米国債の魅力が薄れる中、世界の資金が欧州債券にシフト、ドイツ国債が新たな安全資産に

ジトン財経APPによると、世界的なマクロリスクがますます複雑化し評価が困難となる中、欧州債券がファンドマネージャーの間で安全な選択肢として徐々に浮上しています。UBS Asset ManagementおよびGuinness Global Investorsは最近ドイツ国債を継続的に増加保有しており、Baringsは米国債を減らしてイタリア、スペイン、フランス国債へ資金を移しています。Aviva Investorsもユーロ圏債券のオーバーウェイトポジションが魅力的であると表明しました。

Baringsの投資マネージャー、ブライアン・マンギウィロ（Brian Mangwiro）は、「米国債および英国債からの配分を減少させて欧州資産へ転換することには十分な論理的根拠があります。より安定した制度的および政治的環境を求め、低成長・低インフレの局面に直面する場合、ヨーロッパが妥当な選択肢です」と述べています。

米国債の輝きが薄れ、政治・政策の不確実性が高まる

米国債の人気は徐々に低下しており、市場ではFRB議長Kevin Warshのインフレ抑制への信頼度に疑問が高まっています。投資家は英国の次回予算案を待ちながら政府支出計画を見極め、日本国債は何十年ぶりの利回り高騰により圧力が続き、為替介入策は一時的な緩和しかもたらさないかもしれません。

ユーロ圏債券もイランによる戦争とそれが引き起こすエネルギー危機に伴う世界的な売り圧力の影響を受けてはいますが、一部の投資家は欧州の財政・金融政策の見通しが米国、英国、日本に比べて予測しやすく、市場価格により十分に反映されているとみています。火曜日に実施された日本10年国債入札は2025年5月以来で最も低い需要となりました。

先週、30年米国債利回りが2007年以来の最高水準に達し、ドイツ国債を下回るパフォーマンスとなり、両国債の利回り差は年内で最も大きくなりました。

原油価格の伝播と構造的圧力

原油は今年の金利再評価の主な推進役であり、2月末以降約15%の上昇を維持しています。しかし他の要因も投資家が長期債券を保有する姿勢を慎重にさせています。国防費の増加や人口高齢化による財政的圧力は増大し続け、地政学的動揺、気候変動、貿易障壁などの要素がインフレを高止まりさせる可能性があります。

米国債の方向性は、FRBがどのようにして物価安定を回復させるかという意図によって不透明になっています。先週FRBは金利を据え置き、Warsh議長の重要案件に対する曖昧な発表により、市場はインフレを2%目標に戻す決意に疑問を持つようになりました。さらに悪いことに、先週金曜日の報道では、Warshは政策会議の頻度を減らすことを検討しているとのことでした。

英国では、少なくとも首相Andy Burnhamが10月28日に初の予算案を発表するまで投資家は慎重な姿勢を保つ見込みです。政府は軍事費と成人社会ケア費用の調達という大きな課題に直面しています。30年英国債の利回りは先進国市場で最高水準となっています。

ヨーロッパ：相対的な確実性と配分価値

ヨーロッパもまた財政圧力に直面し、中東紛争が引き起こすエネルギー価格変動の影響を受け続けています。それでも一部の投資家は、欧州中央銀行がショックへの対応策を同業他社よりも断固として取ると考えています。

Guinness Global Investorsのポートフォリオマネージャー、クレイグ・ヴェイジー（Craig Veysey）は「ECBは潜在的成長を犠牲にしてでもインフレ抑制に強力に取り組む傾向があり、弱い経済成長は債券にとって有利です」と述べました。スワップ市場のデータによれば、トレーダーはECBが今年25ベーシスポイントの利上げを行い、加えて60%以上の確率で再度利上げすると予想しています。ECBへの金融引き締め期待はFRBや英国中銀よりもやや高くなっています。

インフレは緩やかで、ドイツ国債の投資機会が浮上

UBS Asset Managementのグローバル・ソブリン・フィクスト・インカムおよびFX責任者、Kevin Zhaoは、市場の欧州金融引き締め予想は行き過ぎており、ドイツ10年債利回りが先月3%を突破したことで良好な買い場が提供されたと指摘しています。「ヨーロッパにはインフレ問題はなく、これは英国や米国とはまったく異なります。長期的に見れば、欧州は低成長・低インフレですが、高い信頼性を持つ独立した中央銀行があります」と述べました。

先週、マネーマーケットの価格付けによるとECBは来年半ばまでに70ベーシスポイントの利上げを行う見通しでした。Aviva Investorsはこの動きは行き過ぎであり、このためユーロ圏債券のオーバーウェイトポジションが魅力的であると指摘しました。

地域内の違い：イタリア債は慎重、フランス債は好意的

しかし、これは単純な安全逃避取引とは程遠いものです――欧州各国の借入需要および政治的リスクには大きな違いがあります。投資家が他市場ではなく欧州を選択した場合、どの国債を購入するかが大きな課題になります。

JPモルガン・アセット・マネジメントのKim Crawfordは、イタリア長期国債へのエクスポージャーを削減しています。9月の予算協議はリスクだとしており、ジョルジャ・メローニ（Georgia Meloni）首相の連立政権が亀裂を見せています。彼女はむしろ、同様の年限のフランス国債の利回りがドイツ国債より約80ベーシスポイント高いため、フランス国債に投資機会があるとしています。

Crawford氏は「ヨーロッパは魅力的ですが、英国ほど上昇余地はありません。欧州政策は中立なレンジにあり、英国はまだ引き締めレンジです」と述べました。