業界専門家：金鉱山大手が大量の現金を握り合併・買収を仕掛ける見通し、一部の銘柄が強気で爆発的な上昇を迎える可能性

汇通网9月9日讯—— 『黄金通信』編集長ブリン・ランディンは、大手金鉱業企業が現在大きな収益を上げており、債務返済・配当・自社株買いの後でも大量の現金を保有していることから、金の強気相場の次のステージでは鉱業買収ブームが到来するとの見方を示しています。探鉱型小型金鉱株のバリュエーションはまだ十分に上昇しておらず、巨大な上昇余地を持っています。ただし、プロジェクト承認の課題、特許権税の上昇、エネルギーコストの高騰が潜在的なリスクであり、ランディン氏は金の強気トレンドは変わらないと判断していますが、FRBによる利上げ期待が短期的な変動要因になると見ています。

今回の金価格の上昇局面で、大手金鉱業者は多額の利益を得てキャッシュフローも過去最高水準に達しています。『黄金通信』編集長のブリン・ランディン（Brien Lundin）氏は重要な判断を下しています。すなわち、金鉱大手は債務返済・配当・自社株買いを完了した後、多額の現金を投入する先がなくなり、鉱業セクターのM&A（合併・買収）の波が今回の金強気相場の次の主軸になる、というものです。同時に、銅市場でも似た流れが展開していますが、税負担の上昇、プロジェクト承認の遅れ、エネルギーコストの高騰などは、依然として鉱業投資にとって多くのリスクとなっています。

CMEグループのFedウォッチツールのデータによると、9月のFOMC会合の利上げ予想が貴金属資産の価格設定を引き続き攪乱するとみられます。連邦公開市場委員会は米国時間9月15日から16日にかけて政策金利を発表する予定で、現在の市場での利上げ確率は59.3%となっています。

金鉱大手の現金余剰、業界M&Aが次の強気相場の主軸に

世界の主要金鉱業者は現在、利益水準が前例のないほど高くなっており、純債務の返済を終え、配当や自社株買いを行った後にも巨額の現金を帳簿上に残しています。ブリン・ランディンは、大型鉱業者の純負債は既にゼロになっており、配当や自社株買いにも上限があるため、今後しばらくの間に鉱業会社は再び資源備蓄ラインを拡充する必要があると指摘しています。

簡単に言えば、巨額資金を持つ大手鉱業者は買収に向けて動き出します。ランディン氏によれば、今回の金強気相場の次の大きな段階は、大手鉱業者が有望な大型金鉱プロジェクトを買収する局面になるとのことです。世界金協会のデータによると、第1四半期の金全維持コスト（AISC）による利益率は1オンス当たり3,076ドルと過去最高を記録し、1年で134%も上昇しました。今年1月には現物金価格が1オンスあたり5,597ドルまで上昇し史上最高値を更新しています。

サプライチェーン内では、大型生産者やプロジェクト開発企業の株価はすでに反応していますが、唯一、金鉱探鉱企業はまだ相場の動きが表れていません。ランディン氏は、 と述べています。大手鉱業者は自社で新規プロジェクトを素早く開発する能力には限界がある一方で、

コスト上昇の背後に深い意味、多層的な構造リスクに警戒

金全維持コスト（AISC）は第1四半期で1オンス当たり1,785ドルまで上昇し、28四半期連続で前年同期比で上昇しています。市場の慣例的な認識とは異なり、ランディン氏はむしろ生産コストのさらなる上昇を歓迎しています。彼は、

銅市場でも同様の展開で、ロンドン金属取引所の銅価格は火曜日に1トン14,617ドルと過去最高値をつけ、2営業日連続で記録を更新しました。銅価格が低い時期には開発価値のなかった鉱床も、今や経済的に成り立つようになっており、このような巨大な供給ギャップは今後の投資キャリアの中でも再び目にすることは難しいとされています。

様々なコストの中で、政府特許権税の値上がりが最も顕著で、前年同期比で85%増と金価格の70%上昇を上回っています。2021年以降、税負担が生産コストに占める割合は6%から12%へ倍増しています。商品相場の強気局面で、各国政府は資源協定の見直しを実施しやすく、鉱業会社の高利益は政策変更を招きやすいです。そのためランディン氏は北米・メキシコ・ラテンアメリカ地域の鉱業プロジェクトをより好み、高金価格環境下でリスクの高い地域にまで資産を探しに行く必要はないと述べています。

高金価格は鉱石品位・採掘技術・インフラ整備などのほとんどの課題を解決できますが、唯一プロジェクト承認のボトルネックは突破できません。ランディン氏は、金価格が大幅に上がっても承認遅延の問題はなお解決し難いと指摘します。もう一つの大きなリスクとしては、小型鉱業者自身の株式希薄化があり、多量の追加発行が株主利益を侵食し、鉱業投資家が警戒すべき落とし穴だとしています。

FRBの思惑が金価格をかく乱、強気相場そのものは変わらず

市場のFRB政策への思惑が金価格に引き続き影響を与えています。FRBのケビン・ウォッシュ（Kevin Warsh）議長は8月28日にジャクソンホールでの国際中央銀行年次会合で講演し、インフレ管理にはまだ取り組みが必要だと述べ、その際の利上げ確率は一時66.1%に達しましたが、現在は59.3%へと低下しています。

ブリン・ランディンは、利上げの継続可能性には懐疑的です。彼は、ウォッシュ議長は優れた能力があるものの、現在の巨額債務の規模では財政面から継続的な利上げは耐えられないと述べています。ウォッシュ議長がタカ派発言をするたびに、金価格は短期的に圧迫されますが、長期資金がすぐに流入して金価格を下支えしています。

2008〜2011年の金相場を振り返ると、金価格はほぼ3倍に上昇しましたが、鉱業株の上昇は限定的でした。その核心理由はディーゼル価格の高騰です。ランディン氏の分析では、現状は金価格の上昇幅がエネルギーコストの上昇幅を大きく上回っており、利益率は拡大を続けています。ディーゼル価格が極端に急騰しない限り、金価格が上昇しても鉱業株が下落するような状況は起こりにくいといいます。過去の投資の失敗について、彼は買い銘柄の選定には自信があるものの、利確（利益確定）があまり得意ではなく、今年1月の銀価格上昇時に利益を確定できなかったことは大きな反省だと語っています。具体的な金価格の目標は示しませんでしたが、トレンドには自信を示しています。彼いわく、

まとめ

総じて、高金価格は鉱業セクターに新たな投資ロジックを生み出しています。大手金鉱業者は巨額の現金を保有し、M&Aブームが準備段階にあり、探鉱型小型銘柄がバリュエーション再評価のウィンドウを迎えています。ただし、投資家は盲目的な楽観は禁物で、資源国の税負担増・プロジェクト承認難・株式希薄化・エネルギーコスト上昇など現実的な障害もあります。

短期的な金価格はFRBの利上げ観測で引き続き変動が起こりますが、ブリン・ランディンは

東8区10:09、スポット金は現在1オンスあたり4,375.09ドルとなっています。