原油価格と金利が上昇しているが、米国株は依然としてTACOを信じている

原油価格が100ドルを突破し、FRBが利上げを開始したにもかかわらず、ウォール街は依然としてTrumpが再び譲歩することに賭けている。この「TACO」と呼ばれる取引戦略は、誕生以来最も厳しい試練に直面している。

アメリカとイランの対立はすでに7ヶ月近く続いており、ホルムズ海峡と紅海の情勢も緊張が高まっている。ウェスト・テキサス・インターミディエート原油価格は1バレルあたり100ドル超で推移し、FRBは3年ぶりに利上げを実施、10年米国債利回りは4.946%の重要な節目に迫っている。

新華社によると、アメリカの複数のメディアが17日に報じたところによれば、アメリカとイランは依然として交戦状態にあるものの、米政府はイラン指導者の来週ニューヨークで行われる国連総会ハイレベル会議への出席を認めたという。Trumpは水曜日、「この戦争が『まもなく終了する』ことを望む」と述べ、イランと「直接」コミュニケーションを取ったと発言し、その発言により一時原油価格が下落した。しかし、市場の本当の問題は、もし今回Trumpが譲歩しなければ、TACO取引はどのような結末を迎えるのか、ということだ。

地政学コンサルティング機関Signum GlobalのリサーチディレクターAndrew Bishopは、同社が米イ情勢緩和のシグナルを追跡する「ホルムズTACOインデックス」は現在も警戒を示しているが、水面下での非公開交渉が既に行われている可能性があると指摘している。XTBリサーチディレクターKathleen Brooksは、米イが合意に達した場合、原油価格は急落し、債券市場が反発して利回りが低下、株式市場にとって重要な下支えになる可能性があるとも述べた。

TACO取引：ジョークから市場の主要勢力に

「TACO」とは「Trump Always Chickens Out」（トランプはいつも尻込みする）の略で、英国Financial Timesのコラムニストが皮肉を込めて提案した言葉だが、今やウォール街で無視できない取引勢力へと進化している。

この戦略の出発点は、Trumpが金融市場の動向に非常に敏感であるということだ。彼は一貫して株式市場の動きを自身の政策成果のバロメーターと見なし、市場は、共和党の中間選挙前に市場が混乱することを彼が特に警戒しているとみている。

TACO取引が象徴的な出来事となったのは、2025年4月9日——Trumpが大多数の貿易相手国に対し同等の関税引き上げを90日間停止すると発表し、主要株価指数がベアマーケット寸前まで売り込まれる事態を間一髪で止めた。この以降、市場が圧力を受けるたびに、投資家たちは押し目買いに転じ、Trumpが再び方針転換すると見ている。

Signum Globalはこれをもとに数学モデルを構築し、Trumpの政策転換タイミングを予測している。このモデルは今年7月、ワシントンとテヘランが一時的に対立を緩和し、双方代表団がカタールで間接的な協議を行った時、見事に緩和シグナルを予測した。しかし、代替航路や事実上の米国の迂回行為を巡る論争によって、その後の緊張は再び高まった。

株式市場の回復力低下がTrumpの譲歩圧力を弱める

TACO取引の根本的な前提は、株価下落がTrumpを妥協に追い込むというものだ。しかし今、このメカニズムは弱くなっている。

FRBが水曜日に利上げを発表し、米株式市場は直近3ヶ月で最も悪い単日パフォーマンスとなったが、その後すぐ持ち直した。ダウ・ジョーンズ工業株価平均は今月累計2.6%下落したが、S&P500指数とナスダック総合指数の下落率はそれぞれ0.6%、0.1%にとどまった。

これはまさに厄介なパラドックスを生み出している。株価がまだ大幅に下落していないことが、Trumpに和解を促す圧力を軽減しているのだ。MarketWatchの報道によれば、一部市場関係者は株式市場が下げ渋ることで、Trumpが対イランでより強硬姿勢になる恐れがあると指摘している。

Brooksは、「トレーダーたちは今回のTrump譲歩への賭けを徐々に放棄しつつある。『ホルムズ海峡や紅海の情勢、攻撃が続けてエスカレートするなかで、市場のTACO期待は薄れてきている』」と述べている。

債券市場こそ本当のプレッシャーバルブ

株価がまだ回復力を保つなかで、債券市場はTrump政策転換のカギといえる重要な指標となっている。

10年米国債利回りはすでに4.946%まで上昇し、株式市場の調整を引き起こすと広く見られている重要な水準に迫っている。Bishopは、国債利回りがこの水準にあれば、過去にしばしば株価調整が起きたと指摘する。

利回り上昇の影響は株価だけにとどまらない。より高い金利は政府の借入コストを直接引き上げると同時に、米国の家庭の住宅ローン、自動車ローン、クレジットカード金利も上昇させ、Trump第2期で「アフォーダビリティ（生活の手頃さ）」を重視する政策目標の実現は一層難しくなる。

一方、米国の消費者はガソリン1ガロンあたり平均4.40ドルの支出をしている。ガソリン価格の高騰は伝統的に政権与党の選挙における政治的負担となり、共和党は中間選挙前に世論の圧力が高まっている。

交渉は裏で進んでいる可能性も

市場心理が悲観的に傾くなかで、Signum Globalは緊張緩和のプロセスが水面下で密かに進みつつある可能性を指摘している。

Andrew BishopはMarketWatchに対し、「これまでの緩和フェーズの正確な開始時期は、往々にして非公開交渉が表に出た後にしか明らかにならない」と述べた。また、元々月曜日にオマーンで予定されていた湾岸諸国とイランの首脳会議は延期されたが、彼の情報によると交渉は続いており、「着実に進展している」という。

Trumpは水曜日夜に記者団に対し「戦争の終結に近づいていることを望む。彼ら（イラン）は合意を目指している。様子を見よう」と述べ、テヘランと「直接」コミュニケーションをとったが、詳細の言及は避けた。今回の発言と、サウジアラビアがフーシ派武装勢力による攻撃後に停止していた国際石油パイプラインの半分近い生産の早期回復を目指しているというニュースが重なり、木曜日の原油価格は下落した。

投資家にとって現在の状況の核心的なジレンマは、TACO取引が成立するための市場圧力がまだ十分に蓄積しておらず、地政学的リスクが積み上がり続けていることである。今回は、ウォール街の忍耐がこれまで以上に報われないかもしれない。