Isang bagong yugto ng pagbebenta ang paparating? Matinding kalaban ng AI bull market lumitaw — "Angkla ng global asset pricing" pumapalo sa higit 5% super threshold

Noong Setyembre 14, ang 10-taong US Treasury yield, tinuturing bilang “angkla ng pandaigdigang pagpepresyo ng asset,” ay pansamantalang tumaas sa 5.012% bago bumaba sa 4.960%, at sa unang bahagi ng Asya noong Setyembre 15, muling lumampas sa mahalagang threshold na 5%. Pagkatapos muling lampasan ng 10-taong US Treasury yield ang 5%, mas posible na magsimula ang isang panahon ng tagal ng mataas na antas nito at pabilis na pag-diversify ng performance ng mga asset, lalo na bago humupa ang shock sa sektor ng enerhiya at ang matagal na lumalaking fiscal deficit ng Amerika. Hindi pa sapat ang kondisyon para mabilis na ulitin ang mabilis na pagbagsak ng yield gaya ng katapusan ng 2023.

Ang patuloy na paglobo ng US fiscal deficit at ang interes na gastos na paulit-ulit na nagtatala ng kasaysayan—sa unang 11 buwan ng kasalukuyang fiscal year, unang beses na lumampas sa $1 trilyon ang kabuuang net interest expense ng US Treasury. Idagdag pa ang lumalalang geopolitical conflict sa Gitnang Silangan na nagtutulak sa pagtaas ng presyo ng langis at pagbuo ng inaasahang dagdag na pagtaas ng rate sa Fed, isinulong nito ang 10-taong US Treasury yield sa hangganan ng 5%.

Habang umiinit ang debate ng merkado ukol sa “pansamantalang pagtaas at maayos na pagbagsak tulad ng 2023” kumpara sa “crisis sa pananalapi noong dekada 2000” na trajectory ng 10-taong US Treasury, mas mahalagang malaman ng mga investor kung ang Fed ay magsisimula ng panibagong rate hike cycle at kung gaano ito tatagal sa mataas na antas, pati ang kakayahan ng mga negosyo at institusyong pinansyal na sustentuhan ang mataas na cost of financing gamit ang cash flow, at maging ang US Treasury kung magkakaya pa ring “magpalit ng utang” sa harap ng matagal nang mataas na interest pressure.

Mas dapat paghandaan ng mga investor ang scenario kung saan ang yield ng mga matagalang US Treasury (10 taon pataas) ay patuloy na mataas, nagiging aktwal na pressure sa debt repayment para sa pandaigdigang stock market mula sa dating valuation pressure; ang FOMC decision ngayong Setyembre 16 ay magiging mahalagang punto sa pag-verify ng trend na ito. Para sa bull market ng global equities mula 2023 dulot ng AI investment wave, ang tumitinding at patuloy na tumataas na 10-year US Treasury yield ay siyang pinakamatinding “katunggali ng global equities.”

Ang 10-taong US Treasury bond ay tinatawag na “angkla ng pandaigdigang pagpepresyo ng asset” dahil sa papel niya bilang benchmark sa dollar financing system at mid-long-term na cash flow valuation. Malaki ang market para US Treasury, mataas ang liquidity, at ang US Dollar ay malawak na ginagamit sa internasyonal na financing at reserba, kaya't ang pagbabago ng yield nito ay may cross-market impact—ang US corporate bonds ay madalas na tumutukoy sa yield ng katumbas na US Treasury at dinadagdagan ng credit spread, ang rates sa housing mortgage ay naaapektuhan ng treasury at mortgage-backed securities pricing, at ang stock at real estate valuation ay sensitibo sa discount rate ng hinaharap na cash flow. Kapag tumaas ang benchmark na ito at hindi sumabay pataas ang kita o renta, napapailalim sa downward pressure ang presyo ng asset. Ang epekto ay maaaring dumaloy sa labas ng US sa pamamagitan ng cost of dollar financing, foreign exchange hedge, at cross-border capital flow; ang currency, maturity, at credit risk ng asset ay siyang magtatakda ng lawak ng tama.

Sa teorya, ang 10-taong US Treasury yield ay katumbas ng risk-free rate r sa denominator ng napakahalagang DCF valuation model sa stock market. Kapag ang iba pang factors (lalo na ang cash flow forecast sa numerator) ay hindi pabago—halimbawa, sa earnings season, kapag walang malakas na catalyst sa numerator, kung mas mataas ang denominator at gumagalaw sa historical extreme na 5% pataas, ang valuation ng mga technology stocks na may malapit na ugnayan sa AI, high-yield corporate bonds, at risk asset tulad ng cryptocurrencies, ay nanganganib ma-collapsible.

Kung muling magtaas ng rate ang Fed, matitiyak ba ang stability ng long-term (10 taon pataas) US Treasury? Sa likod ng 25 basis points rate hike expectation ay isang “laban para sa kredibilidad” ng Fed

Sinusuportahan ng kasalukuyang macro combination ang pag-iingat ng Fed ngunit may espasyo pa para sa limitadong adjustment. Noong Agosto, ang US CPI ay tumaas ng 3.4% YoY, ang core CPI naman ay tumaas ng 2.4% YoY, ngunit from July, ang month-on-month growth ng core CPI ay tumalon mula 0.2% sa 0.3%. Sa parehong panahon, may dagdag na 162,000 sa non-farm employment, nasa 4.1% pa rin ang unemployment rate. Ibig sabihin, hindi pa tapos ang laban sa inflation, at hindi pa rin nahihikayat ng trabaho data ang agarang pagluwag ng polisiya. Ang karagdagang epekto ng energy shock ay naka-depende kung patuloy ba ito sa transport cost, corporate pricing, at labor bargaining.

Maaaring kontrolin ng rate hike ang demand at panatilihing stable ang inflation expectation, ngunit ang pagpataas ng oil supply at paghanap ng solusyon sa shipping disruption ay nangangailangan ng mas kumplikadong kondisyon—higit pa sa monetary at fiscal policy, inaasahan ang mas komplikadong geopolitical na suporta. Ang ganitong supply shock ay nagdudulot ng sabay na mataas na inflation expectation at matibay na trabaho, kaya't walang sapat na catalyst para bumagsak ng mabilis at tuloy-tuloy ang yield ng long-term US Treasury.

Ang pinakamalamang magbago ng market direction sa FOMC meeting ng Fed ngayon ay ang policy path pagkatapos ng rate hike. Ayon sa pre-meeting market snapshot, 88% na chance ang 25 basis points hike batay sa Federal Funds futures; kung matuloy, aakyat ang target range mula 3.50%–3.75% sa 3.75%–4.00%. Ang mataas na expectation probability ay nagpapababa ng unexpectedness ng hike mismo ngunit hindi inaalis ang risk ng sunod-sunod na paghigpit pagkatapos.

Sa tingin ng ilang beteranong Wall Street analyst, ang mas madali sa market ay ang maliit na rate hike na sinusuportahan ng malinaw na data-dependent stance, para ma-interpret ng investor na ito ay isang limitadong at banayad na policy adjustment upang labanan ang panibagong pagtaas ng inflation. Kung ang dot plot at press conference ay nagsenyas ng mas mataas at pangmatagalang policy rates, kailangang mag-adjust lahat mula sa corporate financing hanggang stock valuation sa mas mataas na rate path, at magiging mas mabigat ang pressure kaysa sa simpleng 25bp adjustment.

Ang sabay na pagtaas ng rate at pagbaba ng long-term yield ay posible, ang susi ay policy credibility. Ang long-term Treasury yield ay binubuo ng average na inaasahang nominal short-term rate at term premium; ang huli ay sumasaklaw sa dagdag na risk compensation sa paghawak ng long-term bonds.

Kung magulo ang market at tumaas ang kumpiyansa sa Fed sa pag-control ng inflation, bumaba ang concern sa long-term inflation, karagdagang rate hike, at volatility, posible ring bumaba ang required return sa long bond. Kabliiktaran naman, kung malayo ang policy explanation sa economic data, at magdulot ito ng pagdududa sa independence ng Fed, kahit hindi magbago ang short-term rate, posible pa ring tumaas ang long-term financing cost.

Kailangan patunayan ni Fed chair Walsh na hinirang ni Trump na tugma ang desisyon nila sa inflation at employment goal. Kung maikokonekta nila ang limitadong paghigpit sa mas stable na long-term expectation, dito malalaman kung may stabilizing effect ang rate hike na ito.

“Palagi kong tinatanong: ‘Ano ba talagang magpapababa ng yield?’ Maliban sa tradisyonal na economic recession, mahirap maghanap ng ibang dahilan,” pahayag ni Greg Peters, Co-CIO ng PGIM Credit, sa isang panayam. “Lahat ng kondisyon para mapanatili o itulak pataas ang yield ay naririyan na.”

Ayon kay Zach Griffiths, head ng investment grade at macro strategy ng CreditSights, “Maraming underlying factors ang nagpapatunay na ang patuloy na pagtaas ng rate ang pinakamaagang daan.” Dagdag pa niya, posible pang umakyat ang 10-taong US Treasury yield sa 5.5%.

Ayon naman sa grupo ng strategist ng TD Securities na pinamumunuan ni Gennadiy Goldberg, dahil matindi ng na-price in ng market ang Fed rate hike expectations, malamang ay hindi naman mawawala sa kontrol ang yields dahil lang sa rate hike. Maliban na lang kung lumala ang economic outlook, mapapanatili raw na mataas ang long bond yields hanggang 2027 overall.

Pareho ring opinyon ni Mike Bell, market strategy head ng RBC BlueBay Asset Management, na kung tataas pa lalo ang oil price, baka lumala pa ang bond selloff. “Ngayon, masyado pang maaga para sabihing tumama na sa tuktok ang bond yields.”

Para sa mga stock bulls, ang pinakaperpektong senaryo—ang “maayos na pagtaas at pagbagsak” ng 10-taong US Treasury yield tulad ng 2023

Kasabay nito, isang market veteran na tamang nagpredik na tatama sa 5% ang 10-taong US Treasury yield ng mas maaga ngayong taon—si Steven Barrow, G10 strategy head ng Standard Bank—ang nagbigay ng bearish outlook sa bond market.

Inangat ni Barrow ang year-end projection ng 10-taong yield sa 5.2% at inaasahang tataas pa ito sa 5.3% pagsapit ng Q1 2027. “Ang structural view ko ay nasa environment tayo ng mas mataas at mas matagal na rates,” ani Barrow. “Isang dahilan kung bakit kumpiyansa akong lalampas ng 5% ang yield ay kahit hindi lumala ang inflation data, umaakyat pa rin tayo malapit 5% na.”

Sapagkat may pressure mula kay US President Trump na mag-cut ng rate, magiging key variable din kung paano aakto ang Fed sa panunungkulan ni Kevin Walsh. Inaasahan ni Barrow na magtataas ang Fed sa September meeting, muli sa December, at magfa-flat ang short-term rate hanggang 2027 year-end.

“Kung hindi gagalaw ang Fed, harapin natin ang mas seryosong problema sa ekonomiya at markets,” dagdag ni Barrow. “Dahil sa miyembro na tension sa Middle East, lahat ng senyales ay patuloy na tumuturo sa mas mataas na inflation.”

Para naman sa mga stock investor na umaasang magaganap ang optimistic sliding trajectory ng “maayos na pagtaas at pagbaba tulad ng 2023”—na siyang nagtulak ng pandaigdigang bull market—nangangailangan ito ng sabayang suporta ng fundamentals at policy expectation. Noong 2023, umabot sa halos 5% ang 10-year yield by October ngunit bumaba sa ilalim ng 4% bago mag-Enero, kalakip ang pagre-reassess ng inflation at monetary policy outlooks.

Ngayon, pinagdedebatehan kung kailangan bang muling magtaas ng rate, na ibang-iba sa policy environment noon. Para umulit ang sabayang pagtaas ng bonds at risk asset, kailangang bumaba ang energy price, gumanda ang trend ng core inflation, at manatili ang resilience sa employment at kita. Ang simpleng intraday balik sa 5% ay nagpapakita lang na may buyer sa level na iyon—hindi pa sapat para tawaging downtrend talaga ito. Kapag bumaba ang yield dahil na rin sa recession, baka matabunan ang ginhawa sa DCF valuation mula sa discount rate drop ng pagkasira ng corporate earnings at credit quality—magiging iba ang stock-bond performance kumpara sa end-2023.

Mula sa dambuhalang utang ng Treasury hanggang sa AI infrastructure financing boom: cash flow ang magtatakda kung sino ang makakatagal sa high rate

Ang fiscal financing pressure ang maaaring magpahaba pa ng high-rate period na ito kaysa sa inaasahan ng market. Nang tumama na sa $40 trilyon ang US federal debt, mga principal variables na nakakaapekto sa yield ay ang added deficit, refinancing scale on maturity, bond issuance maturity, at willingness ng investors na bumili ng long-term bonds.

Dahil mag-e-expire at mare-reissue ang mga low-coupon debt sa mas mataas na rate, lalaki ang interest expense ng gobyerno. Kapag malaki pa rin ang fiscal gap, kakailanganing panatilihing sakupin ng market ang mga bagong bond. Makatutulong ang Treasury buyback sa liquidity ng off-the-run bonds, cash management at issuance scheduling, pero depende pa rin ang epekto nito sa financing method at hindi nito kaya palitan ang fiscal adjustment. Kahit makayang panatilihin ng Fed ang inflation expectation sa pamamagitan ng isang rate hike, ang supply ng long-term bonds at term premium na gusto ng investor ay posibleng sumupil pa rin sa pagbaba ng yield.

Ibang anyo ng “maayos na pagtaas at pagbaba” ng 10-taong yield noong 2023—ang risk ng matagalang pagtaas ng US Treasury yield na sabay sa 2000s-style na bear market crisis—ay makikita sa kung paano namamagnify ang losses sa financing at leverage chain. Noon, ang pagbaba ng real estate prices at mortgage loss ay lumipat sa systemic pressure sa pamamagitan ng securitized products, financial institution leverage, at short-term financing dependency. Ang path na dapat tingnang mabuti ngayon ay ang mataas na interest expense na sumisira ng cash flow ng borrowers, paghigpit ng refinancing condition, pagbaba ng halaga ng pledged assets, na nagreresulta sa margin call at sapilitang bentahan.

Para masabing lumalala ang risk, dapat ring bantayan ang credit spread, debt maturity extension conditions, at short-term financing market. Ang 5% Treasury yield ay hindi pa nangangahulugang crisis; kung hindi na mapuno ng cash flow o bagong financing ang kakulangan, doon pa lang may risk ng credit event. At kapag tumaas ang demand sa safe haven, maaari pang bumaba ang US Treasury yield na 10 taon pataas, kasabay na mabigat pa rin ang tagalang asset.

Para sa yield curve ng long-tenor US Treasury, ang pinakaimportanteng structural force ay ang “fiscal deficit + AI debt issuance” na lumalaban para sa global long-duration bond fund pool: lumalapit ang US Treasury outstanding sa $40 trilyon, at ang forecasted fiscal deficit ng FY2026 ay nasa $1.9 trilyon—$2.1 trilyon; kasabay nito, ang AI-related debt ay halos 15% na ng total investment-grade issuance ngayong taon, ayon sa Goldman Sachs, nag-issue na ng tinatayang $194 bilyon ang Alphabet at Amazon Global at inaasahang aabot ang direktang financing supply sa $250 bilyon pagsapit ng 2026.

Mas malawak pa, mula ngayong taon ay nag-issue na ng halos $220 bilyon ng bonds ang Alphabet, Amazon, Meta at iba pang AI Hyperscalers, higit doble ng $108 bilyon na kabuuang issuance noong 2025 (parehong data set). Tila bagong rekord ito ayon sa kasalukuyang data.

Ang unprecedented na AI investment para sa data infrastructure ay maaaring mag-extend ng economic resilience, pero maaari ring magpalala ng financing disparity sa mga negosyo. Sa July statement, pinuri pa ng Fed ang capital investment at productivity growth na siyang pangunahing suporta ng ekonomiya sa harap ng mataas na rates. Ang cash-rich na malalaking tech firms ay posibleng magpatuloy ng strategic computing build-out at panatilihing buhay ang demand sa chips, power infrastructure at data centers; yung mga projects na nakaasa sa utang, lease, at repeated financing, ay mas madali mapuputol dahil sa interest expense at refinancing constraints.

Kung malakas pa rin ang AI capital expenditure ngunit hindi pa sapat ang productivity improvement para magpatuloy ng lower cost, posibleng ma-delay ng panandalian ang high rate effect sa total demand. Ang implication: mas lalo pang magkaiba sa financing ability at cash collection quality ang AI computing value chain asset—meaning, dapat pangmatagalang tignan at subukan ang aktwal na order growth, capital expenditure, at tunay na free cash flow.

Ang logic kung AI monetization treadmill at matibay na cash flow ba ay dahilan din kung bakit outperformer nitong Lunes ang US cloud giants versus Philadelphia Semiconductor Index. Sa gitna ng infrastructure binge, ang ilan sa Hyperscalers ay tumulak ng pataas: Alphabet tumaas ng mahigit 3%, Microsoft 1.97%, Meta malapit 2.7%. Kahit bumaba ng 1.26% si Amazon, mas mahusay pa rin ito kaysa maraming chip stock dahil sa laki ng cash flow nila at kakayahang mag-produce ng ROIC mula sa nakatayong imprastraktura.

Sa mga darating na linggo, pinakamainam gamitin ang framework na sabayang tignan ang government bond yield, credit spread, at kita expectation. Kung bumababa ang yield dahil sa pagluwag ng inflation, nananatiling stable ang credit spread, at matibay ang expectation sa kita, mas sustentado ang “tuktok ng 2023,” at lalong gaganda ang kapaligiran sa long-duration government bond at quality growth asset; kung mataas pa rin ang real rate at term premium, mas lalamang ang assets na malaki ang cash flow, mababa ang leverage, at walang refinancing need. Kung bumababa ang yield pero sabay bumubuka ang credit spread, mas dapat bigyang pansin ang risk ng recession at financing pressure. Mas posible munang lumitaw ang asset selection sa ilalim ng high rate bago gumalaw ang oil cycle direction. Ang sinumang kayang gawing actual cash flow na pambili ng interest, pambayad ng utang, at pampuhunan uli ang growth, siya ang mas handang humarap sa pag-angat ng global pricing anchor.