Wilson ng Morgan Stanley: Ang merkado ng bond ay tila nagpapalit ng papel sa pagtaas ng rate ng Federal Reserve, at ang rebound ng US stock market ay nakasalalay sa dalawang mahalagang senyales.

Ang matinding pagbabago-bago sa merkado ng mga bond ay tahimik na nagsisilbing kasangkapan sa pagpapatupad ng mas mahigpit na polisiya ng Federal Reserve, at ang pambihirang sitwasyong ito ay nagbibigay ng bagong pananaw sa galaw ng stock market.

Itinuro ni Mike Wilson, ang Chief Equity Strategist ng Morgan Stanley, sa kanyang pinakabagong lingguhang ulat, na habang ang 10-taóng US Treasury yield ay tumaas ng 120 basis points mula Pebrero, ang mga kondisyong pinansyal ay masyadong humigpit, at ang bond market ay aktwal na humahalili sa Federal Reserve sa pagpapatupad ng pagtaas ng interest rate — ibig sabihin, maaaring hindi na kailangan ng Fed na itaas pa ang policy rate. Naniniwala si Wilson na kung ang Consumer Price Index (CPI) ng US ngayong Miyerkules ay magpapakita ng katamtaman o malumanay na pagtaas, makakatulong ito na mabawasan ang presyon sa long-term yield at sa mga inaasahan ng market tungkol sa policy rate.

Sa ganitong konteksto, nagbigay si Wilson ng dalawang pangunahing signal para sa mga mamumuhunan: ang relatibong performance ng financial stocks at ang MOVE index na sumusukat sa volatility ng bond market. Binigyang-diin niya na ang pagbabago sa volatility ng bond market ay mas mahalaga kaysa absolute level ng yield, at ngayong linggo, ang quarterly financial reports ng JPMorgan, Goldman Sachs, Citi, at Wells Fargo ay magiging mahalagang window ng obserbasyon.

Kitang-kita na ang epekto ng paghigpit sa bond market

Sa "Weekly Warm-up" report nitong Lunes, binanggit ni Wilson na maraming salik ang nagsanib at ang epekto ng monetary tightening ay ramdam na sa market: ang 10-taóng US Treasury yield ay tumalon ng 120 basis points mula pa Pebrero, malakas ang US Dollar Index, at nananatiling mataas ang presyo ng langis — ang tatlong ito ay bumubuo ng aktwal na paghigpit sa mga kundisyon ng pananalapi.

Ang global government bond yield ay lumampas na ngayon sa 4% sa pangkalahatan, na unang beses mula noong 2000. Itinuro ni Wilson na sa sitwasyong mataas na ang presyo ng mas mataas na interest rate sa bond market, ang pressure sa polisiya na nararanasan ng Federal Reserve Chair Kevin Warsh ay nabawasan. Kung ang CPI ngayong linggo ay hindi lalampas sa inaasahan, posibleng humina na ang upward momentum ng long-term yield.

Itinatago ng pag-akyat ng S&P 500 ang panloob nitong pagkakahati

Nilinaw ni Wilson na ang S&P 500 index ay hindi nagpakita ng tunay na epekto ng paghigpit sa financial conditions dahil ang pag-akyat nito ay nakafokus sa iilang malalaking kumpanya, lalo na ang mga tech company na nakasentro sa Artificial Intelligence — sapat ang paglago ng mga kumpanyang ito para tiisin ang epekto ng pagtaas ng capital cost.

Ang structural na pagkakahati na ito ay malinaw na makikita na sa market breadth. Mula noong Marso, ang S&P 500 equal-weighted index ay higit na nahuhuli ng 6 puntos kumpara sa market cap-weighted index, na nagpapakita na mas ramdam ng ordinaryong stocks ang presyon mula sa tumataas na long-term rates. Binigyang-diin ni Wilson, para sa karamihan ng mga stock, ang mabilis na pagakyat ng yield ay nagdulot ng tunay na pinsala.

Dalawang signal ang magtatakda kung tapos na ang pinakamalalang sandali

Iminumungkahi ni Wilson na tutukan ng mga mamumuhunan ang dalawang indicator upang matukoy kung narating na ng market ang maximum na presyon.

Ang una ay ang MOVE index, na siyang sukatan ng bond market volatility. Opinyon ni Wilson, mas mahalaga ang bilis ng pagbabago at volatility ng yield kaysa sa absolute level nito. Ang pagbaba ng MOVE index ay magiging mahalagang senyales ng pagluwag ng presyon sa bond market.

Ang ikalawa ay ang relatibong performance ng financial stocks. Ngayong linggo ay magkasabay na ilalabas ng JPMorgan, Goldman Sachs, Citi, at Wells Fargo ang kanilang Q3 earnings, at para kay Wilson, kung maganda ang mga resulta ng mga bangkong nabanggit, magbibigay ito sa merkado ng malakas na signal ng "pag-alis ng alarma".

Maaaring sobra ang pagpepresyo sa takot sa recession

Bagama't inamin ni Wilson na ang patuloy na pagtaas ng yield ay posibleng maging hadlang sa paglago, sa kasalukuyan ay naniniwala siyang hindi pa ito nangyayari. Binanggit niya na ang kasalukuyang pag-akyat ng yield ay malaki ang kinalaman sa mismong economic growth at pagtaas ng demand sa kapital, hindi lamang sa simpleng inflation o policy expectations.

Mula sa perspektibo ng real interest rates, kinuha ni Wilson ang kasalukuyang CPI year-on-year na halos 3.4% at binawas dito ang effective federal funds rate na 3.88%, kung saan ang spread o agwat ay mas mababa kaysa sa mga peak level bago ang nakaraang mga recession. Ito ay nagpapahiwatig na posibleng overestimated ng market ang mga pessimistic na inaasahan tungkol sa economic growth. Kasama ng optimistic expectations para sa darating na earnings season, ipinunto ni Wilson na may natitira pang puwang para sa pagbuti ng galaw ng US stock market.