Niepokonany generał zawodzi: Nagły upadek strategii momentum na Wall Street

Przez lata strategia „momentum trading”, polegająca na kupowaniu akcji rosnących i krótkiej sprzedaży tych spadających, sprawdzała się w praktyce. W pierwszej połowie tego roku ta taktyka cieszyła się wyjątkową popularnością — inwestorzy masowo kupowali gwiazdy AI takie jak Micron Technology, Nvidia, AMD, jednocześnie krótko sprzedając spółki, które mogły zostać wyparte przez falę sztucznej inteligencji. Indeks S&P 500 Momentum wzrósł w drugim kwartale o 44%, notując najlepszy kwartał w historii i zwiększył się o 133% w ciągu ostatnich pięciu lat — niemal dwukrotnie więcej niż szeroki rynek.

Jednak najgorętsza strategia Wall Street nagle zmieniła kierunek.

Gwałtowna zmiana: najgorszy kwartał od 25 lat

Według „Dziennika Wall Street” z 30 sierpnia, od 1 lipca indeks S&P 500 Momentum spadł już o ponad 9%, podczas gdy sam S&P 500 zyskał 2,8% w tym samym okresie. To największa kwartalna porażka tego indeksu od 25 lat.

Z szacunków Bank of America wynika, że lipiec był drugim najgorszym miesiącem dla strategii momentum trading w ciągu ostatnich 40 lat – gorzej było tylko w kwietniu 2009 roku, w czasie najgłębszej fazy globalnego kryzysu finansowego.

Według danych Goldman Sachs, koszyk pozycji hedgingowych funduszy w lipcu miał największą miesięczną stratę względem S&P 500 od ponad 20 lat.

Goldman Sachs poinformował również klientów, że 19 sierpnia był najgorszym dniem dla „systemowych zarządzających długimi i krótkimi pozycjami” od ponad dwóch lat – około połowa strat pochodziła ze strategii momentum trading.

Dlaczego momentum trading działało w przeszłości

Logika momentum trading jest prosta: aktywa o silnej dynamice wzrostu często nadal przewyższają rynek, a aktywa o słabych wynikach zazwyczaj nadal pozostają w tyle.

Starszy analityk w EquiLibre, Agustin Lebron, wyjaśnił: „Przez dziesięciolecia, prowadzenie strategii momentum nie wymagało dużej złożoności, a dawało solidne zyski.”

Dodał też, że jednym z powodów jest czas, jaki zajmuje przekazywanie informacji: „Duży fundusz emerytalny nie może zmienić pozycji w jeden dzień. Innym powodem są odchylenia behawioralne — ludzie mają tendencję do zbyt szybkiej sprzedaży zwycięzców i trzymania się przegranych.”

Matthew Tym, dyrektor zarządzający Cantor Fitzgerald, nazwał tę strategię „samospełniającą się przepowiednią” — im więcej osób podąża za wzrostami, tym silniejszy jest trend, a to ściąga kolejnych inwestorów.

Moderna wystrzeliła, będąc zapalnikiem dla krachu momentum trading

Jednym z detonatorów tej gwałtownej zmiany był niespodziewany wybuch notowań spółek biotechnologicznych.

Po pojawieniu się pozytywnych informacji o szczepionce przeciwko rakowi stworzonej przez Moderna i Merck, akcje Moderna wzrosły w tym miesiącu już o ok. 150%. Tymczasem, te spółki były w ostatnich latach masowo shortowane.

Krótkie pozycje zostały wymuszone do zamknięcia, przez co masowo ucierpiały fundusze ilościowe i hedgingowe.

Jednocześnie załamanie „AI stock guru” funduszu hedgingowego Situational Awareness spotęgowało turbulencje na rynku — fundusz miał duże pozycje w chipowych spółkach i innych popularnych aktywach momentum, co sprawiło, że po silnych wahaniach rynku znalazł się w trudnej sytuacji.

Spekulanci zaczynają zajmować krótkie pozycje

Część traderów zaczęła już shortować same akcje, które wcześniej były motorem momentum trading.

Według danych Commodity Futures Trading Commission (CFTC), spekulacyjne netto krótkie pozycje w kontraktach terminowych na Nasdaq 100 wzrosły ostatnio do najwyższych poziomów od prawie 20 lat.

Założyciel Ogborne Capital Management w San Francisco, Mike Ogborne, przyznaje, że stał się ostrożniejszy wobec akcji technologicznych i zwiększył udział gotówki w portfelu.

Niepokoi go rosnące nakłady kapitałowe gigantów technologicznych: „To trochę jak Cinderella i dzwon o północy. Nie wiadomo, kiedy ten moment nastąpi”, mówi, „nie ma memorandum ogłaszającego koniec cyklu kapitałowego.”

Wyznawcy strategii pozostają niewzruszeni

Pomimo wszystko, są tacy, którzy wciąż trzymają się tej strategii.

Antti Ilmanen, globalny współkierownik zespołu rozwiązań portfelowych w AQR Capital Management, mówi: „Każda strategia ma rozczarowujące okresy.”

Zwolennicy momentum trading podkreślają, że najgorsze miesiące tej strategii w historii często zdarzają się w trakcie długoterminowych okresów przewagi nad rynkiem.

Obecnie jednak niepewność na rynku powoli rośnie — nawet jeśli główne indeksy nadal idą w górę, pod powierzchnią kotłują się silne prądy.