Pinuno ng Kagawaran ng Pananalapi ng US pinipilit pababain ang kita ng US Treasury na nagpasiklab ng “currency depreciation trade”! Ginto pumalo sa tatlong buwang pinakamataas, bitcoin sumipa ng mahigit 25% sa loob ng isang linggo

Nagtagal lamang ng wala pang isang araw ang direktang epekto sa merkado ng pagsisikap ni Kalihim ng Pananalapi ng Estados Unidos na si Yellen na pigilan ang pagtaas ng yield ng pangmatagalang US Treasury.

Gayunman, nagdulot ito ng paghina ng dolyar, sabay na tumaas ang ginto at bitcoin—lalong napagtibay ang lohika ng "currency devaluation trade", na pinapalakas ng patuloy na lumalaking fiscal deficit ng Estados Unidos at mas malalim na pag-aalala ng merkado sa direksyon ng patakarang pang-ekonomiya ng Amerika.

Matapos ianunsyo ang pagpapalawak ng buyback, sinabi ni Yellen sa isang panayam na medyo "nag-overreact" ang merkado at binigyang-diin na mayroong "malakas na set ng mga kasangkapan" ang Treasury.

Subalit panandaliang bumaba ang yield ng pangmatagalang US Treasury bago muling sumailalim sa presyon at nanatiling halos walang pagbabago buong linggo. Samantala, ang bitcoin ay tumaas ng mahigit 25% ngayong linggo, lumagpas ng $78,000, habang ang ginto ay umabot sa tatlong-buwang pinakamataas.

Inilantad ng reaksiyon ng merkado ang mas malalim na suliranin ng Washington: Nais ng pamahalaang Amerikano na pababain ang gastos sa pagpapautang, ngunit nananatiling hadlang ang inflation para sa Federal Reserve. Kasabay nito, mas matindi ang kompetisyon ng mga bansa at kumpanya para sa kapital—mula sa malakihang pag-uutang ng pamahalaan hanggang sa malalaking pangangailangan sa pondo sa larangan ng artificial intelligence, hindi nawawala ang structural na presyon paitaas sa pangmatagalang interes rate.

Inilarawan ni Charlie McElligott ng Nomura Securities ang sabay-sabay na pagtaas ng ginto, pagbaba ng dolyar, at pagsabay ng bitcoin bilang "pressure release valve"—kapag tinangkang kontrolin ng US authorities ang pangmatagalang rates, inilalabas naman ng merkado ang tensyon sa ibang bahagi.

Naninindigan ang mga strategist ng Barclays na ang dolyar ang "pinakamalaking talunan" sa hakbang na pigilan ang yield, at muling pinukaw ng fiscal worries ang demand para sa ginto bilang safe haven.

Ang 90-day correlation ng bitcoin at ginto ay nasa pinakamataas na antas mula pandemya, lalo pang pinalakas ang naratibo ng crypto bilang isang "devaluation hedge tool"—bagaman may partikular na catalyst din ang pag-angat ng crypto markets ngayong linggo.

Tinukoy ni Nathan Thooft, senior investment portfolio manager ng Manulife Investment Management: "Maaaring impluwensiyahan ng Treasury ang liquidity at market sentiment, ngunit hindi nito tuluyang mapipigil ang mga pangunahing puwersa tulad ng economic growth, inflation, deficit, at supply."

Ang fiscal deficit ng pamahalaan ng US ay kasalukuyang halos $2 trilyon, kasabay ng pagtaas ng presyo ng langis na nagpapalala sa panganib ng inflation at tuluy-tuloy ang pagpapalaki ng utang ng mga gobyerno sa buong mundo para sa depensa, enerhiya at social spending.

Idinagdag ng mga strategist ng Barclays na ang issuance ng corporate bonds ay patuloy na tumataas—lalo na ang malalaking tech companies para sa AI investments—na nagbibigay ng dagdag na presyon sa pangmatagalang rates. Ang konklusyon: Maaaring ayusin ng Treasury ang duration supply, ngunit hindi nito mapapawi ang pangangailangan sa kapital.

Dalawang papel ang ginagampanan ng AI boom sa labanan para sa kapital: Sa isang banda, nagdudulot ito ng malaking demand para sa pondo sa bond markets; sa kabilang banda, umaasa ang mga investor na bibigyan ng AI ng malaking return, kaya't nananatiling matatag ang stocks kahit tumataas ang financing cost.

Noong Huwebes, ipinahayag ni Yellen sa panayam ang hindi niya pagsang-ayon sa aggresibong pag-utang ng mga AI companies, na tinukoy na "halos hindi sila apektado ng yield dahil naniniwala silang magiging matindi ang return ng AI construction, kaya wala silang pakialam sa interest na binabayaran nila."

Sinabi ni Priya Misra, portfolio manager ng JPMorgan Asset Management, "Ang global na kompetisyon para sa kapital ang nagtutulak paitaas sa equity discount rate—mula sa pagpopondo ng mga pamahalaan para sa defense, energy security at social projects, hanggang sa pangangailangan ng buong AI ecosystem sa pondo."

Ayon kay Florian Ielpo ng Lombard Odier, ang tunay na nagpapalakas sa stock market ay hindi ang $4 bilyong buyback ng Treasury kundi ang "20% surprise sa earnings forecast ng 2026". Sa ilang paraan, ito ang paliwanag kung bakit tila dine-deadma ng stock market ang hakbang ni Yellen at ang panibagong presyon sa bond market.

Bagaman matatag ang stock market, ang US Treasury yield na papalapit sa 5% ay nagiging lalong mahirap balewalain bilang kompetisyon para sa mga high-valuation stocks.

Itinuturing ni Michael Hartnett, strategist ng BofA, na ang 5% yield ng 30-year US Treasury ay isang mahalagang dividing line, at kung hindi ito ma-breakdown, lalo nitong puputukin ang presyon sa dolyar at mga high-leverage areas—kabilang ang AI hyperscalers at private credit.

Noong Biyernes, nagbigay ng mas seryosong babala si Ray Dalio, tagapagtatag ng Bridgewater, at inirekomenda sa mga investor na bawasan ang bond exposure at maghawak ng ginto at ilang bitcoin upang pangalagaan laban sa potensyal na krisis sa utang ng Amerika.

Idinagdag pa ni Misra na bumibilis ang bilis ng pag-adapt ng merkado sa policy shocks: "Lalo nang bumibilis ang pag-dismiss ng merkado sa policy changes dahil may inaasahang 'stock market protection' mula sa administrasyong ito—sa tuwing may volatility sa risk assets o bond market, paulit-ulit na nakikialam si Trump o ang Treasury."

Ang bentahe ng devaluation trade kumpara sa bonds ay mas kaakit-akit ang naratibo nito. Ngunit kung magtatagal ito, hati pa rin ang merkado.

Nauna nang binasahan ni Brent Donnelly, presidente ng Spectra Markets, ang anunsyo ni Yellen bilang signal para bumili ng bitcoin at mag-short ng dolyar laban sa Swiss franc. Ngunit sa laki ng buyback kumpara sa kabuuang US Treasury market, siya ay nag-alinlangan kalaunan.

"Sa tingin ko, malamang na bumagal mula dito ang matinding galaw ng dolyar, ginto at bitcoin," aniya. "Pinalakas ng aksyon ni Yellen ang mga dating structural themes, ngunit hindi ito mga bagong bagay at wala ring agarang catalyst para pasimulan ang susunod na alon ng devaluation trade."

Sa mas malalim na legal na antas, kapansin-pansin din ang tensyon sa pagitan ng Treasury at Federal Reserve. May kakayahan ang Treasury na ayusin ang dami at duration ng bonds, ngunit hindi ito makakalikha basta-basta ng pera—iyon ay kapangyarihan ng Federal Reserve.

Gayunpaman, binigyang-diin ni Fed Chair Powell ang pagbawas ng intervention ng central bank sa merkado, dahilan upang harapin ng Washington ang realidad na sabay-sabay nagtutulak pataas sa interest rates ang matatag na economic growth, nagpapatuloy na inflation, at malawakang capital expenditure habang gusto nilang pababain ang lending cost.

Ang mga galaw ng merkado sa susunod na linggo ang posibleng magsuri pa sa tensyon na ito: Ilalabas ng Nvidia ang earnings na bubunyag kung kaya pa bang suportahan ng AI firms ang stock market, habang sa Jackson Hole meeting, aabangan ng mga investors kung magkaisa ba ang Federal Reserve at Washington sa pagpapaluwag ng financial conditions.