Jackson Hole ang magiging mahalagang labanan para sa US Treasury bonds, babala ng Bank of America: Kung hindi magbibigay ng signal para sa pagtaas ng interest rate si Waller, maaaring umabot sa 5.5% ang 30-year yield.

Ang Tagapangulo ng Federal Reserve na si Warsh ay nakatakdang lumitaw sa taunang pagpupulong ng Jackson Hole, itinuturing ng merkado ito bilang pinaka-kritikal na risk event para sa kasalukuyang galaw ng US Treasury at dolyar. Sa gitna ng pinalakas na buyback ng Treasury sa long-term bonds at patuloy na presyur sa dolyar, ang magiging malinaw bang pahayag ni Warsh ukol sa paglaban sa inflation ay direktang magtatakda ng direksyon ng 30-year US Treasury yield.

Ayon sa ulat ng trading desk ng Chase the Wind at sa research report na inilabas ng Bank of America noong Agosto 24, tahimik nang nagbago ang inaasahan ng merkado para sa talumpati ni Warsh—pinipilit ng tuloy-tuloy na rebound sa bond market ang kilalang tagapagtangkilik ng hindi pagbibigay ng forward guidance na si Warsh na baguhin ang kanyang estratehiya sa komunikasyon. Binalaan nina Bank of America strategists Mark Cabana, Stephen Juneau, at Alex Cohen na kung hindi malinaw na ilalahad ni Warsh ang pananaw sa inflation at monetary policy reaction function, maaring mabilis na subukan ng 30-year US Treasury yield ang 5.5% o mas mataas pa, gayundin ay haharap sa bagong presyur ang dolyar.

Sina Marc Giannoni, ekonomista ng Barclays, ay nagtukoy din sa kanilang ulat noong Agosto 21 na bagamat malabong magbigay si Warsh ng detalyadong landas sa interest rate, tutok ang merkado kung klaro niyang ipapahayag—kung hindi bababa ang inflation, handa ang Federal Reserve na ibalik ang pagtaas ng rate. Naniniwala ang Barclays na mahigit 50% ang tiyansa na gagawin ito ni Warsh, na makakatulong palakasin ang kasalukuyang market pricing kung saan nakapaloob na ang policy reaction function.

Ang Jackson Hole Annual Meeting ay isang taunang economic policy seminar na inorganisa ng Federal Reserve ng Kansas City, dinadaluhan ng mga opisyal ng sentral na bangko, policy makers, mga iskolar at ekonomista mula sa buong mundo. Ang pagpupulong ngayong taon ay isinasagawa mula Agosto 27 hanggang 29, may temang "Innovation sa Pananalapi: Epekto sa Pagbabayad at Patakaran". Nakaiskedyul ang talumpati ni Warsh sa alas-10:00 ng umaga Eastern Time, Agosto 28 (alas-10 ng gabi Beijing Time), at ayon sa tradisyon ay walang open Q&A pagkatapos ng pahayag.

Itinuro ng Bank of America na dalawa ang dahilan kung bakit partikular na binibigyang-pansin ng merkado ang Jackson Hole: Una, ang pitong linggong pagitan mula Hulyo hanggang Setyembre na FOMC meeting ang pinakamahaba sa taon, na may dalawang non-farm payroll at CPI data releases, kaya laging tinitingnan ng merkado ang panahong ito bilang "window" para sa anumang pahiwatig ng policy intention; Ikalawa, dahil manipis ang liquidity tuwing summer, anumang pahayag ay posibleng magdulot ng mas matinding swings sa presyo.

Ang kakaibahan ng pagpupulong ngayong taon ay pareho ang bond market at dolyar sa marupok na kalagayan. Inihayag ng US Treasury kamakailan na palalakasin nila ang buyback ng long-term bonds, dahilan ng paglakas ng bagsak ng dolyar sa araw ng anunsyo. Ayon sa Bank of America, ipinapakita nito ang pagmamalasakit ng gobyerno sa patuloy na pagtaas ng long-end yields. Idagdag pa ang "doveish" na July FOMC meeting at mahinang economic data ng US nitong Agosto, napapaligiran na ng bearish factors ang dolyar.

Matagal na ring iniiwasan ni Warsh ang pagbibigay ng forward guidance. Sa press conference noong Hulyo, sinabi niyang hindi pa tiyak ang temang tatalakayin sa Jackson Hole at nilahad ang dalawang posibilidad: una, pagtutok sa mga long-term macro topics gaya ng productivity, demographics, at global economy; at pangalawa, diretsahang talakayin ang near-term policy direction mula Setyembre hanggang Disyembre.

Tingin ng Bank of America, ang "prisurang" dulot ng merkado ay unti-unting pinipilit ang kanyang kamay. Binanggit ng ulat ang kasabihan ni Mike Tyson—"Lahat may plano, hanggang sapukin sa mukha"—at tiningnan ang tuloy-tuloy na "bigwas" ng bond market kay Warsh na dahilan para hindi na niya mapagtagumpayan ang pag-iwas sa policy statement.

Inaasahan ng Bank of America strategists na ihahalintulad ni Warsh ang kanyang pahayag sa recent communication styles ng mga opisyal na sina Paulson at Cook: Sa dalawang scenario, ipapahayag ang patakaran—kung magpapatuloy ang disinflation, pananatili sa kasalukuyang posisyon; kung hindi mawawala ang inflation, malinaw na ipapahayag na handang magtaas muli ng rate. Naniniwala ang Bank of America na ang ganitong balangkas ay efektibong makakapagpadala ng policy reaction function nang hindi nangangakong tiyak ang landas.

Kagaya ng Barclays, ganito rin ang kanilang pananaw. Binanggit ding malamang na magiging kritikal din ni Warsh ang mismong sistema ng forward guidance, na dati niyang tinuligsa bilang hadlang sa flexibility ng patakaran at sanhi ng mga nakaraang pagkakamali. Muling binigyang-diin na mula nang maitalaga, naglunsad siya ng espesyal na grupo upang suriin ito. Bukod pa rito, maaaring magbigay pa si Warsh ng karagdagang impormasyon ukol sa asset-liability policy ng Fed, ngunit kinakailangan ang lubos na pag-iingat sa anumang pahayag ukol sa pagliit pa ng duration ng holding nilang long-term assets, lalo na’t mataas na ang mga long-end yields.

Batay sa nilalaman ng pahayag ni Warsh, inihain ng Bank of America ang dalawang malinaw na market scenarios.

Scenario 1: Magbibigay ng signal ng rate hike si Warsh ayon sa inaasahan. Kung malinaw niyang sasabihin na handang magtaas ng rate kung sakaling hindi bumaba ang inflation, tantiya ng Bank of America: tataas ang chance ng rate hike para sa September FOMC mula sa kasalukuyang approximately 9 basis points na pricing, tungo sa 12.5 basis points (50-50 odds); ang kabuuang rate hike na inaasahan sa cycle na ito ay tataas mula halos 40bp tungo sa halos 50bp; ang nominal at real yield curve ay magiging mas flat; at posibleng makabawi ng bahagya ang dolyar mula sa pagbagsak nito.

Scenario 2: Iiwasan ni Warsh ang policy statement. Kung tututok siya sa produksyon, AI-driven disinflation, at iba pang structural themes, o sadyang iiwasan ang near-term policy sa dahilan ng "hindi magbibigay ng forward guidance", binabala ng Bank of America na maaaring maintindihan ito ng merkado bilang dovish, na magtutulak sa yield curve sa karagdagang bear steepening, posibleng mabilis na lumampas ang 30-year Treasury yield sa 5.5% at madagdagan ang presyur ng panibagong pagbenta ng dolyar.

Binigyang-diin pa ng Bank of America, na ang kamakailang pagbaba ng dolyar ay nagpakita ng isang nakababahalang sign—nangyari ang pagbaba pagkatapos ng buyback announcement, sa kabila ng ng paglapad ng US-foreign yield spreads—karaniwang senyales ng risk premium expansion, at sumasalamin sa mga pangamba ng merkado sa "fiscal dominance" risk. Kung paiigtingin pa ni Warsh ang mga pagdududa ukol sa kalayaan ng Fed sa monetary policy, magdadala pa ito ng bagong lakas sa panig ng nagbebenta ng dolyar.

Batay sa historical data, limitado lang kadalasan ang epekto ng Jackson Hole sa US bond market. Ayon sa statistical data ng Bank of America, mula 2010, madalas na bahagyang bumababa ang 10-year US Treasury yield pagkatapos ng meeting, ngunit karaniwang nire-recover ang pagbaba sa loob ng 10 trading days matapos ang event. Exception ang 2015—noon, binigyang-diin ng Fed ang risk sa job market, nagbunga ng patuloy na pagbaba ng yield at marked na paghina ng dolyar.

Ganon din sa foreign exchange market: bahagyang humihina ang dolyar bago at pagkatapos ng meeting pero kadalasang nababawi rin ito makalipas ang ilang linggo; sa panahon ni Powell, mas malaki ang average na reaksyon ng dolyar sa Jackson Hole. Ang 2022 ang pinaka-kapansin-pansin na taon—matigas ang tono ng anti-inflation speech ni Powell, diretsahan nitong tinaas ang rates at pinalakas ang dolyar.

Ayon sa Bank of America, ibang-iba ang setup ngayong taon: agad nang nag-intervene ang Treasury sa long-end yield, kaya nasa kamay na ngayon ni Warsh ang "bola" ("Bessent acted, Warsh now holds ball"). Sa ganitong espesyal na sandali, kung hindi mapapantayan ni Warsh ang minimum expectations ng merkado sa policy credibility, posibleng maging ito ang pinaka-nakakaapekto na Jackson Hole sa merkado nitong mga nakaraang taon.