今週米国銀行株が急落した理由は何ですか？Bank of Americaの警告はきっかけに過ぎず、インフレこそが「見えない殺し屋」

ジートンファイナンスAPPによると、米連邦準備制度理事会（FRB）は水曜日に予想通り利上げを実施し、年内にさらなる利上げの可能性を示すタカ派的なシグナルを発しました。KBW銀行株指数は当日2.9%下落し、2月以来の最大の一日下落幅となりました。今週の下落幅は5%に拡大しています。今週の銀行株の売り圧力は複数の要因が重なった結果です。Bank of America（BAC.US）のCEOによる慎重な業績ガイダンスが、銀行業セクターの基礎体力の弱まりへの懸念を市場に火を付け、一方で、根本的な原因は依然としてしつこいインフレ、イールドカーブの異常な変動、そして世界的な債券市場の不確実性にあります。

直接的な引き金：Bank of America CEOの慎重な業績ガイダンスが銀行セクターを引き下げる

今週の銀行株売りの直接的なきっかけは、Bank of AmericaのCEOであるブライアン・モイニハンがBarclaysの業界会議で述べた発言にあります。

モイニハンは、第3四半期の同社のトレーディング部門収入は前年同期比で「ほぼ横ばい」になると予想しており、この見通しは上半期のウォール街のトレーディング部門の好調なパフォーマンスと鮮明な対比を成しています。モイニハンは、第3四半期の投資銀行業務手数料収入が16億～18億ドルになると見積もっており、従来のアナリスト予想約20億ドルを下回っています。

これらの発言後、Bank of Americaの株価は月曜日に一時6%超下落し、2022年4月以来最大の下落となり、最終的には5.14%安で取引を終えました。Goldman Sachs（GS.US）やMorgan Stanley（MS.US）など他の大手ウォール街銀行の株価も同様に圧力を受けました。

注目すべき点として、モイニハンは利率環境の不確実性が現時点で資本市場の活動に重要な影響を及ぼしていると明言しました。企業が将来の資金調達コストについてより高い確実性を持つことができてはじめて、債券発行を決断しやすくなります。言い換えれば、現在問題となっているのは金利水準そのものだけでなく、金利の大きな変動も企業の資金調達意欲や銀行の資本市場ビジネスを抑制しています。

根本的な要因：インフレ高止まり、銀行の純金利マージンが「両側から圧迫」

Bank of Americaの業績警告がこれほど強い市場反応を引き起こしたのは、より根本的な問題を露呈したためです：予想を上回る高水準のインフレが、銀行にとって不利な形で金利を押し上げているのです。

今回のインフレの発端は、およそ7ヶ月前の米・イラン紛争勃発にさかのぼります。この紛争で世界はエネルギー価格ショックを受け、原油価格が急騰し、その影響は全体的な物価に急速に波及しました。FRBが重視するインフレ指標－個人消費支出価格指数（PCE）は2月の3%未満から5月には4%超に跳ね上がり、食品とエネルギーを除くコアPCEも一時3.5%まで上昇しました。その後多少は低下したものの、全体のPCEは依然3.5%を超え、コアPCEも約3.3%と、FRBの2%目標を大きく上回っています。

インフレが銀行株に圧力をかける要因は、主にそれが金利構造を歪めることにあります。固定収益の投資家はインフレを自分たちの資金の将来購買力の損失と捉えるため、インフレ期待が高まると、その分高いリターン（利回り）を求めるようになります。これが長期金利を押し上げます。今週の10年米国債利回りの5%突破は、インフレ期待の高まりを端的に示しています。

Seeking AlphaのコントリビューターJeremy LaKoshによれば、問題の核心は銀行の収益モデルにあります。銀行は短期市場で資金を借り、長期市場で貸し出し、そのスプレッド（純金利マージン）で利益を得ています。通常の利上げサイクルでは、短期金利上昇は貸出金利も押し上げ、銀行の純金利マージンは拡大しやすくなります。しかし、今回の状況は大きく異なります。

米国財務省は「短期国債を売り、長期国債を買う」オペレーションを通じて長期金利を抑制しようとしています。データによれば、前回のFRB会合後、米国長期国債利回りは約15ベーシスポイント上昇したのに対し、2～5年国債利回りは40ベーシスポイント以上上昇しています。米国財務省のこの政策は一定の効果を上げたものの、資金調達のため短期債発行はやはり避けられず、これが短期金利をさらに押し上げています。

つまり、銀行の短期資金調達コストが急速に上昇しているのに、長期貸出のリターンは米国財務省の市場オペレーションによって抑えられている、ということです。借入コストは急速上昇、貸付収益は緩やかな上昇となり、純金利マージンははっきりと圧縮され、最終的には銀行の収益低下につながります。

銀行株の圧力は解消せず：利上げでもインフレ懸念が続き、金利変動がコア要素に

FRBは水曜日、0.25%（25ベーシスポイント）の利上げを行い、金利を3.75％～4.00％区間としました。これは2023年7月以来初の利上げであり、年内に追加利上げの可能性も示唆しました。しかし銀行株にとって重要なのは利上げそのものではなく、利上げがインフレ期待を有効に抑えきれないこと、加えて米国財務省の債券発行オペレーションと共に純金利マージンを圧迫していることにあります。

多くの市場参加者は現在のインフレが主に供給サイド要因によるもので、利上げだけでは効果が限定的だと考えています。LaKoshは、この見方は理論的には正しいが、今のインフレが一時的かどうかを見極める鍵は、サービス部門へのインフレ波及が「点火」されるかどうかにかかっていると指摘します。

現状、インフレ圧力の多くは商品セクターに集中しています。問題は、もしインフレがサービス部門へ波及し始めた場合、その時点ではより大規模な利上げが必要になり、物価を再コントロールするには時間もコストもかかるということです。コロナ後の経験はすでにこれを証明しています。サービスインフレが根付くと、政策コストは大幅に増加します。

FRBのアクション以前には、サービス分野へのインフレ定着を防ぐために前倒し利上げすべきという意見もありましたし、利率変動の悪化を防ぐためにも早い段階での利上げが求められていました。現時点でFRBはすでに利上げを選択し、追加利上げの議論もしています。しかし今週の市場反応は、利上げ自体がインフレ懸念を払拭していないことを示しています。多くのエコノミストは、2%のインフレ目標への回帰には少なくとも2028年までかかると予想しています。

銀行株にとっては、短期の業績変動ももちろん注目すべきですが、それ以上に重要なのは金利環境ができるだけ早期に安定するかどうかです。モイニハンも同様の見解を示しており、「最終的には金利も安定するだろう。その時点で一部のトレーディング活動も改善されると考えている」と述べています。

投資ロジックの観点から見れば、金利上昇が銀行収益に与える影響は必ずしも一方向のメリットではありません。ファンダメンタルズが堅調で、与信拡大と純金利マージンの拡大が同時に起こっているとき、銀行株は上昇しやすい傾向にあります。しかし、ファンダメンタルズが圧力を受けている場合、利上げはむしろ「業績・バリュエーション双方の逆風」になることもあります。現在の市場反応は、投資家がインフレ下での銀行の収益見通しを再評価していることを示しており、この再評価のプロセスはまだ終わっていない可能性があります。