米国国債利回りが引き続き上昇した場合、ワシ ントンは今後どのような対応を取るのでしょうか？
路透社2026/10/05 10:11財務省は、短期国債の発行増加や小規模な買い戻しを通じて流動性を維持しているが、債務負担の解決には歳出削減が必要だと主張する意見もある。政治的制約によりリスクはインフレ方向に傾き、債券保有者に不利益をもたらしている。 カレン・ブレッテル（ロイター、10月5日）- 米国政府の借入コストが上昇する中、その抑制手段はほぼ使い果たされている。長期国債利回りは約20年ぶりの高水準に達し、その要因は一時的ではないようだ。ワシントンは財政赤字が縮小しないまま、大量の国債発行を継続している。インフレ率の減速も鈍い。住宅や自動車業界は停滞気味だが、AI投資ブームにより経済は一定の強さを保ち、金利は下がらない状態が続いている。 その結果、40兆ドルを超える債務の中、年間の利払いだけで約1兆ドルという規模になっている。ワシントンには対応策が存在するが、それらを多用するほどインフレを助長するリスクが高まり、将来的に債券保有者がさらに苦しむ可能性がある。 アポログローバルマネジメントのチーフエコノミスト、トーステン・スロックは「政府の税収5ドルにつき1ドルが国債の返済に充てられている。これは非常に高い比率であり、今後も増加するだろう」と語った。 元米国大統領ドナルド・トランプは9月28日の『TIME』誌のインタビューで、経済成長やインフレによって債務を返済できると述べたが、これがうまくいかない場合、財務省にはより温和から積極的な手段がある。現状では、短期国庫券発行の活用や古い債務の小規模買い戻しによる市場流動性の維持が行われている。 事態が悪化すれば、次のステップとして米連邦準備制度理事会の対応が必要となる。大規模な長期債の購入（1961年の「オペレーション・ツイスト」類似）や、長期金利に直接上限を設ける措置（第二次世界大戦後以来未実施）が考えられる。対応策が過激になるほど金利は低く抑えられるが、インフレリスクも増大する。 DoubleLine CapitalのCEOジェフリー・ガンドラックは最近の投資イベントで「政府は今の金利水準に明らかに不安を感じている」と指摘した。 オペレーション・ツイスト 過去の経験から、最初に想定される強化策は「オペレーション・ツイスト」の全面再開とみられ、これは1961年に導入された政策で、短期国債の売却と長期国債の購入を組み合わせてイールドカーブを平坦化するものだ。この実現には、FRBの協力が不可欠だが、明確な金融危機が起きない限り、FRBは動かない可能性が高い。スロックは、「FRBのバランスシートがなければ、財務省が利率を下げる手段は非常に限られている」と述べている。 一方、FRB議長ケビン・ウォッシュは、大量の国債や証券の保有が金融政策と財政管理の境界を曖昧にすると批判。FRBと財務省がバランスシート方針や国債発行方針について公に協議する新たな協定が必要だと呼びかけている。 イールドカーブ・コントロール オペレーション・ツイスト的な購入で効果が得られない場合、次の段階は明確なイールドカーブ・コントロール（YCC）に移る。中央銀行が、長期金利を特定の上限以下に維持するため、無制限に国債を買い支える策だ。1942年から1951年の財務省-連邦準備協定の間、FRBは長期国債金利の上限を2.5%に定め、戦争や戦後復興の費用調達を支援した。日本銀行も2016年から2024年までこの政策を変形して実施していた。 このような政策は、利回りを人為的に抑えることで財政赤字による政治的圧力を緩和するが、投資家が最終的にインフレで価値が減るドルで返済を受けることを不安視しない場合のみ効果がある。一度その信頼が揺らげば、利回り抑制を目指す買いオペが、逆にインフレを加速させることになる。 ジョージ・メイソン大学メルカタス・センターのシニアフェロー、ヴェロニク・デ・ルジー氏は、「最終的には支出削減しか問題解決の手段はない。議会は財政調整、つまり緊縮政策を実施する必要がある。FRBだけでは対応できない」と述べている。 分岐点 キャピタル・エコノミクスのチーフエコノミスト、ジョン・ヒギンズ氏によれば、第二次世界大戦以降、米国が債務対GDP比を大幅に下げたのは2回だけであり、そのたびに債券保有者の境遇は大きく異なった。戦後は債務対GDP比が1946年の106%から1974年の23%まで低下したが、10年国債の利回りは2.2%から7.5%まで上昇した。 1990年代には、債務対GDP比が48%から32%に下がり、同時に利回りも低下した。 この違いの要因は、戦後は借入コストが抑えられ、インフレ率が高かったため、名目経済成長率が国債利回りを上回った。これにより、厳しい財政規律なしに債務比率を下げられた。一方、1990年代は金利が成長率をわずかに上回り、支出抑制と歳入増が重要な役割を担った。 現在選択可能な道も基本的にこの2つのパターンに沿っている。緊縮政策を伴い利回りが低下する経路と、金融リプレッション（金融抑圧）とインフレが同時に進む経路（債務比率が改善しても利回りは上昇）だ。現在は強制的な支出が1990年代よりも予算を圧迫しており、議会は増税や支出削減に消極的である。このため、ヒギンズ氏は「リスクはインフレ方向に傾いている」と見ており、それが債券保有者を損なう結果になると指摘している。
Karen Brettell
ロイター 10月5日 - 米国政府の借入コストは上昇しており、既に借入コストの抑制に使える簡単な手段はほとんど尽きています。
長期国債の利回りは過去20年間で最高水準に近づいており、その要因も一時的なものとは思われません。ワシントンは財政赤字の縮小が見られない中で大量の国債を発行しています。インフレの抑制も進んでいません。さらに、不動産や自動車産業が苦戦しているにもかかわらず、AI投資ブームによって経済は十分な強さを維持し、金利は下がっていません。
その結果、40兆ドルを超える債務のうち、毎年の利払いだけで約1兆ドルに達しています。
ワシントンには対応策があり、より短期の借入に依存することから、極端なケースではFRBによる長期金利の上限設定まで様々です。しかし、こうした手段を深く用いるほどインフレリスクが高まり、それは債券保有者に将来より大きな痛みをもたらす可能性があります。
Apollo Global Managementのチーフエコノミストであるトーステン・スロック氏は「政府は税収5ドルにつき1ドルを国債の償還・利払いに使っている。それは非常に、非常に高い数字で、今後も増えていくだろう」と述べています。
米国大統領ドナルド・トランプは9月28日の『Time』誌のインタビューで、経済成長やインフレなどで債務を返済できると述べました。
しかし、これらの方法がうまくいかない場合、財務省には控えめなものから急進的なものまで他にも選択肢があります。現時点で財務省は短期国債の発行を強化し、旧債券の小規模な買い戻しを通じて市場の流動性を後押ししています。
より深刻な場合、次の一手はFRBの行動が必要になります。一つは1961年の「オペレーション・ツイスト」に似た大量の長期債購入、もう一つは長期金利の直接的な上限設定ですが、これは第二次世界大戦以来米国では採用されたことのない措置です。決定が急進的であればあるほど金利を押し下げられますが、その分インフレリスクも高まります。
DoubleLine CapitalのCEO、ジェフリー・ガンドラック氏は最近の投資イベントで「我々は、政府が現在の金利水準に明らかに不安を抱いている地点まで来つつある」と述べています。
オペレーション・ツイスト
過去の経験から最初の強化策として最も考えられるのは、「オペレーション・ツイスト」の全面的な再開です。これは1961年に導入された戦略で、短期債の売却と長期債の購入によってイールドカーブ（利回り曲線）をフラット化します。
意味のある「オペレーション・ツイスト」を実施するにはFRBの協力が必要ですが、明確な金融緊急事態がない限りFRBは静観する可能性があります。スロック氏は「FRBのバランスシートがなければ、財務省の金利低下に使える資源は非常に限られている」と指摘します。
一方で、FRB議長のケビン・ウォルシュ氏は、FRBが大量の国債や他の証券を保有することに批判的で、大規模な買い入れは金融政策と政府債務管理の区分を曖昧にすると主張しています。
彼は、新たな財務省-連邦準備制度協定を結び、FRB議長と財務長官がFRBのバランスシートや財務省の債券発行目標について公開でコミュニケーションすることを求めています。
イールドカーブ・コントロール（利回り曲線操作）
「オペレーション・ツイスト」的な買い入れでも効果が出ない場合、次の段階は明確なイールドカーブ・コントロールとなります。この場合、中央銀行は長期金利を所定の上限以下に維持するために無制限の国債買い入れを約束します。1942年から1951年の「財務省－FRB協定」締結まで、FRBは長期国債利回りの上限を2.5%に設定し、戦中・戦後復興の資金調達を支援しました。日本銀行も2016年から2024年にかけてこの政策のバリエーションを実施しました。
金利を人為的に押し下げることで、利回り曲線操作は財政赤字による政治的圧力を緩和します。しかし、この手法が機能するのは、市場参加者が最終的にインフレで価値の減るドルで支払われることを懸念しない限りに限られます。この信頼が失われると、金利を抑えるための買い入れが、逆にインフレを加速させることとなります。
ジョージ・メイソン大学メルカトゥス・センター上級研究員のヴェロニク・デ・ルージー氏は、「最終的に債務問題の唯一の解決法は歳出削減です。議会は財政調整を行う必要があり、言い換えれば引き締め政策を実行する必要があります。FRBだけではこの課題を乗り越えられません」と述べています。
選択の分岐点
キャピタル・エコノミクス（Capital Economics）のチーフエコノミスト、ジョン・ヒギンズ氏は、第二次世界大戦以降、米国は債務対GDP比を大幅に引き下げたのはわずか二度であり、その際の債券保有者の状況は大きく異なっていたと述べています。戦後、債務のGDP比は1946年の約106%から1974年の23%へと低下し、10年国債利回りも2.2%から7.5%まで上昇しました。1990年代には、債務のGDP比が48%から32%に下がり、利回りも同様に低下しました。
何がこの違いをもたらしたのでしょうか？ 戦後は借入コストの制約と比較的高いインフレ率が、名目経済成長を国債利回りを上回るペースで押し進め、厳しい財政規律なしでも債務比率を引き下げました。一方、1990年代は金利が経済成長率を若干上回る水準で、支出管理や財政収入増が決定的でした。
現在の選択肢もこの二つの路線をなぞっています。一つは利回り低下とともなう緊縮策、もう一つは金融抑圧とインフレの並存――つまり、たとえ債務比率が改善しても利回りは上昇するというシナリオです。現在、強制的な歳出の予算比は1990年代より高く、議会も増税や歳出削減に消極的です。そのため、ヒギンズ氏はリスクは「インフレパス」に傾いており、債券保有者にとって不利だと考えています。
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