株式と債券のポートフォリオがまもなく大逆転？バンク・オブ・アメリカが異例のシグナル発信：債券が数十年ぶりに株式と「資金争奪」、S&Pの今後10年間のリターンは5％未満の可能性

ジートン財経APPによると、Bank of America米国株式およびクオンツ戦略責任者のサヴィタ・スブラマニアン（Savita Subramanian）は水曜日のインタビューで、債券市場が再び魅力的になり、数十年ぶりに株式市場の真の競争相手になっていると述べた。また、投資家のセンチメントが明らかに高まっており、アナリストの米国株の利益成長予想が非常に高い水準にあるため、株式市場は予想外れに弱くなりやすく、より多くのポジティブサプライズを迎えるというよりはむしろプレッシャーを受けやすいと警告している。

スブラマニアンは、BofAのバリュエーション枠組みに従えば、S＆P500指数の今後10年間のリターンは5％に達しない可能性さえあると指摘した。その一方で、米国10年債の現在のリスクリターンは約5％またはそれ以上に達している。「リスク調整後の視点で債券を見ると、これは数十年ぶりに債券が再び面白そうに見える最初の機会です」と彼女は述べた。

この見方は、長期的に債券に弱気であったBianco Researchの社長兼マクロストラテジストのジム・ビアンコ（Jim Bianco）とも一致している。ビアンコも以前、債券がようやくフェアバリューで取引され、長期債の現在の金利水準はファンダメンタルズ的にも適切であり、長年割高であった評価が是正されて再び魅力を持った、今は債券に投資する絶好の時機と語っている。

スブラマニアンは、米国政策立案者も長期金利の過度な上昇を防ぐことに注目しており、FRBと財務長官はいずれもイールドカーブの長端を綿密に監視していると述べた。また、人口動態のトレンドが現行サイクルの金利上限を1970年代や1980年代より低く示唆する可能性や、AI（人工知能）が最終的にデフレ圧力をもたらす可能性についても触れた。これらの要素が組み合わさり、債券にとってより魅力的な背景が生まれている。彼女は、利回りが6～7％の範囲を大きく超える可能性は低いと考えている；仮にその水準に達したとしても、株式市場は耐えうるはずだと述べている。

最近では、債券市場が大きな売り圧力を受けたが、これはエネルギー駆動型のインフレ抑制のためにFedが利上げを行うという市場の再評価が原因である。水曜日には米国10年債利回りが一時5.368％に上昇し、2002年初頭以来の最高水準を記録。記事執筆時点で5.337％、30年米国債利回りは5.719％となっている。

これに対し、株式市場はこれまでのところ利回り上昇に比較的強い耐性を示している。S＆P500指数は火曜日に8月以来初となる最高値で取引を終え、堅調な企業利益とAI関連の支出見通しによるサポートを受けた。

しかしスブラマニアンは、このような楽観ムード自体が注意を要すると考えている。彼女は、アナリストがS＆P500指数の今後5年の利益成長が過去40年、あるいは史上最高水準に達するだろうと予想していると指摘した。「これほどまでに期待が高い場合は、実際のポジティブサプライズよりも失望するリスクの方が高いです。」

「これは2000年のITバブルではありませんが、市場センチメントが非常に強気に傾いていることは確かに懸念材料です」と彼女は付け加え、企業の利益成長は自然に減速することがほぼ不可避で、過去の利益の多くはテック企業の一時的な要因によるものと指摘した。同時に、AIインフラのボトルネックが企業利益率にプレッシャーを与える可能性もあり、市場ではすでに利益率拡大が織り込まれているとも述べた。

彼女はさらに、今の市場仮説が内包する矛盾を説明した。投資家は「摩擦のない」環境を想定しているようで、資本支出が予想を上回るペースで増加し、AIによる収入も期待以上に伸びる。すべてが順調に進む。金利は低位を維持し、利ザヤも引き締まったまま。「しかし、それらがすべてうまくいくというのは少し無理があるように思えます」と彼女は述べた。

年初来パフォーマンスを見ると、米国10年債利回りは今年に入ってから約27％上昇しており、利回り変動という観点ではベンチマーク株価指数を上回っている。同時期に、テクノロジー比重の高いNASDAQ100 ETF-Invesco QQQ Trust(QQQ.US)は約22％上昇；S＆P500 ETF-SPDR(SPY.US)、ダウ平均株価ETF-State Street SPDR(DIA.US)はそれぞれ約13％、7％上昇した。30年米国債利回りの上昇はS＆P500やダウを上回ったが、ナスダックには及ばなかった。