Bakit nagtutulungan ang mga higanteng teknolohiya sa pag-invest sa OpenAI

　　May-akda: Ken Brown

　　Ang Nvidia ay nagbabalak na mamuhunan ng humigit-kumulang 30 bilyong dolyar, ang Amazon ay maglalaan ng hindi bababa sa 20 bilyong dolyar, at ang Microsoft ay nagbabalak magbigay ng 10 bilyong dolyar—lahat ng ito ay bahagi ng OpenAI na kabuuang plano sa pagpopondo na 100 bilyong dolyar. Ang SoftBank ay magbibigay din ng halos 30 bilyong dolyar na pamumuhunan upang higit pang itulak ang kumpanya ng AI na ito patungo sa kanilang layunin.

　　Naibalita na ito ng aking kasamahan na si Sri Muppidi noong nakaraang linggo. Nakagawa ang OpenAI ng mga nakakamanghang produkto at may potensyal na maging kumpanyang makakapagbago sa mundo, ngunit mahirap unawain ang lohika sa likod ng mga numerong ito. Matindi ang kompetisyon, napakalaki ng gastusin sa salapi, at hindi malinaw ang landas patungo sa kita—ilan lamang ito sa mga dahilan.

　　Marahil ay may nakikitang halaga ang mga kumpanyang namumuhunan na hindi ko pa natutuklasan. Maaring ang kanilang motibasyon ay purong pinansyal, naniniwala na sa kasalukuyang 730 bilyong dolyar na pagpapahalaga, ang OpenAI ay isang magandang kasunduan—kahit pa tumaas pa ng dalawang beses ang market cap ng kumpanya, aabot lamang ito sa isang katamtamang 2 trilyong dolyar.

　　Kung nag-aalinlangan ka sa laki ng pamumuhunan na ito, may mas nakakabahalang dahilan sa likod ng malalaking kumpanya at nangungunang mamumuhunan sa mundo na naglalagak ng napakalaking pera.

　　Una, tumataas ang pagdududa ng merkado sa kakayahan ng OpenAI na pamahalaan ang kanilang gastusin sa salapi at maging kumikita sa hinaharap. Sa ngayon, pangunahing umaasa ang OpenAI sa mga balanse ng ari-arian ng mga kasosyo tulad ng Oracle, CoreWeave, at Vantage Data Centers upang pondohan ang kanilang mga data center. Maaring hindi na magtagal ang estratehiyang ito, o kaya ay magiging mas magastos pa.

　　Nilinaw na ng mga mamumuhunan na may limitasyon ang kanilang kayang ipautang sa mga kumpanyang umaasa sa OpenAI para sa pagbabayad sa hinaharap (tingnan ang malaking kaganapan sa pagpopondo ng Oracle ngayong linggo). Direkta nitong itinaas ang yield ng mga bond ng mga kumpanyang ito at pinababa ang kanilang presyo ng stock.

　　Ito ay lubos na kaiba sa pananaw ng mga mamumuhunan sa mga tech giant. Kahit na malaki ang itinaas na capital expenditures at pangungutang ng mga tech giant, positibo pa rin ang pananaw ng merkado sa kanilang mga hakbang sa AI. Sa kabaligtaran, ang pag-iingat ay nagmumula mismo sa mga tech giant tulad ng Meta Platforms, Alphabet, Amazon, at Microsoft. Karamihan sa kanila ay umaasa sa cash reserves upang pondohan ang AI infrastructure, at nananatiling konserbatibo ang kanilang pangungutang. Kahit subukan nilang dagdagan ang pangungutang, malamang ay aabot din sila sa limitasyon ng risk exposure ng mga mamumuhunan sa isang kompanya.

　　Ang pamumuhunan ng mga tech giant sa OpenAI ay perpektong solusyon sa lahat ng nabanggit na mga problema. Binibigyan nila ang OpenAI ng kinakailangang cash upang tiyakin ang kapanatagan ng mga creditors ng kanilang mga supplier. Samantala, ang mga pamumuhunang ito ay hindi pa isinasama bilang capital expenditure at hindi nangangailangan ng debt financing sa kasalukuyan.

　　Ngayong linggo, inanunsyo ng Oracle ang paglalabas ng 25 bilyong dolyar sa bonds, na nagpapakita ng tumitinding pag-aalala ng mga mamumuhunan. Bago ang paglalabas ng bonds, inanunsyo ng kumpanya na magbebenta sila ng stock para pondohan ang kalahati ng capital needs ngayong taon, at nangakong mahigpit na panatilihin ang investment grade credit rating. Ayon kay Mike Talaga, global head ng credit research ng Janus Henderson Investors na lumahok sa bond issuance: "Handa silang tanggapin ang dilution ng equity, at ito ay talagang ikinagulat ng merkado." Kahit na ang bonds ng Oracle ay nasa junk status dati, pinatatag pa rin ng pangakong ito ang kumpiyansa ng mga mamumuhunan, at ang 25 bilyong dolyar na bonds ay nakakuha ng 125 bilyong dolyar na mga order.

　　May isa pang posibleng paliwanag sa mga pamumuhunang ito. Para sa ilang kumpanya, ito ay ginagawa ng Nvidia buong taon noong nakaraan: pagbuo ng circular financing deals na nagpapabalik ng pondo sa kanilang sariling mga kliyente. Ang ganitong uri ng deal ay nagdulot din ng pag-aalala sa mga mamumuhunan.

　　Magkakaiba ang kahulugan ng "circular investment" depende sa kumpanya. Para sa Nvidia, ang pamumuhunan sa isang kumpanyang bibili ng kanilang chips ay paraan para labanan ang kompetisyon at tiyakin ang paglago. Para sa Microsoft at Amazon, nangangahulugan ito ng pagkakaroon ng mas maraming cloud business mula sa OpenAI. Mas malaki ang panganib ng Microsoft: may hawak itong 27% ng shares sa OpenAI nonprofit, at nangako ang OpenAI na bibili ng 250 bilyong dolyar ng serbisyo mula sa Microsoft Azure cloud. Noong nakaraang taglagas, pumirma rin ang Amazon ng 38 bilyong dolyar na cloud service agreement sa OpenAI.

　　Ano man ang motibo ng malalaking tech companies sa kanilang malalaking pamumuhunan sa OpenAI, pareho pa rin ang resulta: ang mga kumpanyang may sapat na pondo ay nagbibigay sa OpenAI ng financial buffer hanggang sa maging sustainable ang kanilang kita at profit, o hindi bababa sa umabot sa antas na muling bubuksan ng merkado ang financing.

　　Ang tanong: gaano katagal ang prosesong ito? Patuloy bang mag-i-invest ang tech giants hanggang sa makamit ang target? Simula nang ilabas ang kanilang financial report, bumaba na ng halos 14% ang presyo ng shares ng Microsoft. Lalong nababahala ang mga mamumuhunan sa pag-asa ng Microsoft sa OpenAI bilang kliyente at kung magbubunga ba ang kanilang AI investments. Maaaring masaya ang mga bond investor ng Oracle sa bagong bond issuance, pero hindi gayon ang shareholders—isa ito sa mga dahilan kung bakit bumaba ng 9% ang presyo ng stock ng kumpanya ngayong linggo.

　　Pinangunahan din ni Elon Musk ang isang malaking AI financing drama sa pamamagitan ng "sapilitang pagsasanib" ng SpaceX at xAI. Sa 2025, inaasahang EBITDA ng SpaceX ay humigit-kumulang 8 bilyong dolyar, samantalang ang cash burn ng xAI sa unang siyam na buwan ng nakaraang taon ay umabot sa 9.5 bilyong dolyar.

　　Makakatulong ang pinagsamang kumpanya upang balewalain ng mga mamumuhunan ang ilang kakulangan ng xAI. Pero ang problema ni Musk, parehong heavy asset ang dalawang negosyo, kaya mas maliit ang kanyang kalayaang kumilos kumpara sa mga tech giant na sumusuporta sa OpenAI.

　　Palaging magaling ang mga banker sa paghahanap ng paraan upang mapanatili ang cash flow. Sa panahon ng AI, maaaring ito na ang pinakamalaking pagsubok sa mga kasanayang iyon.

Editor: Guo Mingyu