Yen: Ang interbensyon ay isang paikot-ikot na proseso

Morning FX

Kahapon, eksaktong isang buwan matapos ang pinagsamang interbensyon ng US at Japan, muling lumampas ang USDJPY sa 160 sa loob ng araw, tila tinutukso ang US-Japan na nabalewala ang kanilang pagkilos.

Subalit kasabay nito, mabilis na kumilos ang Bank of Japan, sinabi ni Governor Ueda Kazuo na “mananatiling maluwag ang mga kundisyong pampananalapi, kaya nais naming ipagpatuloy ang pagtaas ng mga rate,” habang sinabi naman ni Komisyoner Takata Hajime na “kailangan ng mas flexible na diskarte sa pagtaas ng rate; ang susunod na pagtaas ay maaaring hindi 0.25 percentage points," isang klasikong eksena ng "rate hike para pigilin ang cambio."

Larawan: Market pricing ng 4*25bp rate hikes ng BOJ sa susunod na taon

Sa katunayan, kung babalikan ang galaw ng yen ngayong taon, makikitang lumalabas na ang “cycle” ng yen intervention ay naulit na ng tatlong beses: Pagbaba ng halaga → Babala sa bibig → Gabay sa pagtaas ng rate → Opisyal na interbensyon → Muling pagbagsak. Sa bawat pagkakataon, kinakalma ng pamilihan ang aksyon ng opisyal, ngunit sa bawat pagkakataon, napipilitan pa ring kumilos ang pamahalaan, umaasang mapapanatili ang oras para sa pag-ayos ng merkado.

Ngayon, kasaysayan na ang taas ng rate hike expectation sa Japan, tumataas din nang matindi ang yield ng long-term bonds, mag iiba na kaya ang sitwasyon? Uulitin pa ba ng yen ang nakaraan? Sa tingin ko, sa panandaliang panahon ay kayang suportahan ng pagtaas ng expectation ng BOJ rate hike ang yen, ngunit mananatili pa ring mahina ang yen sa batayang salik; sa panlabas, lalo na ang Federal Reserve at “Schrödinger na rate hike,”may dalawang-way uncertainty pa rin.

Kung ang nonfarm payrolls at CPI ay hindi umabot sa inaasahan, o si Trump ay magkaroon ng panibagong banggaan sa pagitan ng US at Iran, na magpapabilis ng pagbaba ng rate hike expectation ng Federal Reserve ngayong taon, ang pagsabay ng BOJ rate hike expectation at positibong panlabas na kalikasan ay maaaring magdulot ng malakas na yen squeeze—tulad ng mabilis na pagbagsak ng USDJPY nang sabihin ni Williams kagabi na “bumababa nang dahan-dahan ang inflation.” Ngunit kapag nawala ang panic, posibleng unti-unti ring bumalik sa taas ang USDJPY.

Sa kabilang banda, kung ang Federal Reserve ay talagang magtataas ng rate nang higit sa isang beses ngayong taon, o magpatuloy sa pagtaas ang internasyonal na presyo ng langis, maaaring bumalik ang USDJPY sa lampas 160 o abutin pa ang nakaraang pinakamataas. Kailan lilitaw ang panibagong interbensyon?

• Level: 163-165 ay mga binabantayang range para sa interbensyon.

• Oras: Sa ngayon, malapit pa sa katapusan ng Hulyo kung kailan naganap ang joint intervention, kaya maaaring pansamantalang pigilan ang USDJPY sa pamamagitan ng pagtaas ng rate. Pagkatapos ng Oktubre, mas mataas ang panganib ng interbensyon.

• Pagkakataon para sa panibagong joint intervention: Kung patuloy na tataas ang yield ng US long-term bonds at kinailangang magbenta ng Japan Ministry of Finance ng US Treasuries para mag-intervene at magdagdag ng pressure sa US Treasuries, posibleng magtulungan pa rin ang US at Japan upang resolbahin ang problema.