モルガン・スタンレーはSpaceX (SPCX.US) に新たなラベルを付け、「AIの混乱の中のセーフティネット」とし、目標株価を300ドルと設定

ジートン財経APPによると、先週金曜日以降、最先端AIモデル開発に「意図的な減速」を採用すべきかどうかを巡る議論が、技術界から瞬く間に資本市場へ拡大した。AnthropicのCEOダリオ・アモデイ（Dario Amodei）は9月12日に三段階計画を発表し、「最先端AIの発展のテンポ設定」を提唱。OpenAIのサム・アルトマン（Sam Altman）はすぐにAmodeiが提案した「従業員レベルのアクセス権限を持つ独立評価者」案を採用すると表明し、常に急進的な姿勢が知られるイーロン・マスク（Elon Musk）さえも異例的にこの陣営に加わった。このニュースが拡散した最初の取引日には、グローバルテクノロジー株が一時的に急落した。

しかし、AI関連株がパニック的に投げ売りされる中、モルガン・スタンレーのアナリストAdam Jonasは顧客に異色の見解を伝えた。SpaceX（SPCX.US）はむしろこの混乱期において防御的性質が比較的強いAI銘柄かもしれないという。9月15日のレポートで、JonasはSpaceXに対する「オーバーウェイト」評価と300ドル目標価格を再提示し、その理由を次のように述べている。

多様化の基盤：単なる「AI関連株」ではない

Jonasはレポートの冒頭で非常に率直な声明を書いている。「両方を求めることはできない」。つまり、SpaceXの大部分の資本支出と長期利益成長は確かに企業向けAI事業に牽引されており、AI取引の実質的な減速はこの株に逆風となる。しかし問題のもう一面は、SpaceXの収益構造は必ずしもAIコンピュータパワーの物語だけに依存していない点だ。

同社が8月4日に発表した2026年第2四半期決算によれば、Starlinkの世界契約者数はすでに1,200万人に達し、前年同期の600万人から2倍増、単四半期で170万人純増となった。法人・政府顧客の持続的拡大により、Starlinkは現在SpaceXの最大の収益源となっている。Jonasは、このキャッシュカウ事業の成長ドライバーは衛星通信そのものの市場浸透であり、業界全体のAI資本支出サイクルによるものではないとみている。

一方で、SpaceXのスターシッププロジェクトも独自のペースで進められている。米国連邦航空局の最新通達によると、スターシップ14回目の試飛行は最速で9月22日に調整されており、テキサスのStarbaseからの発射となる。今回のミッションでは、初めて軌道上で実際のStarlink衛星を展開する試みが行われる。さらに注目すべきは15回目の飛行で、もし14回目のミッションが順調に完了すれば、SpaceXは30日以内に次の打ち上げを計画し、15回目のミッションでは発射塔の「お箸」マニピュレータアームでスーパーヘビー・ブースターとスターシップ両方同時キャッチに挑戦、完全再利用型システムの重要検証ステップとなる。

Jonasは、スターシップの発射ペースは典型的なエンジニアリング主導のマイルストーンであり、AIモデルのトレーニング進行や規制論争とはほぼ無関係だと考えている。

長期オプション：軌道AIとロボット協業

StarlinkとスターシップがSpaceXの「非AI基盤」といえるなら、宇宙コンピューティングパワープロジェクトこそがJonasの目に映る長期オプションだ。2026年初頭、SpaceXはFCCに最大100万基のデータセンター衛星打ち上げ許可を申請。7月、同社は初めて「Starmind」と呼ばれる軌道データセンタープロジェクトを対外公表、初号AI衛星AI1は約150kWのピーク演算能力を持ち、70mソーラーパネル展開翼と液体冷却システムを搭載している。SpaceXはNVIDIA（NVDA.US）とも協業し、Vera Rubin NVL72アーキテクチャベースの軌道最適化AI計算システムを宇宙環境にカスタマイズ、初回打ち上げは2027年第4四半期を目標にしている。

Jonasは、この構想の大規模実現は2030年以降になる可能性が高いと率直に述べ、「かなり長期的なオプション」であると本質を語る。一方で、SpaceXとテスラ（TSLA.US）のロボット・国内チップ製造領域における協業への市場評価はほぼ無視されていると指摘する。

公開情報によれば、両社は「Terafab」半導体製造プロジェクトを共同推進しており、ロジックチップ・ストレージ・パッケージ・テストを同一施設で統合し、テスラのOptimusヒューマノイドロボットやCybercab向けのチップ、同時にSpaceXの宇宙データセンター向けコンポーネントも供給している。テスラはすでにSpaceXに出資し、両社はTerafabや「デジタルOptimus」などの共同プロジェクトも契約。マスク自身も両者の関係を「相互依存」と表現し、「Terafabがなれば、テスラのOptimus増産能力は制約を受ける」と警告している。

財務の柔軟性：潤沢なキャッシュ、必要な分だけ借入

バランスシートの観点で、JonasはSpaceX経営陣の資本配分の主導権を特に強調。第2四半期末時点で、同社は約1,000億ドルの総現金と約60億ドルの純現金を保有している。

Jonasは、今後同社が債券市場で大規模資金調達を行い、負債/EBITDA比率を1.5～2倍水準まで引き上げると予想するが、重要なのは規模とペースの調整が経営陣の裁量で自由自在にできる点だ——「借りられる範囲でしか使わず、事業計画が機能するときだけ使う」。SpaceXはIPO以降、国際三大格付機関から投資グレードの信用格付けを獲得、すでに200億ドルの短期無担保ノートを発行し、来年償還のブリッジローン返済に充てている。この調達能力は、AI減速シナリオ下で追加的なバッファーとなる。

バリュエーション：市場はAI事業にほとんど値付けしていない

バリュエーションの観点から、Jonasの推計ではSpaceX時価総額約2兆ドルのうち、約4分の3は宇宙・通信事業が寄与。AI事業を除いた株価は約125ドル——軌道事業が1株約8ドル、衛星通信が1株118ドル——であり、現状の株価から判断すると、AI事業（企業AIとXおよびGrokを含む）はたった約10%の暗黙価値しか受けておらず、1株あたり約17ドル（183ドルAI事業価値ベース）となる。Jonasは7月にも「SpaceXが100ドルならAI事業は価値ゼロ」という見解を示していた。

さらに感応度分析として、ネームプレート・コンピューティングパワーが1GW増えるごとに（1ワットあたり50ドル、70%増分利益率、10倍EBITDA資本化を前提）、1株あたり約27ドルの増加、つまり現株価の15～20%に相当する計算となる。モルガン・スタンレーは2027会計年度でAI算力4.9GWを予想しているが、同社自身は「10GWに近い」を目標としている。

「マスク要因」

Jonasの五つ目の理由は再びマスク本人に戻る。彼はレポートで、過去20年のこのCEOのマネジメントスタイル観察から、「彼は危機を無駄にしない人物」だと書いている。テスラが2018～2019年の「生産地獄」期間と2020～2021年のコロナ禍の中で発揮したパフォーマンスこそ、同社が高圧下で事業・株価ともに二重のブレークスルーを実現した歴史的証拠だとJonasはみなしている。