Przegląd wyników finansowych SpaceX za II kwartał 2026: marża operacyjna Starlink wzrosła do 35,9%, jednoczesne zwiększenie kontraktów na moc obliczeniową AI i ryzyko masowego odblokowania w sierpniu

Kluczowe wnioski

SpaceX (SPCX.US) wkrótce opublikuje raport finansowy za drugi kwartał 2026 roku. Rynek koncentruje się na faktycznym tempie wzrostu trzech głównych sektorów działalności (Connectivity/Starlink, AI moc obliczeniowa, Space) oraz na presji podażowej wynikającej z odblokowania ok. 1,231 miliarda akcji w sierpniu. Istniejące dane sugerują, że roczne przychody muszą gwałtownie wzrosnąć w drugiej połowie roku: w pierwszej połowie przychody wyniosły ok. 11,56 mld USD, a w drugiej połowie mają osiągnąć ok. 26,6-34,2 mld USD.

Marża zysku Starlink stale się poprawia, lecz to, czy umowy najmu mocy obliczeniowej AI zostaną zaksięgowane zgodnie z harmonogramem oraz faktyczne działania akcjonariuszy po odblokowaniu akcji, bezpośrednio zdecydują o kierunku kursu po publikacji wyników. Aktualna implikowana zmienność opcji wynosi 115%, znacznie więcej niż miesięczna historyczna zmienność na poziomie 50%, rynek pozostaje w środowisku wysokiej zmienności i ujemnej Gammy.

Szczegółowy podział

1. Ogólna kondycja finansowa i zyski
   • Przychody drugiego kwartału wyniosły ok. 6,9 mld USD, pierwszego kwartału ok. 4,69 mld USD, co daje razem ok. 11,56 mld USD za pierwsze półrocze.
   • Prognoza roczna sugeruje, że przychody w drugiej połowie roku muszą osiągnąć ok. 26,6-34,2 mld USD, co oznacza, że przychody w jednym kwartale drugiej połowy powinny wzrosnąć względem drugiego kwartału o ok. 94%-149%.
   • Zakres prognozy EPS wynosi od straty 1,26 USD na akcję do zysku 0,33 USD. UBS prognozuje stratę 0,12 USD na akcję (lepiej niż konsensus rynkowy wynoszący stratę 0,25 USD), Morgan Stanley przewiduje stratę 0,35 USD.
   • Rynek jest bardzo podzielony co do rentowności, odzwierciedlając znaczne różnice pomiędzy instytucjami w założeniach dotyczących kosztów działalności AI i kosmicznej oraz sposobu ich ujmowania księgowego.
2. Wyniki działalności Connectivity (Starlink)
   • W drugim kwartale marża operacyjna Connectivity wyniosła ok. 35,9%.
   • W trzecim kwartale marża operacyjna tej działalności może wzrosnąć do 37,5%.
   • Przychody Connectivity w trzecim kwartale mogą wzrosnąć rok do roku o ponad 50%, osiągając ok. 4,7 mld USD.
   • Stały rozwój Starlink pozostaje bazowym elementem, lecz samo zwiększenie liczby użytkowników nie wystarczy, by zrealizować gwałtownie rosnącą krzywą przychodów w roku. Kluczowe jest obserwowanie przyrostu nowych użytkowników, ARPU, wskaźnika odpływu oraz udziału klientów instytucjonalnych i rządowych.
   • Udany 13. testowy lot Starship pozwolił na umieszczenie 20 satelitów Starlink V3, ponowne uruchomienie silników w przestrzeni kosmicznej oraz kontrolowane miękkie lądowanie, co udowodniło, że SpaceX posiada już podstawowe możliwości wdrażania satelitów V3 i daje szansę na obniżenie jednostkowych kosztów pojemności.
3. Wyniki pozostałych segmentów działalności
   • Działalność AI: Wciąż na stracie. Podpisane umowy najmu mocy obliczeniowej obejmują Anthropic, korzystający z centrów danych Colossus I i Colossus II w Tennessee (standardowa opłata w umowie wynosiła do 1,25 mld USD miesięcznie), oraz Alphabet, które podpisało umowę na ok. 0,92 mld USD miesięcznie. Kluczowe wskaźniki to podpisane i aktywne zdolności obliczeniowe, długość umowy, dochód i koszt za wat, koncentracja klientów oraz to, w jakim stopniu najem przez osoby trzecie wpływa na potrzeby szkoleniowe Grok i Cursor. Umowa Anthropic zawiera elastyczną klauzulę o jej rozwiązaniu (po początkowym okresie każda ze stron może anulować ją z 90-dniowym wyprzedzeniem), zapotrzebowanie Alphabet także może się zmienić w zależności od wdrożenia własnych zasobów obliczeniowych.
   • Działalność Space: Recykling boosterów Starship nie został jeszcze zakończony – do modelu szybkiego obrotu podobnego do lotów lotniczych, z niskimi kosztami i dużą częstotliwością, jeszcze daleka droga. Przewodnictwo managementu w kwestii wdrożenia V3, testów, przechwytywania przez wieżę startową i rocznej częstotliwości startów będzie kluczowe.
4. Wydatki kapitałowe i długoterminowe plany
   • Ogólne nakłady inwestycyjne firmy mają wzrosnąć z ok. 48,7 mld USD w 2026 roku do ok. 118,4 mld USD w 2028 roku.
   • Kluczowe inwestycje skoncentrowane są na infrastrukturze centrów danych, wdrożeniu satelitów Starlink i podnoszeniu możliwości Starship. Wdrożenie i rozliczanie umów na moc obliczeniową AI według planu to główny czynnik, który może zrealizować prognozy wyników za drugą połowę roku.
5. Kluczowe punkty prognozy wyników na kolejny kwartał i drugą połowę roku
   • Rynek wyczekuje tłumaczenia zarządu dotyczącego drugiej połowy roku. Oczekiwania dotyczące wzrostu przychodów Connectivity w trzecim kwartale o ponad 50% do ok. 4,7 mld USD oraz wzrostu marży operacyjnej do 37,5% muszą zostać zweryfikowane względem faktycznego tempa kontrybucji umów AI.
   • Prognoza roczna już zakłada gwałtownie rosnącą krzywą – siła sygnałów (szczególnie tempo rozliczania umów AI oraz harmonogram wdrożenia Starlink V3) bezpośrednio wpłynie na trwałość kursu po publikacji wyników.
6. Tło rynkowe i obawy inwestorów
   • Ryzyko odblokowania akcji: Ok. 912 mln akcji zostanie dopuszczonych do obrotu 6 sierpnia, kolejne ok. 319 mln akcji zostanie odblokowanych tydzień później. Obecnie liczba akcji w obrocie wynosi ok. 64 mln, a odsetek swobodnie dostępnych wzrośnie z 4,9% do 11,8%. Potencjalny wzrost podaży stanowi wyraźne ryzyko transakcyjne.
   • Opcje i techniczne aspekty: Implikowana zmienność na poziomie 115%, znacznie większa niż miesięczna historyczna zmienność (50%). Kurs znajduje się poniżej punktu odwrócenia Gammy przy 122 USD – w środowisku ujemnej Gammy; 100 USD to kluczowy poziom obrony. Jeśli kurs spadnie poniżej 100 USD, presja sprzedających i zabezpieczeń może się nasilić; jeśli przebije poziom 122 USD, negatywny wpływ Gammy powinien się zmniejszyć.
   • Kluczowe sprzeczności: Nawet jeśli wyniki przewyższą oczekiwania, kurs niekoniecznie od razu gwałtownie wzrośnie. Siła sygnałów zarządu, jakość umów mocy obliczeniowej (długość umowy, koncentracja klientów, rzeczywiste wdrożenie i tempo przychodów) oraz zachowanie akcjonariuszy po odblokowaniu, to kluczowe czynniki decydujące o tym, czy trend po publikacji wyników będzie trwały. Rynek w istocie zakłada, że duże umowy na moc obliczeniową AI zaczną generować znaczące przychody.

Zastrzeżenie Treść niniejszego artykułu ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady inwestycyjnej.