo tracą na popularności, a wątpliwości dotyczące wiarygodności przewodniczącego Fed Kevina Warsha w zmaganiach z inflacją pogłębiają się. Tymczasem inwestorzy czekają na kolejną brytyjską ustawę budżetową, aby ocenić plany wydatków rządowych; japońskie obligacje są pod presją ze względu na wzrost rentowności do najwyższych poziomów od dziesięcioleci, a interwencje walutowe mogą zapewnić jedynie krótkotrwałą ulgę.

Mimo że obligacje strefy euro również ucierpiały przez globalną wyprzedaż wywołaną wojną w Iranie i kryzysem energetycznym, część inwestorów uważa, że perspektywy fiskalne i monetarne Europy są bardziej przewidywalne niż w USA, Wielkiej Brytanii i Japonii, a ryzyka te zostały już lepiej uwzględnione w wycenach. Aukcja japońskich obligacji 10-letnich przeprowadzona we wtorek była najsłabsza od maja 2025 roku.

W ubiegłym tygodniu rentowność amerykańskich obligacji 30-letnich wzrosła do najwyższego poziomu od 2007 roku, wypadając gorzej niż obligacje niemieckie, a różnica między nimi była najbardziej wyraźna w tym roku.

Przekazywanie cen ropy i presja strukturalna

Ropa naftowa jest głównym czynnikiem ponownego wyceniania stóp procentowych w tym roku, od końca lutego wzrosła o około 15%. Jednak inne czynniki powodują, że inwestorzy są coraz ostrożniejsi w długoterminowym trzymaniu obligacji. Wydatki na obronność oraz presja budżetowa związana ze starzeniem się społeczeństwa stale rosną, a geopolityczne zawirowania, zmiany klimatyczne i bariery handlowe mogą utrzymać inflację na wysokim poziomie.

Droga amerykańskich obligacji staje się niejasna ze względu na niejasne intencje Fed dotyczące przywracania stabilności cen. Fed utrzymał stopy procentowe na tym samym poziomie w zeszłym tygodniu, a niejasne wypowiedzi Warsha na kluczowe tematy wzbudziły zaniepokojenie rynku co do jego determinacji, by sprowadzić inflację do celu 2%. Na domiar złego, w piątek pojawiły się doniesienia, że Warsh rozważa ograniczenie liczby posiedzeń w sprawie polityki.

W Wielkiej Brytanii inwestorzy pozostają ostrożni przynajmniej do pierwszego i budżetu premiera Andy Burnhama ogłoszonego 28 października. Jego rząd stoi przed trudnym wyzwaniem pozyskania środków na obronność i opiekę społeczną dla dorosłych. Rentowność brytyjskich obligacji 30-letnich jest najwyższa wśród krajów rozwiniętych.

Europa: względna przewidywalność i wartość alokacji

Europa również zmaga się z presją budżetową oraz zmiennością cen energii wywołaną konfliktem na Bliskim Wschodzie. Jednak część inwestorów uważa, że reakcje Europejskiego Banku Centralnego na szoki będą bardziej zdecydowane niż u konkurencji.

Craig Veysey, zarządzający portfelem w Guinness Global Investors, powiedział: "Europejski Bank Centralny jest skłonny ściśle kontrolować inflację nawet kosztem potencjalnego wzrostu, a słabszy wzrost sprzyja obligacjom." Rynek swapów pokazuje, że traderzy obstawiają, iż EBC podniesie stopy procentowe o 25 punktów bazowych jeszcze w tym roku, z ponad 60% szansą na kolejną podwyżkę. Oczekiwania rynku dotyczące zaostrzenia polityki EBC są nieco wyższe niż dotyczące Fed lub Banku Anglii.

Łagodna inflacja, okno na niemieckie obligacje

Kevin Zhao, globalny szef obligacji suwerennych i walut w UBS Asset Management, uważa, że oczekiwania dotyczące zaostrzenia polityki w Europie są nadmierne, a przekroczenie przez rentowność 10-letnich niemieckich obligacji poziomu 3% w zeszłym miesiącu stworzyło dobrą okazję do zakupu. Podkreśla: "Europa nie ma problemu z inflacją, co odróżnia ją od Wielkiej Brytanii i USA. W długiej perspektywie Europa charakteryzuje się niskim wzrostem, niską inflacją i wysoce wiarygodnym, niezależnym bankiem centralnym."

W zeszłym tygodniu wycena na rynku pieniężnym wskazywała, że do połowy przyszłego roku EBC podniesie stopy o 70 punktów bazowych. Aviva Investors uważa, że jest to nadmierny ruch, dlatego obligacje strefy euro są atrakcyjne.

Różnice wewnątrz regionu: ostrożność wobec włoskich obligacji, preferencja dla francuskich

Mimo wszystko, nie jest to prosty handel zabezpieczający – kraje europejskie różnią się zapotrzebowaniem na kredyt i ryzykiem politycznym. Wybranie odpowiednich obligacji po dokonaniu wyboru Europy zamiast innych rynków staje się kluczowym wyzwaniem.

Kim Crawford z J.P. Morgan Asset Management ograniczyła ekspozycję na długoterminowe włoskie obligacje, ponieważ wrześniowe negocjacje budżetowe mogą stanowić ryzyko w obliczu podziałów w koalicji premier Giorgii Meloni. Z kolei uważa, że francuskie obligacje dają dobre możliwości wejścia, gdyż rentowność francuskich 10-letnich obligacji jest o prawie 80 punktów bazowych wyższa niż analogicznych niemieckich.

Crawford wskazała: "Europa oferuje atrakcyjne możliwości, choć zakres wzrostu jest mniejszy niż w Wielkiej Brytanii. Europejska polityka jest neutralna, podczas gdy Wielka Brytania wciąż prowadzi politykę zaostrzoną."