Kailan magbabaliktad ang paghina ng Yen? JP Morgan: Maaaring maging bandang 155-165 ang saklaw ng pag-oscillate, apat na pangunahing senyales ang posibleng mag-trigger ng malaking pagtaas ng Yen

Ang pagbaba ng halaga ng yen ay nagsisimulang bumagal, ngunit kulang pa rin ng mahalagang katalista para sa tunay na pagbabago ng trend. Ayon sa global market strategy team ng JPMorgan noong Setyembre 1, matapos maabot ng usd/yen ang 164 na mid-to-long term target, ang pagkahulog nito ay bahagyang humupa; ang magkasanib na interbensyon ng Japan at US noong katapusan ng Hulyo at ang tumitinding inaasahan sa pagtaas ng interest rate ng Bank of Japan (BOJ) ay parehong nagsilbing suporta sa yen.

Ngunit base sa daloy ng pondo, nananatiling malaki ang posisyon ng short sa yen. Simula Oktubre 2025, may netong pagbili ng yen na humigit-kumulang 40.7 trilyong yen sa international balance of payments, ngunit ang “off-balance sheet” capital flow ay nagtala naman ng netong bentang 57.1 trilyong yen, na may natitirang netong short selling na 16.4 trilyong yen. Ayon sa JPMorgan, hangga’t nagpapatuloy ang BOJ ng halos isang interest rate hike kada quarter at walang malaking pagbabago sa monetary policy ng US, malamang na manatili sa 155-165 na range ang usd/yen.

Ang tunay na pagbabago, ay posibleng magmula sa concentrated na short covering ng yen. Tinatantya ng JPMorgan, ang kasalukuyang short position ng yen ay mga 60%-80% ng peak noong summer 2024; kung magkaroon ng full-scale short covering, maaaring bumaba ang usd/yen ng 14-18 yen, patungo sa 142-146 range. Ang tumitinding inaasahan sa rate cut ng Federal Reserve, pagbilis ng BOJ rate hikes na magdudulot ng adjustment sa Japanese stock market, malaking pagtaas sa yen asset allocation ng GPIF (Government Pension Investment Fund ng Japan), at pinalawak na intervention ng US sa dollar, ay apat na mahahalagang senyales na dapat bantayan.

Apat na Senyales na Maaaring Magdulot ng Pagtaas ng Yen

Kung bumagsak ang usd/yen sa ibaba ng 155 at patuloy pang bumaba patungong 150, ayon kay JPMorgan, ang sumusunod na apat na salik ang pinakamahalagang obserbahan:

Una, ang muling pag-init ng inaasahan sa Federal Reserve rate cut. Ang malinaw na paghinang ng ekonomiya ng US ay magpapababa sa spread ng interest rate sa pagitan ng US at Japan, at magpapahina sa atraksyon ng carry trade, kaya mag-uudyok ng withdrawal ng yen short positions.

Ikalawa, pagbilis ng BOJ rate hikes na nagdudulot ng pagbagsak ng Japanese stocks. Kung ang pagtaas ng interest rate ay lalampas sa inaasahan at magdulot ng pagbaba ng stocks, maaaring buwagin ng mga foreign investor ang kanilang dating yen short hedge, na magdudulot ng chain reaction na “stock sell-off—short covering—pagbili ng yen”.

Ikatlo, malaking pagtaas ng yen asset allocation ng GPIF. Kung muling mag-aadjust ang GPIF ng kanilang pangunahing investment portfolio at taasan ang porsyento ng domestic bonds at stocks, maaaring lumaki nang husto ang potential yen buying. Tantiya ng JPMorgan, kung itataas ang bigat ng dalawang asset na ito mula 25% sa sentro hanggang sa 31% maximum sa existing framework, maaaring lumabas ng lampas 30 trilyong yen na capital flow.

Gayunpaman, ang GPIF ay parang "shock absorber" lang para sa yen at maaaring hindi sapat na mag-trigger ng mabilis na bagsak ng usd/yen sa ibaba ng 155 nang mag-isa.

Ikaapat, pinalawak na dollar intervention ng US. Kung ang US ay lilipat mula sa dati nitong cross-currency intervention papunta sa direktang pagbenta ng dollar, o palalawakin ang FIMA repo facility, maaaring higit pa ang epekto nito sa merkado kaysa sa kasalukuyang inaasahan.

Kung Mag-short Squeeze, 142-146 Maaaring Maging Unang Target na Range

Kapag pumasok ang yen sa short covering phase, maaaring lumaki nang husto ang appreciation nito. Tinatantya ng JPMorgan na ang short position ay nasa 60%-80% ng peak nito noong summer 2024. Noon, sa biglaang rate hike ng BOJ at pag-aalala sa paghinang ng ekonomiya ng US, bumaba ng hanggang 23 yen ang usd/yen.

Kung lahat ng short na naaayon sa historical proportion ay ma-cover, maaaring bumaba ang usd/yen ng 14-18 yen, katumbas ng 142-146 na range; bukod pa rito, base sa kalkulasyon gamit ang 1 taon na swap spread ng Japan-US, ang "fair value" ng exchange rate ngayon ay nasa 144.Ibig sabihin, kapag nagsimula ang short squeeze, maaaring mas malawak ang space ng pagbaba ng usd/yen kaysa simpleng pagbabago sa inaasahan sa polisiya.

Siyempre, maaari ring humina uli ang yen. Kung mabagal ang rate hike ng BOJ kaysa inaasahan, maaaring bumalik ang market sa pag-trade ng “political pressure suppressing monetary normalization” na logic; kung mananatiling mataas o mag-hawkish pa ang Federal Reserve, maaari ring lumaki muli ang Japan-US interest rate spread.

Mahalaga ring variable ang fiscal risk ng Japan. Patuloy na kinababahala ng merkado ang mapalawak na fiscal policy ng gobyerno ng Japan, hindi pa klaro ang pagbawas sa consumption tax at pagpopondo sa defense spending, at ang joint government-private investment plan na umaabot sa 370 trilyong yen ay tatagal pa hanggang fiscal year 2040. Bukod dito, ang pagtaas ng rate ng BOJ ay maaaring magpatindi ng government interest expenses at dagdagan ang panganib ng downgrade ng rating ng Japanese government bonds.