無分別な急騰に別れを告げ!米国株の決算シーズンで極端な分化が進行、ウォール街の共通認識:「AI投資は検証の時期に突入」、利益こそが混乱を乗り越えられる
2026年第2四半期の決算シーズンの終盤に入り、世界中の投資家は認識の再構築を経験している。AIストーリーは決して終わっておらず、「ブームに乗った全体的な上昇」はすでに存在しなくなったものの、Goldman Sachsをはじめとする一部のウォール街大手は、現在のAIセクターの激しい変動は市場崩壊の始まりではなく、むしろ強力な利益支援による長期的なブルマーケットの正常な調整期だとみている。
ジートン財経APPによると、2026年第2四半期の決算シーズンも終盤に差し掛かり、世界の投資家は認識の再構築を余儀なくされている。人工知能(AI)の物語はまだ終わっていないが、「風口の豚」が全て上昇するような相場はもはや存在しない。企業の莫大な実際投資に直面し、市場は「カネを燃やす者」と「収益を得る者」を厳格に区別するようになっている。それでも、ゴールドマン・サックスをはじめとする一部のウォール街の大手金融機関は、現在のAIセクターの激しい振れは市場崩壊の始まりではなく、強力な利益の裏付けに基づく長期ブル相場の正常な調整段階だとみなしている。
全体的なデータによると、今回の決算シーズンは市場の楽観的なセンチメントを壊すどころか、「史上最強の一つ」と評される成績を叩き出した。
ゴールドマン・サックスが7月31日までに集計したデータによれば、業績を発表したS&P500構成銘柄(指数時価総額の約3分の2)のうち、64%の企業がウォール街の予想を少なくとも1標準偏差上回り、これは非常に高品質なサプライズとなった。ゴールドマン・サックスの算出によると、技術大手数社の異常に大きな投資収益を除けば、S&P500全体の利益は前年比約26%の増加となり、これを加味すると全体の伸び幅は45%にも跳ね上がる。代表的な構成銘柄の利益中央値成長率でも12%と、四半期初めのアナリスト予想9%を大きく上回っている。
他の機関の調査でも同様の力強い傾向が現れており、S&P500企業の第2四半期一株当たり利益の前年比成長率は29%に達する見通しで、危機後の回復年を除いて過去最高の水準の一つとなっている。
この強さは米国だけに留まらない。欧州のSTOXX600指数構成銘柄の利益は、ほぼ2年の横ばいを経て今四半期前年比19%の急伸となり、欧州市場が今回の決算シーズンの目玉の一つとなった。STOXX600指数は7月中旬以降1.3%上昇し、時には過去最高値を更新した。

AI取引はもはや「一律優遇」ではない:支出は罰、節約は賞賛
全体利益がきらびやかである一方で、株式投資家は今四半期、極めて厳しい授業を受けた。すべてのAI関連銘柄が何もせずにプレミアムを享受できるわけではなく、資金はAIへの支出戦略を極めて厳格に精査している。
乖離は主に大手テック株の値動きに表れている。 Facebookの親会社Meta(META.US)は決算後に株価が8%急落した。売上ガイダンスが失望を招き、フリーキャッシュフローは数年ぶりの低水準となり、AI分野での支出拡大が背景にあった。Googleの親会社Alphabet(GOOGL.US)も引き続き設備投資を拡大する意向を示したため、市場の制裁を受けた。
逆に、Microsoft(MSFT.US)は驚異的な決算で1日で16%急騰、市場価値が約5000億ドルも増加した。引き金となったのは、過去4年で最速となるクラウド事業の成長率と、事実上の設備投資計画の年内縮小。Amazon(AMZN.US)もクラウド収入が予想を上回り、巨額のAI投資回収に対する懸念が和らぎ、株価が1日で15%上昇した。
「投資家はいずれ超大規模企業の際限ない支出に飽きるだろう」とExplosive Options創業者兼チーフオプションアナリストBob Langは述べ、「だから、どこかの企業が一時停止を選んで報われるのはまったく驚きではない」。
Leverage SharesシニアリサーチアナリストVioleta Todorovaはさらに「利益の回復力は持続しているが、投資家はすでに時価総額の大きなテック企業に対し、より高いバリュエーションを支払うことを望まなくなっている。投資家は理性的になった」と指摘した。
ゴールドマン・サックス:支出急増は警告信号ではなく、AIリターンを示す証拠が増えている
しかし、市場の激しいご褒美と制裁の裏で、ゴールドマン・サックスは全く異なる解釈を示した:AI投資競争は冷めるどころか加速しており、リターンも現れ始めている。
ゴールドマン・サックスのストラテジスト、Ben Sniderは報告書で、Alphabet、Amazon、Microsoft、このクラウド大手3社の今四半期のクラウド収入は前年同期比48%急増し、前四半期の39%をさらに加速した、と指摘。アナリストは将来の設備投資予想を相次いで引き上げている。ゴールドマン・サックスは現在、2027年までに大手企業の年間設備投資が1兆ドルを突破し、決算発表シーズン前の予測より1000億ドル超上振れする見込みだと予想している。
この巨額支出にはコストも伴う。データによれば、五大大手企業の第2四半期設備投資の合計は1820億ドルに達したが、同時期のフリーキャッシュフローはわずか50億ドルだった。この大きなギャップを埋めるため、今四半期に債券と株式の発行で約1010億ドルを調達した。
これについてゴールドマン・サックスは警告と見ていない。逆に、企業がAI投資によって十分に強力な収入の伸びを得られており、継続的拡大に自信を持っていることの表れだとしている。アナリストの現在の予測によれば、設備投資が今後さらに上昇してもクラウドサービス事業者は今後2年間でより速い収入成長率を示す見通しである。
Sniderによれば、今の投資家のコアな懸念はすでに「AI支出は過剰か」から「利益は継続的に支出の正当性を証明できるか」へと転じている。彼の試算では、AIインフラ企業だけで第2四半期のS&P500全体の利益成長の約3分の1を占め、2026年後半から2027年にはこの割合が過半数を超える可能性がある。NVIDIA(NVDA.US)、Broadcom(AVGO.US)、そして前述したクラウド大手数社が依然として最大の貢献者である。
変動の本質はポジション整理であり、崩壊ではない
最近のAI関連株の急落について、ゴールドマン・サックスはむしろ過去のパターンをなぞった歴史的な現象であり、崩落の序章ではないとみている。
Sniderは、現在の大幅変動は過去のモメンタムファクター取引の過度な偏りの後のパフォーマンスと極めて似ていると指摘する。そのシナリオでは、市場はまず激しいレバレッジ解消とポジション整理を経験し、その後持ち合いに入り、最終的に長期的な上昇トレンドに回帰することが多い。ゴールドマン・サックスは、ヘッジファンドとETF投資家が現在レバレッジ水準を大きく引き下げていることを指摘し、これは今後の変動緩和に寄与するとしている。
「投資家は、最近のAI株の乱高下をより広範な市場崩壊の始まりと誤解すべきではない」とSniderは強調し、「利益自体が悪化し始めない限り、今回のブル相場は企業利益の上昇という堅固な基盤に立脚しており、単なる投機によってではない」と述べた。
繁栄の拡大、欧州とバリュー株が静かに主導権を受け継ぐ
注目すべきは、市場の支えとなっている力が単一のAI勝者から広がりを見せており、現在のブル相場により厚い安全基盤を提供している点だ。
ゴールドマン・サックスは、市場の広がりを測るS&P500等加重指数が利益予想の着実な改善とともに上昇を続けており、少数テック大手の強大な推力を除いても、より幅広い企業のファンダメンタルズが健全であることを示していると強調。
産業別にみると、金融、エネルギー、ヘルスケアが今四半期の米欧市場で予想を上回る業績比率が最も高い業界となった。ウォール街は今後にさらに楽観的であり、Citiがまとめる米国利益修正指数は15週連続でネット上方修正を維持、2022年以来最長記録を続けている。欧州でもアナリストによる企業利益予想の上昇件数は2021年以来の新高値となった。ゴールドマン・サックスによれば、2027年のS&P500利益のコンセンサス見通しは今四半期初めから全体で約1%上方修正されており、中でもエネルギーと金融の上昇が顕著だった。
欧州は今回、実質的な資金の支持を集めている。欧州最大の資産運用会社Amundiのシニア・マルチアセット・ポートフォリオマネージャーAmelie Derambureは、「決算シーズン前から米国のエクスポージャーを減らし、一部を欧州へシフトした。AIテーマへの過度な集中と比重に不安を覚えている一方で、欧州が高水準の利益予想を裏付けると見込み、実際その通りになった」と語った。
懸念点:利益率と「マンネリ感」の試練
利益成長のエンジンは強力に見えても、脆弱性もまた明らかだ。
ゴールドマン・サックスは、ほとんどの企業がより高い関税やエネルギーコストを克服しているものの、アナリストは既に多くの企業の利益率予想を下方修正し始めており、コスト増圧力が依然として企業のリスクであることを示唆していることを鋭く察知している。すなわち、売上が健全でもコストが利益を侵食すれば、どれだけAIの物語が楽観的でも試練を免れない。
同時に、市場は「投入だけで利益の見えない」ことへの許容度を急速に縮小させている。Mahoney Asset Management CEOのKen Mahoneyは「当初、良い業績では多くの投資家には十分でなかった。今は多くの個別銘柄が大きく調整した中で、それらが踏みとどまることができるか、より高い安値を見つけられるか注視している」と述べた。
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