株価が6週間連続下落した後に転機到来？ゴールドマン・サックスはペプシコ（PEP.US）の「10年成長」に賭け、インフレ逆風下の消費リーダーの強靭性を高く評価

ジートン財経APPによると、ペプシコ（PEP.US）は6週連続の株価下落を反転させる見込みだ。ゴールドマンサックスは米国の飲料・食品・スナック大手の目標株価予想を引き下げたものの、最も楽観的な「買い」格付けを維持している。第3四半期の売上高と幅広い事業パフォーマンスの改善、および今後10年間の成長可能性が楽観的な見通しの根拠となっている。一方、コスト上昇、利益率の圧迫、飲料ビジネス執行における持続的かつ重大な課題は短期的な収益を圧迫している。

木曜日の米国株式市場の取引終了時点で、ペプシコの株価は3.73%上昇し128ドル付近となり、今週累計で約2%上昇、市場価値は1,750億ドル付近を推移した。年初来、ペプシコの株価は約10%下落している。木曜日の終値を基準にすると、ゴールドマンサックスの最新目標株価は、引き下げ後であっても約28.6%の強力な上昇余地を示している。

ペプシコは売上改善と収益圧迫が同時に進む転機を迎えている。第3四半期のオーガニック売上高成長率は3.1%で、市場のコンセンサス予想約2.9%を上回り、前四半期の2.4%も超えた。一方、コスト上昇、製品販売構成の不利、北米飲料事業の実行不足により、同社は通年収益成長ガイダンスを予想外に下方修正した。

ペプシコが木曜日に発表した最新の四半期決算発表で明らかになった核心的な矛盾は、収入の成長が十分に利益成長へと転化されていないことだ。同社の第3四半期売上高は252.74億ドル、前年比5.6%増。コア1株当たり利益は2.34ドルで、前年比2%増だが、コア営業利益率は35ベーシスポイント低下して16.9%となった。通年オーガニック売上高成長ガイダンスを2%～4%から約3%へと狭め、中間値は維持したものの、為替固定ベースのコア1株当たり利益成長率予想を4%～6%のレンジ下限から1%～2%に引き下げた。これは需要の回復が見られる一方で、コスト・マーケティング投入・販売構成が新規収入による利益を消耗していることを意味する。

ペプシコは6週連続下落を終える見込み！ ゴールドマンサックスは目標株価を引き下げるも、「今後10年の成長」に期待

ゴールドマンサックスのアナリスト、ボニー・ヘルツォグ氏はペプシコの目標株価を180ドルから165ドルに引き下げたが、「買い」推奨を再確認した。直近の終値と比較して、この目標株価は約28%の上昇余地を示している。ペプシコの第3四半期のオーガニック売上高成長率は3.1%で、アナリストのコンセンサス予想2.9%、および前四半期の2.4%をいずれも上回り、売上成長パフォーマンスへのポジティブシグナルが示された。

ゴールドマンサックスは、ペプシコが今後10年間で年平均中程度の一桁台のオーガニック売上成長を実現すると予測している。この長期予測は、同社が現在の経営課題を徐々に解決する中で、成長の勢いがさらに強まることを示している。

ペプシコは現在、2026会計年度のオーガニック売上成長が約3%と見込んでおり、以前のガイダンスは2%～4%だった。経営陣はまた、為替固定ベースの1株当たり利益成長見込みを1%～2%へと引き下げた。以前は4%～6%で、実際の成長率はレンジ下限に近い見込みだ。

第3四半期の業績電話会見で、CFOのスティーブン・シュミット氏は、売上を促進するために投資を増やしていると述べつつ、コスト上昇への注意喚起も行った。シュミットCFOは、同社は現在コスト上昇、製品販売構成の不利、ビジネス執行面での課題に同時に直面していると説明した。

「利益率のパフォーマンスは我々の予想を下回りました。投入コストが上昇し、特に販売構成が大きな障害となっています。」

ペプシコは今後も重要なビジネス施策への資金投入を継続する計画だ。シュミット氏によると、同社の北米および国際市場での広告・マーケティング支出はいずれも増加している。

ペプシコCEOのラグアーダ氏は、販売量の伸びが当初の予想を下回っており、これは消費者環境が厳しいこと、およびビジネス執行の不足を反映していると述べた。

「現時点で、当社は飲料事業のパフォーマンスに満足していません。業績説明でも述べたように、水分補給飲料やエナジードリンクなど一部分野では強い競争力がありますが、炭酸ソフトドリンク分野では競争が振るいません。そのため、炭酸ソフトドリンク部門のパフォーマンス改善に事業の重点を置いて、迅速に対応しています。」

ペプシコは本社管理費や共通配賦費を含め、組織全体の支出を見直している。ラグアーダ氏は、削減した費用を飲料事業や北米フード事業への投資に充てると述べた。

Stocktwitsの個人投資家交流プラットフォーム上で、ペプシコ株に対する個人投資家のセンチメントは「極めて強気」から「強気」に落ち着いた。

ある個人投資家は「今日から少しずつポジションを持ち始めた。この株の配当が好きだ」とコメントしている。

別の投資家は「現状厳しい環境の中でも、会社は強い利益と中高程度の売上成長を実現したのに、株価は売られている。まったく理解できない。関税や高エネルギー価格が売上を伸ばしているなら、株価はどこまで下がるのだろう、そしていつまで下がるのか分からない。自分にできるのは下げたら買い増しすることだけだ」と述べている。

販売回復がコスト逆風と衝突：ペプシコ株の力強い反発パスは利益実現待ち

ゴールドマンサックスは目標株価を180ドルから165ドルに引き下げ、「買い」格付けを維持し、ペプシコは今後10年間に年平均中程度のオーガニック売上成長が見込まれると判断している。これら2つの新たな判断は異なる時間軸に対応しており、短期では利益回復が予想を下回るが、長期ではブランドとチャネル価値が引き続き評価されている。

投資家にとって、ゴールドマンサックスの「買い」判断はブランド修復、海外成長、継続的なキャッシュ配当への総合的な期待を意味する。株価の持続的な再評価を促す鍵は、北米事業が「販売量回復－販売構成改善－利益率回復」というシナリオを実現できるかどうかだ。

収入成長が十分に利益成長に転換できていないほか、ペプシコの事業全体で内部差異も顕著だ。海外事業の第3四半期のオーガニック売上は8%増、コア営業利益は16%増、コア営業利益率は105ベーシスポイント向上。一方で北米フード・飲料事業のオーガニック売上はやや減少し、北米フードのコア営業利益率は280ベーシスポイント低下した。海外拡大がグループの成長支えとなる中、北米市場では消費者の購買意欲やブランド競争力の同時修復が必要となっている。したがって、ペプシコの投資価値は国際成長の持続性と北米売上改善によるプロモーションやマーケティングコストの削減効果に依存している。

ペプシコの業績電話会で最も重要な追加情報は、コスト圧力が遅れて顕在化するという点だ。CFOのスティーブン・シュミット氏によると、同社の購買ヘッジは通常6～12か月をカバーし、以前はある程度コスト上昇を緩和していたが、これらのヘッジが次々と期限切れとなることで、より高い投入コストが損益計算書に影響し始めている。また、第3四半期に北米飲料事業が得た関税返還は第4四半期には再現されず、利益率は追加的な圧力にさらされる。

この顕著な変化は、エネルギーインフレが依然として際立つ環境下で生じている。米国の8月CPIは前月比0.4%上昇、7月の0.1%より高く、エネルギー価格は前年比で16.3%の伸びとなっている。エネルギー価格の上昇は、食品・飲料企業の輸送および製造コストの増加要因となり、同時に消費者がスナックや飲料に使う予算を圧迫し、企業が全面的な値上げでコストを吸収することを困難にしている。

経営陣の対応策は、本社や非成長費用の圧縮であり、リソースを引き続きブランド、マーケティング、および営業執行に投じることを重点としている。CEOのラグアーダ氏は、水分補給・エナジードリンクのパフォーマンスは良好だが、炭酸ソフトドリンクの競争力は不十分と明言した。Pepsi、Mountain Dew、Poppiなどのブランドには投資を増やし、エンドの実行力も高める必要がある。陽獅グループとの協力で、より精緻な消費者データを活用しマーケティングのROI向上を狙う。この事業再建の鍵は、新たなマーケティング支出が持続的なリピート購入・販売増加・より良い商品構成につながるかどうかにかかっている。これらの改善策が新たなコストを大きく上回れば、収入回復が持続的な利益率回復へと転じる。

株主への還元は長期投資論理におけるもう一つの柱だ。ペプシコは2023年通年で89億ドルのキャッシュ還元計画を維持、うち79億ドルは配当、10億ドルは自社株買いとなっている。同社は2026年に連続54年目となる年次配当引き上げを予定し、現在の1株当たり年間配当は5.92ドル、10月8日終値で計算した配当利回りは約4.61%となる。