Palantir: Pagwawasto ng depekto, Buong siglang muling pagbabalik ng stock ng pananampalataya?

Ang resulta sa ikalawang quarter ay nagpatibay sa mga kahinaan ng paglago ng kita ng mga kumpanya sa US noong Q1, napanatili ang momentum ng mapabilis na pag-unlad, at kapwa sa pagkilala ng kita at sa backlog ng mga order ay patuloy na nagpapakita ng lakas, matatapang na sinagupa ang “mga alamat ng panganib” ng pagtaboy mula sa mga base models gaya ng Anthropic.

Konkretong detalye:

1. Patuloy na pagtaas ng gabay: Ang kita ng Q2 ay patuloy na lumago ng 93%, inaasahan ng kumpanya na ang paglago sa Q3 ay nasa 83%, at ang kabuuang inaasahang kita sa buong taon ay tumaas ng higit sa $8.1 bilyon, na may implicit na paglago taon-sa-taon na 82%. Ang adjusted na operating profit at free cash flow guidance ay sabay na itinaas din, parehong mas mataas sa konsensus ng mga analyst.

Kahit na kung susumahin ang kabuuan ng gabay sa kita para sa buong taon, may indikasyon ng pagbagal ng paglago para sa ikalawang bahagi ng taon, hindi na ito unang beses na nangyari— tila naging karaniwan na ang “maingat na guidance” mula sa management ng Palantir. Sa loob ng dalawang taon ng pagsubaybay ni Dolphin, malinaw ang kontradiksyon sa pagmamalaki ng CEO sa liham para sa shareholders at sa madalas na may puwang na gabay sa pananalapi.

2. US Market: Muling Lumalakas ang Komersyal, Sinalo ng Gobyerno

Sa Q2, ang kabuuang pagkatali sa US market ay tumaas pa sa 81%, hindi lamang dahil sa lumalaking demand mula sa gobyerno (ipinapakita ang malawakang penetration ng Maven Smart System sa US government), ngunit masigla rin ang demand ng mga kumpanya (kasalukuyang paglago ng kita ay bumilis hanggang 150%, ang bagong mga kontrata ng komersyal na US (TCV) ay biglang netong nadagdagan ng $950 milyon mula noong nakaraang quarter, malamang hatid ng demand mula sa June AIPCon 10), waring walang makitang malinaw na epekto ng pagguho mula sa AI base models.

Ang gabay ng management para sa 120%+ na komersyal na kita ng US market for the full year ay hindi pa tumaas kasabay, na ibig sabihin ay kailangang bumagal ang paglago sa 68% sa kalahating taon, pero dahil nakasanayan na ang konserbatibong forecast ng kumpanya, at malakas pa rin ang demand, tingin ni Dolphin ay hindi dapat labis na mabahala.

3. International Market: Matatag ang Kabuuang Paglago, Pero May Hangganan

Ang international revenue ay humigit-kumulang $360 milyon, may 37% paglago taon-sa-taon. Kasama rito, ang komersyal na international income ay $180 milyon (+25%), halos walang pagbabago mula sa nakaraang quarter; nangangahulugan ng patuloy na pagbangon ng demand, lalo na’t nananatili ang agam-agam ng mga kumpanyang Europeo sa data security dahil sa “US muna” na polisiya ng PLTR. Ang kita mula sa international government ay $180 milyon (+43%), at base sa trend, ito ay galing sa pagkonsumo ng kasalukuyang mga kontrata sa UK.

May mga ingay na galing sa labas ng pangunahing demand tulad ng kontrobersiya ng media sa UK NHS-Palantir agreement. Bagama’t maliit lang (nasa $60-65 milyon, less than 1% ng kita ngayong taon ng Palantir), maaaring makadagdag sa hadlang ng mas malawak na pagtutulungan. Hindi ito isolated na kaso; dahil sa lumalaking pansin sa pambansang seguridad, maaaring limitahan nito ang global ceiling ng Palantir.

4. Mga Leading Indicator: Ang Hinaharap na Paglago ay Nakasalalay pa rin sa US Na Mga Negosyo

(1) Pangmatagalang pananaw: TCV, RPO, bilang ng customer: Ang kabuuang halaga ng mga napirmahang kontrata sa Q2 (TCV) ay $3.37 bilyon, netong tumaas ng $960 milyon, pangunahing nagmula sa mga bagong demand mula sa mga US na negosyo dahil sa AIPCon.

Ang RPO (ang natitirang halagang hindi mababawi ng mga kontratang naka-lock in), ay tumaas sa $4.9 bilyon ngayong Q2, netong tumaas ng $450 milyon, kung saan short-term RPO ay umabot sa $2.09 bilyon (+105%) na mas mabilis ang paglago— ibig sabihin tumataas ang porsyento ng locked na order na mabilis ma-ikuwenta bilang kita.

Nagdagdag ng 42 na customers para umabot sa 1,049, karamihan pa rin mula sa US enterprise customers. Ngunit dahil nadagdagan ng 3 government customers ngayong quarter, nagpapakita ito ng lalong malalim na penetration ng Maven Smart System sa US government.

(2) Pangmaikling panahon, palengke nakatingin sa Billings, NDR: Q2 Billings umabot sa $2.07 bilyon, 88% na paglago taon-sa-taon; NDR 157%, tumaas pa ng 7 puntos vs nakaraang quarter, nagpapakita ng pag-upgrade at expansion ng bayad ng existing customers.

(3) Mas mabilis na deployment, mas marami at mas malalaki ang bayad na customer:

Sa status ng mga natapos na order ngayong quarter, Palantir ay patuloy na bumibilis sa fulfillment ng mga orders, at lumalaki ang demand para sa mga high-value orders (order value > $10 milyon). Nangangahulugan ito na ang Palantir solution ay mas mature at kumpleto, at ang mga customer mula “bootcamp tryout” ay pumapasok na sa malaking scale production at mas malalim na paggamit.

5. Patuloy na Pagbuti ng Gross Margin, High Growth Na May Efficiency: Umangat ang gross margin ng Q2 ng 4 percentage points taon-sa-taon, patuloy ang trend ng improvement, at stable kada quarter. Habang tumataas ang value ng bawat customer, nagpapakita ito ng lumalalim na partnership, na nagtutulak ng gross margin improvement taon-sa-taon.

Sa karagdagan, ang tatlong pangunahing gastos sa operasyon ay lumago nang mas mababa kaysa sa lumalaking kita; nabawasan din ang stock-based compensation. Sa huli, umabot ang operating profit sa $910 milyon, tumaas ang oper. profit rate ng 1ppt sa 47%, at kung aalisin ang SBC, abot ito ng 62%.

6. Quick Look ng Mga Performance Indicators at Order Additions

Opinyon ni Dolphin

Ang earnings report na ito ay pansamantalang nagpatahimik sa haka-haka ng “malaking modelo banta” mula sa mga short. Kahit na may mga industry reports na matagal nang nagpapakita, lalo na mula sa tradisyunal na mga client, hindi nila nakikita ang base models na papalit sa mga produkto ng Palantir. Pero dahil sa June AIPCon 10 at sa publikasyon ng aktwal na bookings, doon pa lang nagkaroon ng pagbabago sa inaasahan ng pamilihan.

Sa larangan ng US government, malinaw na may bentahe ang kabuuang produkto at serbisyo ng Palantir at pinalawak na distribution channels; hindi lang sa DoD kundi sa iba pang departamento ring mabilis ang pagpasok ng Maven. Noong una kalahating taon, kasabay ng US-Iran tension, naging aktibo rin ang Palantir.

Pero kung bakit mataas ang valuation ng Palantir para sa pondo, ay dahil pa rin sa trend ng demand sa US enterprises. Kaya nang naglabas ng dalawang model and Agents ang Anthropic, kahit na parang kwentong multo pa ito, dahil tinatamaan ang pangunahing lohika ng high valuation, sapat na ’yon para maging maingat ang pera bago lumabas ang earnings report.

Noong nakaraang quarter, tinalakay ni Dolphin sa haba’t lawak kung may epekto nga ba ang AI base models kay Palantir. Sa panandalian, nananatili ang pananaw na hindi pa tapos ang panahon ng high growth dividend ng Palantir, at malayo pa ang hangganan ng paglago. Habang malaki pa ang “cake”, ang theoretical effect ng AI large models ay hindi pa ganap na umepekto at hindi pa agad makikita ang epekto kay Palantir.

Sa kabuuan, ang kombinasyon ng adjustment at upward revision ng performance ay nagtulak sa valuation na mas matunaw kompara sa nakaraang quarter; hindi pa ito ‘obvious bargain’, pero may inaasahan na mapasok ang range ng normal pricing na may mababang premium. Halimbawa: kung susumahin ang paglago ng kita ng 60% next year, papalapit na ito sa level ng ultra-high growth software stocks.

Para sa Palantir, mukhang hindi mahirap makamit ang 60% na paglago sa susunod na taon, pero nangangahulugang pareho ang magiging competitive environment kumpara ngayong taon. Sa ngayon, kahit government-driven o enterprise demand, parehong mataas pa rin ang init ng pangangailangan, kaya mas safe na hanapin ang pagkakataon habang nagkaka-adjustment dala ng “kwentong multo” ng large models sa AI.

Detalyadong Pagsusuri sa Ibaba

I. Kita: Kita ng US Enterprise at Order Sabay Umenta

Sa Q2, kabuuang kita ay $1.94 bilyon, 93% taas taon-sa-taon, 19% taas quarter-on-quarter, lampas sa inaasahan ng merkado (~$1.81 bilyon). US revenue ay $1.57 bilyon, 115% taas taon-sa-taon, at ang bahagi sa kabuuan ay lalo pang tumaas sa 81%— lalong tumindi ang pagdepende sa US, pero ngayong hindi nagrereklamo ang merkado, dahil ang pagbilis ng komersyal na US ang sentro ng interes ng kapital.

1. Paghahati ng Negosyo

(1) Kita mula sa Government Clients: Maven “Permanent”, Multi-military Branch Penetration

Kita mula sa government clients ay $990 milyon para sa Q2, 79% taas taon-sa-taon. Pangunahing tagabigay pa rin ang US: kita mula sa US gov’t ay $809 milyon, 90% taas taon-taon, 18% taas quarter-on-quarter.

Mga Key Milestone Deal para sa gov’t side noong Q2: Maven Smart System ay naging opisyal na Program of Record ng DoD (ayon sa Piper Sandler June 29 report, mula May 2024 $480 milyon Army contract, hanggang July 2025 $1 bilyon enterprise contract, hanggang March ngayong taon na pormal na paglunsad); simula July 7, buong US Marine Corps ay gumamit ng ODIN system na batay sa MSS. Mula “project” tungong “institutional budget”, permanenteng pinondohan—nagpapataas pa ng pananabik at kasiguruhan sa gov’t business.

Kita mula sa international government ay $180 milyon, 43% taas taon-sa-taon, halos lahat mula sa UK contract consumption, hindi pa marami ang mga bagong order.

(2) Komersyal na Market: US Enterprise Demand Second Takeoff, Steady International Firms

Sa Q2, commercial revenue ay $945 milyon, 110% taas taon-sa-taon. Sa mga ito:

US enterprise income ay sumirit ng 150% sa $764 milyon, sobrang taas kaysa sa forecasts. Lumalalim pa ang paid expansion ng old clients, NDR umabot sa 157% (hulugan, tumaas ng 57% sa nakaraang 12 buwan ang bayad ng daing luma).

Ang mga customer cases nitong Q2 ay nagpapakita rin ng lapad at lalim ng deployment: Zeta Global ay nirestructure ang marketing data cloud nito sa Foundry; SAP ay itinahi ang AIP sa migration toolchain nito, personal na inendorso ng CEO Christian Klein; Kirkland & Ellis ay bumuo ng private equity platform gamit ang AIP; Centrus Energy ay ni-rebuild ang US nuclear fuel capacity gamit ang AIP (nakita na higit $300 milyon na cost saving), launch ng USDA AIP system sa 62 minuto ay agad nag-break ng registration record.

International commercial income ay $180 milyon, 25% taas taon-sa-taon, halos walang pagbabago sa Q1— ang “surprising rebound” ng Q1 ay hindi naging trend, gaya ng komentaryo natin dati, dahil sa “US first” strategy ni Palantir, hindi biro ang security concerns ng mga international clients sa enterprise data nila.

II. Mga Leading Indicator: Invalidate Muna ang Epekto ng Big Model Sa Business Orders

Para sa mga software company, future growth ang susi sa valuation. Pero laging delayed ang incoming revenue kada quarter, kaya dapatbigyang pansin ang mga bagong kontrata, lalo na RPO, TCV, Billings at dami ng customers.

Sa kabuuan, maganda ang standing ng mga leading indicators ng Q2; ang pagbago ng balanse pabor sa komersyo ay lalo pang makakahatak ng tiwala ng pondo.

(1) Natitirang irrevocable contracts (RPO): Malapit na sa $5 bilyon, Mas Maikli ang Bayad

Noong ikalawang quarter, umakyat ang RPO ng Palantir sa $4.9 bilyon, dobleng increase (+102%), netong dagdag na $450 milyon over previous Q. Among these, short-term RPO ay $2.09 bilyon (+105%), long-term $2.81 bilyon— mas mabilis umangat ang short-term, ibig sabihin mas marami sa mga locked contract ay mare-realize ang revenue sa loob ng 12 buwan, patunay ng “mas mahalagang order.”

(2) Current Billings at Deferred Revenue: Malusog at Bilis Umenta

Ang billings sa Q2 ay $2.07 bilyon, 88% taas taon-sa-taon, 18% taas vs last quarter, maganda ang signing at payment flow ng large contracts. Yung old clients’ expansion ng paid scale (NDR) ay 157%, tumaas ng 7 points, patuloy na lumalakas ang loyalty at paid upgrade ng old clients.

(3) Total Contract Value (TCV): US Enterprise Demand ang Pangunahing Lakas

Itinala na TCV ay $3.37 bilyon sa Q2, netong dagdag na mahigit $900 milyon, karamiha’y galing sa US enterprise demand. US commercial TCV ay umabot ng $2.13 bilyon, 153% taas taon-sa-taon, record high sa isang quarter, malamang may kaugnayan sa June release ng AIPCon 10.

(4) Customer Increment: US Enterprise pa rin ang Nagdadala ng Pagpalawak

Ayon sa pinakakongkreto, netong dagdag na 42 customers sa Q2, 41 dito ay commercial (38 US companies, 3 international), 1 government. Umabot na sa 653 ang mga commercial clients sa US, 35% taas taon-taon. May 220 contracts na lampas $1m, 98 higit $5m, 73 higit $10m— halos dumoble mula last quarter, malinaw na lalim ng pakikipag-cooperate sa mga customers.

III. Profitability: Mataas na, Mabagal na Ang Lalim

Sa Q2, Palantir ay nakamit ang GAAP operating profit na $912 milyon, operating margin 47%, tumaas ng 1ppt mula last Q; kapag idinadagdag ang SBC at taxes na $280 milyon, ang adjusted operating profit ay $1.19 bilyon, 62% na kita ratio, tumaas pa ng 2ppts. Pero, sa kasalukuyang antas ng profitability, kaunti na lang ang room for further leap.

Sa cash flow, ang Palantir ay may kasunod na seasonality dahil sumasabay sa schedule ng contracts and payments. Q2 operating cash flow ay $1.22 bilyon, higit doble taon-sa-taon; adjusted free cash flow $1.22 bilyon din, 63% margin (Q1: 57%).

Hanggang dulo ng Q2, hawak na cash + short-term US Treasuries ay $9.2 bilyon, zero ang interest-bearing na utang. Inangat ng management ang full-year free cash flow guidance mula $4.2-4.4b hanggang $4.5-4.7b, Rule of 40 score ay 155%.

Hindi madaling magsulat ng artikulo, pindutin ang “Ibahagi” para bigyan ako ng lakas~