債券市場「足で投票」：ウォルシュのタカ派発言も現状維持には勝てず、30年米国債利回りが19年ぶりの高水準に急騰

ジートン財経APPによると、債券市場は明確なシグナルを発している。連邦準備制度理事会のケビン・ウォッシュ議長がインフレ抑制に関して強硬な発言をしたものの、FRBの政策ツールを直ちに行使して公約を果たすことは急いでいないようだ。

FRBが7か月連続で金利を据え置いた後、投資家は30年物米国債を大規模に売却し、その利回りは一時14ベーシスポイント急上昇して5.23%近くに達し、19年ぶりの高水準となった。インフレ期待を示す指標も同時に上昇し、ドルは軟化、米株も下落するなど、市場ではウォッシュは不可避な利上げを先延ばししているとの見方が広まっている。

このような市場の異変は、投資家がウォッシュがFRBの目標水準を5年連続で上回るインフレを抑えることができないのではという懸念が高まっていることを示している。

こうした状況下で、債券保有者は一方で最短期国債の利回りを引き下げ、つまりFRBの即時利上げ予想を急速に下方修正しつつ、他方で長期国債に対し今後数年のインフレ不透明性に備えた高いリスクプレミアムを要求している。2年債利回りが低下する一方で30年債利回りが上昇し、今回のFRB決定後のイールドカーブの急勾配化は、少なくとも1990年代中頃以来で最大となった。

Highline Asset Managementの債券担当マネージングディレクター兼FedWatch Advisors創業者のベン・エモンズは、この急勾配化はウォッシュの「政策戦略の信頼性の欠如」を示していると指摘する。

「タカ派的な発言だけで実際の行動を取らないのは、市場自身に判断を委ね、市場自身で金融政策環境を引き締めさせるという簡便な手法だ」とエモンズは述べ、「しかし一度インフレが加速し、市場がFRBが再び対応の遅れと判断すれば、このやり方は裏目に出る可能性がある」と警告した。

今回の決定により、政策金利は3.5%〜3.75%に据え置かれ、昨年12月の最後の利下げ以降7か月維持されている。なお、米大統領のトランプがウォッシュをFRB議長に任命してからわずか2か月余りしか経っていない。

トランプはこれまでインフレ圧力を軽視し、前FRB議長のジェローム・パウエルが利下げできなかったことを何度も批判してきた。このためFRBが政治的独立性を維持できるかどうかへの懸念が高まっており、その独立性こそが政策の信頼性の基盤となっている。

しかし、前回会合以降、ウォッシュはあらゆる機会で、FRBはインフレを2%の目標水準に戻すためにあらゆる手段を惜しまないと強調してきた。

それにもかかわらずFRBは依然として様子見の姿勢を維持しており、ウォッシュは経済が依然として力強いと述べている。記者会見で、消費者物価指数が前年比3.5%の上昇を続ける中、なぜ行動を起こさないのかと何度も問われると、ウォッシュは長期市場金利の上昇が事実上FRBに代わって政策引き締めの役割を果たしていると指摘した。

Brandywine Global Investment Managementのポートフォリオマネージャー、ジャック・マクインタイアは「私の記憶では、記者たちがその場で戸惑いを露わにし、繰り返し説明を求める場面は見たことがない。市場も同じ感覚だ」と述べる。長期金利の急上昇は市場の信頼感の欠如によるものだとし、「長期債の投資家は、彼のインフレ抑制ストーリーを信じていない」と分析する。

ウォッシュの発言を受け、トレーダーはFRBの初回利上げ時期の予想を今年後半に先送りした。2年債利回りは低下し、トレーダーは今後のインフレと雇用データに基づいてFRBの政策動向を探ることになっている。

FRBへの圧力がますます強まるとの見方から、株式市場は大幅に下落した。S&P500指数は1.5%安で取引を終え、今回の会合では3人の委員が据え置きに反対し、即時利上げを主張したことがその証左となっている。

WisdomTreeの投資戦略責任者であるケビン・フラナガン氏は「3票もの反対が出たことは、内部の意見対立が公然となっていることを意味する」と指摘する。

会議直前には一部のウォール街機関がすでにFRBの利上げを予想し始め、トレーダーは利上げ確率を徐々に40%まで引き上げており、決定直前という短期間で市場のコンセンサスの大きな分裂が稀にみられるほどとなっていた。

こうした不透明感は今後も続く可能性がある。ウォッシュは前任者のように市場に政策方針のシグナルを事前に発する手法を排除しており、それが政策決定者の立場を不利にすると懸念している。

Conning北米のチーフ・インベストメント・オフィサー、シンディ・ボリューは、ウォッシュは8月末のジャクソンホール会議での発言内容さえほのめかさなかったとし、同会議は従来、中央銀行高官が政策シグナルを発する重要な場だと指摘する。

「彼はこれを“白紙の状態”と表現しています」とボリューは述べ、「これが市場に、FRBが本当に利上げを真剣に検討しているのかさらに疑念を抱かせかねません」と分析する。

債券市場の一連の変化は、長期金利の上昇を通じて、経済に実際のブレーキ効果を及ぼし始めている。この動向は持続的なインフレ高止まりだけでなく、連邦債務の膨張、そしてAIへの投資でIT大手が新たな巨額資金調達ブームを起こしていることなど、他の要因にも影響されている。

WisdomTreeのフラナガンは、「市場はすでにFRBに代わって金融環境を引き締めている。しかし市場の引き締め効果には限界がある。ウォッシュがタカ派的姿勢を維持し、経済データが利上げを示唆するなら、彼の信頼性はまさに試されることになる」と指摘した。