[English Long Tweet] "Stablecoins" ay Hindi Talaga Matatag: Bakit Palaging Pareho ang Paraan ng Pagkamatay ng Stablecoins?

Chainfeeds Panimula:

Ang stablecoin ay hindi talaga stable. Ang decentralized finance ay hindi rin talaga decentralized, at hindi rin ligtas. Ang mga kita na hindi malinaw ang pinagmulan ay hindi kita, kundi isang pagnanakaw na may countdown. Ang mga ito ay hindi opinyon, kundi mga katotohanang paulit-ulit na napatunayan sa napakalaking halaga.

Pinagmulan ng Artikulo:

May-akda ng Artikulo:

YQ

Opinyon:

YQ: Ang unang kalahati ng Nobyembre 2025 ay naglantad ng mga sistemikong depekto sa decentralized finance system na matagal nang binabalaan ng mga akademiko. Ang pagbagsak ng xUSD ng Stream Finance, ang sunod-sunod na pagkabigo ng deUSD ng Elixir at iba pang synthetic stablecoins, ay hindi basta-basta kakulangan sa pamamahala, kundi konsentradong paglitaw ng mga estruktural na problema ng buong DeFi sa risk, transparency, at trust mechanism. Ang pagbagsak ng Stream Finance ay hindi isang klasikong smart contract bug o oracle manipulation, kundi isang pagkabigo ng pangunahing transparency sa pananalapi na nagkukubli sa anyong decentralized. Kapag ang isang external fund manager ay nawalan ng $93 milyon na halos walang anumang audit, at kapag ang isang stablecoin system ay nawalan ng 40%-50% ng TVL sa loob ng isang linggo habang pinipilit panatilihin ang peg, kailangan nating tanggapin ang isang katotohanan: walang natutunang aral ang industriya. Mas eksakto, ang kasalukuyang incentive structure ay ginagantimpalaan ang mga hindi nagpapahalaga sa risk, pinaparusahan ang mga maingat, at kapag bumagsak, ang pagkalugi ay isinasalin sa lipunan. May kasabihan sa pananalapi: Kung hindi mo alam kung saan nanggagaling ang kita, ikaw mismo ang kita. Kapag ang Aave ay nag-aalok ng 4.8% APY, ang Compound ay mahigit 3% lamang, ngunit ang Stream ay nangangako ng 18% na mataas na kita na walang malinaw na pinagmulan, ibig sabihin ang tunay na pinagmulan ng kita ay ang principal ng mga depositor. Mas nakakagulat, ang supply ng xUSD ay hindi suportado ng totoong asset, kundi sa pamamagitan ng komplikadong loops at cross-chain dependencies, na pinalaki ng Stream gamit ang StreamVault contract. Sa huli, gamit lamang ang $1.9 milyon na verifiable USDC bilang collateral, nakapag-mint sila ng $14.5 milyon na xUSD—isang shadow bank na walang reserve. Ang mutual dependency ng Elixir at Stream ay lalo pang nagpalaki ng risk, dahil ang dalawang protocol ay nagsisilbing collateral ng isa’t isa at nagpapalawak ng system, na bumubuo ng isang napakadelikadong circular system. Kahit na sina Schlagonia, CBB at iba pang researchers ay paulit-ulit na nagbabala ilang buwan bago ang pagbagsak, naakit pa rin ang mga user ng mataas na kita, ang mga curator ay hinabol ang fee income, at ang mga kaugnay na protocol ay tahimik na pinayagan ang pagpapatuloy ng operasyon. Nang inanunsyo ng Stream na ang external fund manager ay nawalan ng malaking asset at sinuspinde ang withdrawals, mabilis na kumalat ang panic, at ang xUSD ay bumagsak ng 77% sa secondary market sa loob ng isang araw, halos agad na naglaho. Ayon sa on-chain research ng Yields and More (YAM), ang Stream incident ay nagdulot ng hindi bababa sa $285 milyon na direktang debt exposure sa ecosystem, kabilang ang $123.64 milyon na loan position ng TelosC, $68 milyon ng Elixir private Morpho vault, $25.42 milyon ng MEV Capital (at karagdagang $650,000 na bad debt dahil sa oracle freeze), $19.17 milyon ng Varlamore, dalawang vault ng Re7 Labs na may kabuuang $27.3 milyon, at ilang mas maliliit na exposure. Ang bad debt ng Euler ay tinatayang $137 milyon, at ang frozen assets sa cross-protocol ay higit sa $160 milyon. Dahil 65% ng collateral asset ng Elixir ay nakatali sa Stream, ang stablecoin nitong deUSD ay bumagsak mula $1 hanggang $0.015 sa loob ng 48 oras—ang pinakamabilis na pagbagsak ng stablecoin mula noong UST noong 2022. Kahit na na-handle ng Elixir ang humigit-kumulang 80% ng non-Stream holder redemptions sa 1:1 USDC, ang natitirang pagkalugi ay na-socialize at kumalat sa Euler, Morpho, Compound, at iba pang protocol. Sa harap ng pagkawala ng tiwala, inanunsyo ng Elixir ang ganap na pag-shutdown ng stablecoin business. Ang mas malawak na reaksyon ng merkado ay nagpapakita ng sistemikong krisis sa kumpiyansa: ayon sa Stablewatch data, kahit na karamihan sa yield stablecoins ay nanatiling pegged, ang buong sector TVL ay lumiit ng 40%-50% sa loob ng isang linggo, may halos $1 billion na pondo na umalis kahit sa mga protocol na walang problema. Hindi matukoy ng mga user kung aling stablecoin ang ligtas at alin ang structurally weak, kaya pinili nilang sabay-sabay na umalis. Ang buong DeFi TVL ay nabawasan ng halos $2 billion sa unang bahagi ng Nobyembre, at ang market ay nagpepresyo ng systemic risk, hindi lang ng isyu ng isang protocol. Ilang linggo bago ito, noong Oktubre 10-11, 2025, isang eksaktong market attack na gumamit lamang ng $60 milyon ang nagdulot ng oracle cascade failure at malawakang liquidation. Hindi ito tunay na market panic, kundi isang institution-level attack na ginamit ang kilalang bug. Ang attacker ay nagbenta ng malaking halaga ng USDe sa isang exchange, na nagdulot ng biglaang pagbaba ng presyo, at dahil maraming protocol ang umaasa sa spot price ng exchange na iyon para sa kanilang oracle, ang halaga ng collateral ay biglang naging kulang, kaya na-trigger ang liquidation. Kahit na halos hindi nagbago ang presyo sa ibang market, ang oracle ay nag-report pa rin ng manipulated price—parehong lohika ng mahigit 40 oracle attacks mula 2020. Mula 2020 hanggang 2025, paulit-ulit na nangyari ang structural failure ng stablecoin at DeFi, mula UST, IRON, USDC, hanggang xUSD, at halos pareho ang pattern: umaakit ng kapital gamit ang mataas na kita, gumagamit ng hindi transparent o self-issued asset bilang collateral, gumagawa ng circular dependency, nagpapanggap ng complexity, at nag-oover-leverage. Kapag may external shock na naglantad ng kakulangan ng underlying asset o failure ng mekanismo, agad na pumapasok ang system sa death spiral. Ang 19.5% annual subsidy ng Terra, 1700% APR ng Iron Finance, at 18% yield ng Stream ay pawang hindi sustainable at walang kinalaman sa tunay na kita. Ang partial collateral o self-issued collateral (tulad ng LUNA, TITAN, deUSD) ay tiyak na magze-zero sa panahon ng stress, na magreresulta sa pagbagsak ng stablecoin structure. Ang oracle ay isa pang critical failure point: ang real-time price ay nagdudulot ng manipulation risk, ang TWAP ay hindi nagpapakita ng tunay na bankruptcy, at ang manual update ay nagtatago ng risk—lahat ng pattern na ito ay nagdulot na ng daan-daang milyong dolyar na pagkalugi. Sa pagbagsak ng Stream, ang market price ng xUSD ay bumagsak na sa 0