Ngayong gabi, halos tiyak na magtataas ng interes ang Federal Reserve ng US, at ang merkado ay nakatutok sa pahayag ni Waller: Magpapalabas ba ng signal para sa patuloy na pagtataas ng interes?

Ngayong gabi, halos tiyak na magtataas ng interest rate ang Fed sa kauna-unahang pagkakataon mula noong 2023, ngunit ang talagang nagpapakaba sa merkado ay kung ano ang sasabihin ni Walsh pagkatapos ng rate hike—o kung sakaling wala siyang sabihin.

Sa kasalukuyan, mahigit 90% na ang inaasahang posibilidad ng merkado sa pagtaas ng interest rate ng Fed ng 25 basis points ngayong linggo, mula sa target mula 3.5%-3.75% pataas sa 3.75%-4.00%. Nabuo ang inaasahang ito dahil sa hawkish na posisyon ni Walsh sa Jackson Hole Meeting, malakas na resulta ng non-farm employment noong Agosto, at pag-akyat ng August core CPI month-on-month na mas mataas kaysa inaasahan—tatlong pinagsamang salik. Hindi na misteryo ang rate hike mismo, ang totoong pokus ng market ay: ilang beses pang itataas ang rate batay sa dot plot ngayong taon, at kung malinaw bang magbibigay si Walsh ng signal sa future policy path sa press conference.

Magkakapareho ang pangunahing pananaw ng Citi at Goldman Sachs: ito ay isang “dovish rate hike”, malamang na hindi maglalabas ang Fed ng patuloy na signal ng higit pang pagtaas, at inaasahang isang beses na lang ang nakasaad sa dot plot para sa natitirang taon. Samantala, salungat ang stand ng Standard Chartered—naniniwala silang ang September rate hike ay isang policy mistake, at ang tamang hakbang ay maghintay hanggang humupa ang epekto ng tariff shock bago gumawa ng desisyon.

Kasabay nito, ayon sa strategy analysis ng JPMorgan at Goldman Sachs, kung maghike nga ang Fed ngunit tatangging magbigay ng malinaw na forward guidance, maaaring maging mas matarik ang yield curve at magbigay ng banayad na suporta sa stock market; kung biglang maglabas si Walsh ng malakas na hawkish signal para sa sunod-sunod na hike, magreresulta ito ng matinding pagtaas ng rate volatility. Sa kabaligtaran, kung magpasya ang Fed na manatili ang rate, hindi lang masisira ang policy credibility nila kundi maaari pang humantong sa stock market sell-off at matinding pagtaas ng long-term US bond yields dahil sa pangamba sa inflation.

Dapat ding pansinin na maaaring magdulot ng political friction ang rate hike ng Fed, dahil kamakailan ay muling pinatotohanan ni Trump na dapat ang US ay magkaroon ng pinakamababang borrowing cost sa buong mundo, at ang rate hike ay malamang na magdala ng bagong batikos kay Walsh mula sa White House.

Rate Hike Logic: Si Walsh ay "naipit sa pader"

Sa talumpati ni Walsh noong huling bahagi ng Agosto sa Jackson Hole Meeting, inilagay niya ang sarili sa mahirap na kalagayan. Tahasan niyang binanggit na ang 12-buwan PCE inflation rate ay 3.7%, at anim na buwang annualized rate ay 4.1%, na parehong mas mataas kaysa target, mahigit kalahati ng PCE components ay tumataas pa rin ng higit sa 3%, at binalaan niya na maliban kung may malinaw na progreso pabalik sa 2% inflation target, kailangan pang kumilos ang Fed.

Makalipas ang dalawang linggo, tumaas ng 0.3% month-on-month ang core CPI ng Agosto, mas mataas sa 0.2% na inaasahan, kaya lalo pang naging matibay ang rate hike expectations. Ayon sa pinakahuling survey ng Reuters, 85% ng 101 na economists ay umaasang magtaas ang Fed ng interest rates, at malapit sa 90% ang market pricing para sa rate hike.

Gayunpaman, hindi pa rin ganap na tiyak ang rate hike. Sa speech ni Fed Governor Waller bago ang “quiet period” ng September FOMC meeting, mas halata ang pagiging dovish—sinabi niyang kung magpapatuloy ang progreso ng August inflation data, mas gusto niyang panatilihin ang rate, ngunit nilinaw ding kung mainit ang inflation ay iisipin niyang magtaas. Bukod dito, ayon sa Oxford Economics, sunod-sunod na moderate inflation prints ay sapat na dahilan upang manatili, kaya’t hindi dapat balewalain ang dovish arguments.

Citi at Goldman Sachs: Passive Rate Hike at “Micro-adjustment” na Disposisyon

Ayon sa ulat ng Wall Street Jianwen, inaasahan ng Goldman Sachs na maghike ang Fed ng 25 basis points ngayong September FOMC, hindi dahil sa matibay na economic logic kundi dahil napilitan lamang ng market pricing. I-aadjust lang ng Fed ang statement ng minimal, iiwasang magbigay ng bagong forward guidance tungkol sa future path—isa itong “no-signal hike”.

Maliwanag na sinabi ng Goldman Sachs na walang sapat na economic basis para itaas ang federal funds rate ngayong pagkakataon. Pangunahing argumento nila: ang paglagpas ng inflation sa 2% target ay dulot ng temporary factors na maglalaho rin, gaya ng taripa, enerhiya, epekto ng tensyon sa Iran, at software at component prices. Naniniwala ang Goldman Sachs na ang improvement ng core PCE inflation mula Hunyo hanggang Agosto sa annualized na halos 2.5% (kasama ang forecast methodological revisions), ay mga maagang palantandaan ng pansamantalang epekto ng mga shock na ito.

Pagdating sa lawak ng inflation, may tutol din ang Goldman. Bagaman mas marami nang kategorya ang lumalampas sa 3%, isang beses tanggalin ang epekto ng tariff, ang breadth ng inflation ay katulad ng sa mga panahong 2% ang target inflation. Ipinapakita rin ng “bottleneck tracking indicator” ng Goldman na ang sectoral capacity constraints ay mas kaunti pa ngayon kaysa pre-pandemic, ibig sabihin, hindi overheat ang ekonomiya—which, karaniwan, ay batayan ng rate hike.

Naniniwala ang Goldman na matapos ang CPI data noong Agosto, halos 90% na ang probability ng rate hike ayon sa market pricing, kaya’t para maiwasan ang matinding pagkilos ng market kung magpapatuloy ng status quo, mapipilitan ang Fed na maghike—isa itong rate hike na “napilitang gawin ng market pricing”, hindi isang proactive tightening na nakabase sa fundamentals.

Ayon sa baseline forecast ng Citi, ituturing ng Fed ang hike na ito bilang isang “calibration” at magbibigay ng pahiwatig na hindi kinakailangang magpatuloy ng rate hike. Ihihiwalay na ang forward guidance mula sa anomang karagdagang pagtaas ng policy rate. Malamang na babanggitin lamang ni Walsh ang rate hike bilang isang “light adjustment” o “micro-adjustment”, at magbibigay ng signal sa market na kung lalapit na ang inflation sa target, baka hindi na kailangan pa ng higit pang hike.

Dot Plot: Isa o Dalawang Beses, Nanatiling Misteryo

Sa kawalan ng malinaw na statement guidance, ang dot plot at ang press conference ni Walsh ang pangunahing palaisipan sa market.

Ayon kay Timiraos, reporter ng “New Fed News Agency” at Wall Street Journal, isang beses lang sa kasaysayan ng Fed noong 1997 nagkaroon ng “one-and-done” rate hike operation, at kadalasan sunod-sunod ang rate hikes. Dagdag pa ng dating Fed Vice Chair Richard Clarida: “Kung may hike next week, malamang may susunod pa.” Sa ngayon, ipinapakita ng CME FedWatch na naiprice na ng market ang halos apat na rate hikes bago sumapit ang Oktubre 2027.

Ayon sa forecast ng Goldman, ipapakita ng dot plot na sa 10 laban sa 8 votes, isang hike lang ang nakatakda para sa 2026 (kabilang dito sina Waller at posibli pang ibang miyembro na zero hike). Ang dahilan ayon sa Goldman: may ilang miyembro ang may contradictory na tingin sa hike na ito, at ang ilan nama’y ayaw magtaas ng karagdagang market expectation sa extra tightening.

Ngunit malinaw din ang panganib ayon sa Goldman: kung maraming miyembro ang titingin sa rate hike ngayong linggo bilang karaniwang tugon sa pagtaas ng oil price at demand sa AI, at ituturing itong simula ng sunod-sunod na hike, hindi malayo ang risk na majority ng votes ay pumabor sa dalawang hike.

Sa dissenting votes, inaasahan ng Goldman na boboto ng tutol si Waller, dahil sa annualized core PCE inflation rate ng nakaraang tatlong buwan (kasamang revision) ay nasa 2.5% na lang at mas mababa kaysa sarili niyang 2.8% “hold” threshold.

Kasabay ng rate decision, ilalabas din ang Summary of Economic Projections (SEP) na isa pang pokus ng merkado. Sa forecast ng inflation, inaasahan ng Citi at Goldman na bababa ang forecast sa core PCE inflation dahil sa methodology revisions. Inaasahan ng Goldman na ang median core PCE forecast para 2026 ay mahuhulog mula 3.3% noong Hunyo tungo sa 3.2%, na nagsisilbing data support para sa paghinto ng rate hike. Sa 2027 at 2028, tinatayang ipapakita ng median na magkakaroon ng isang rate cut bawat taon, at mananatiling nasa 3.625% at 3.375% ang rates.

Idinagdag ng Goldman na maaaring bahagyang itaas ang estimate ng neutral rate sa pulong na ito, at dahan-dahan itong tataas sa susunod na taon hanggang sa humigit-kumulang 3.25%-3.5%—bahagi dahil sa patuloy na magandang ekonomiya sa mas mataas na rates, pinapanigan ng ilang miyembro na malapit na sa neutral rate, at posible ring magpataas ng equilibrium rate ang demand sa AI investments.

Press Conference ni Walsh: Pinakamalaking Palaisipan ng Market

Bukod sa dot plot, ang press conference ni Walsh ang pinakamalaking pinanggagalingan ng kawalang-katiyakan ngayong gabi. Dapat tandaan na inaasahang muling tatanggihan ni Walsh ang pagbibigay ng personal forecast, at ipagpapatuloy ang kanyang pag-iwas sa forward guidance.

Ayon sa Citi, kung idiin lang ni Walsh na “may trabaho pang dapat gawin (more work to do)” nang walang ibibigay na malapitang rate guidance, maaaring ituring ito ng market bilang panganib. Kapag nangyari ang hawkish risk na ito, malamang asahan ng market na parehong sa October at December FOMC meetings ay maghihike ng rates, at baka ma-extend pa ang extra hike risk hanggang 2027.

Ayon sa mas tiyak na forecast ng Goldman: Marunong ang FOMC na ibaba ang confidence ng market sa October rate hike (na halos 50% na), ngunit hindi ito ibubunyag sa statement. Sa halip, maaaring sabihin ni Walsh sa press conference na “matyagang susuriin” ng FOMC ang data bago magdesisyon, maaaring maghintay ng ilang susunod na inflation reports, o obserbahan ang development ng underlying inflation trend—anumang ganitong statement ay magbibigay ng signal na gusto pa ng Committee na makaipon ng karagdagang data bago kumilos.

Paliwanag pa ng Goldman, dahil maraming investors ang itinuturing na political obstacle sa October rate hike ang November midterms, hindi mahirap pigilan ang market na gawing “default baseline” ang October hike.

Bago, matapos ang July meeting, napuna si Walsh ng market dahil sa hindi malinaw na paliwanag niya kung bakit hindi nagbago ang rate, at nagdulot iyon ng paglundag ng yields ng long-end Treasuries. Kapag muli siyang hindi naging malinaw ngayon, maaaring mas matindi pa ang market reaction.

Standard Chartered: Policy Mistake na ang Rate Hike

Sa ulat noong Setyembre 14 ng Standard Chartered, malinaw nilang sinabi na dapat manatiling walang galaw ang Fed sa meeting na ito, at ang kasalukuyang rate hike ay isang “maling policy choice”.

Ayon sa Standard Chartered, posibleng overestimated ang core inflation ngayon. Malinaw na bumaba ng husto ang kanilang sinusubaybayang ultra-core CPI, na bumalik na sa normal range ng 2010s. Lumalayo na ang chained core CPI at core PCE, mas representatibo ang chained CPI ng talagang consumer spending, at nararapat na pagtuunan ito ng pansin ng policy makers. Bukod dito, ilang internal analysis ng Fed ang nagsasabing maaaring nag-aambag ang tariff ng halos 0.7 percentage points sa PCE inflation, at habang sumisipa ang tariff revenue sa Q4 2025, posibleng humina ang epekto sa inflation sa mga susunod na buwan.

Idinagdag din ng Standard Chartered na ang market pricing ay naging baligtad na constraint sa policy, na may risk sa feedback loop ng “inaasahan ng market ang policy, at policy ang nagpapatibay lalo sa market expectation”. Sa Jackson Hole speech niya, binalaan din ni Walsh na kapag nakaasa ang market sa Fed guidance, tapos ang Fed ay nakaasa rin sa market pricing, maaaring ma-miss ng policymakers ang bagong developments sa ekonomiya at tumaas ang risk ng policy mistake.

Sa vote count logic, ayon sa Standard Chartered, noong July FOMC ay may 3 miyembro nang sumuporta ng hike, kaya kung September ay magri-rate hike, kailangan pa ng minimum na 4 na dating “hold” votes na lumipat, para maabot ang 7 vote threshold. Sa tingin ng Standard Chartered, hindi pa sapat ang datos para dito.

Asset Pricing at Volatility: Paano Kakasa ang Merkado?

Sa research nila noong Setyembre 15, sinabi ng Goldman Sachs Rate Volatility Team na ang implied volatility sa US rates ay nanatiling kalmado kahit pataas ang yields, pero lumobo ang volatility kasabay ng selloff noong nakaraang linggo. Matapos i-control ang mas malawak na macro fundamentals, lumapit na sa midpoint ng fair value range ang US rates volatility, na ibig sabihin ay may kahinaan ang market sakaling lalo pang lumawak ang distribution ng policy path scenarios.

Ayon sa Goldman, kung mag-rate hike ang Fed ng 25bps gaya ng inaasahan, ang susunod na kilos ng volatility ay depende na sa signal mula sa SEP at press conference. Kung ipepresinta ng dot plot na isa o dalawang hike lang, at ipapareha ito sa data-dependent na guidance, bagamat hindi nito tuluyang inaalis ang uncertainty, inaasahan ng Goldman na bababa ang volatility at papatag ang curve tail.

Sa history research ng Goldman: kapag naiprice na sa market ang 75%-90% probability ng rate hike, madalas na nagbibigay ng magandang return sa volatility sellers ang mild hawkish surprise (hal. rate hike as expected), at ito ang dahilan kung bakit inaasahan nilang may pagguho ng volatility kung “as expected ang hike + mild signal”.

Kung kabaligtaran at magulat ang market sa status quo, ayon sa Goldman, malaki ang magiging epekto nito sa buong volatility surface—hindi lang nito agad ibaba ang rate hike expectations, bagkus lalo pang magpapataas ng inflation concerns at term premium, at patitindihin ang front-end uncertainty. Isang halimbawa ay meeting ng European Central Bank noong nakaraan: matinding hawkish signal kasabay ng hike, naging sanhi ng matinding pagsirit ng short-end volatility at kumalat ito sa curve.

Sa kanilang baseline scenario, naniniwala ang Goldman na kung susunod na inflation data ay sapat na benign, magpapahinga ng rate hike ang Fed pagkatapos ng meeting ngayong linggo, at unti-unting babalik sa normal ang volatility habang nililimas ang rate hike risk.

Ayon sa scenario analysis ng team ng JPMorgan, kung mag-rate hike ang Fed at walang forward guidance (base case), puwedeng tumaas ng 25 hanggang 75 bps ang S&P 500 Index; kung biglang maglabas si Walsh ng sobrang hawkish na “crush inflation” signal, posibleng mag-drop ng 1% hanggang 2% ang stock market.

Ang pinaka-delikadong tail risk ay ang “surprise no hike”, hindi lang nito ire-reprice downward ang front-end rates into a dovish scenario, kundi magpapataas pa ng long-end yields dahil sa inflation worries at credibility woes, magpapatarik ng yield curve at magpapasimula ng stock sell-off.