ゴールドマン・サックス韓国ストレージ専門家電話会議：今年もDRAM価格は引き続き上昇、来年はHBM価格が急騰、長期契約のカバレッジ比率がさらに拡大

ゴールドマン・サックスは7月28日に韓国ストレージ専門家ネットワークセミナーを開催し、7月29日にミーティングの要旨を発表しました。出席した専門家は、伝統的なDRAM価格は今年「二桁のパーセンテージ」で力強い成長を維持し、HBMは来年大幅な値上げ、場合によっては2倍になる可能性があると評価しています。長期契約による市場への拘束力が高まりつつあり、中国の競合企業による中短期の脅威は限定的だとされています。ゴールドマン・サックスはサムスン電子に対する「買い」格付けを維持しています。

DRAMは今年も値上がり継続、HBMは来年2倍の可能性

専門家は今年のDRAM価格動向について明確に判断しています。

要旨によれば、専門家は2026年第3四半期には伝統的なDRAM価格が「二桁パーセント」の前期比増加を実現すると見込んでおり、これは直近のスポット価格の大幅な反騰と一致しています。第4四半期では、供給不足の継続を背景に「再び二桁の前期比増加」を達成する可能性もあるとみています。

供給面での大きな増加がなく、需要面ではAIサーバーが引き続き牽引しているため、価格は上昇しやすく下落しにくいと判断されています。

HBMの展開はより積極的です。専門家は、伝統的なDRAM価格の上昇を受け、HBMの価格は来年「2倍になる可能性」があると評価しています。ゴールドマン・サックス自身の予測では、サムスンのHBM価格は2027年に前年比87％上昇すると見込んでおり、この数字はBloomberg集計の売り手側コンセンサス52％を上回っています。

長期契約の拘束力が強化、サーバーDRAMの半数超がロック

価格が実現できるかどうかは契約の履行力にかかっています。

要旨によれば、専門家は長期契約（LTA）には複数の強い拘束条件が含まれると指摘しています。多額の前払い、「テイク・オア・ペイ」条項、さらに契約キャンセル時の違約金などです。これにより、買い手が署名した場合の撤退コストは極めて高くなります。

現在、サーバー向けDRAMの半数以上がLTAでカバーされており、専門家は今後さらにこの割合が増加すると見込んでいます。

これはストレージメーカーにとって、収入の見通しがより高まり、価格交渉力が強くなることを意味します。投資論文においても、ゴールドマン・サックスは、過去と比べ今回のLTAが拘束力をより強めているとし、サムスンの収益見通しを支える要因として挙げています。

中国メーカー、短中期で脅威となるのは難しい

市場では中国ストレージメーカーによる増産の影響を懸念する声が続いていますが、専門家は慎重な見方を示しています。

要旨によると、専門家は中国サプライヤーが生産拡大を積極的に進めていることを認めつつも、「近中期においてリーディングカンパニーへの明確な脅威となる可能性は低い」と評価しています。その理由は、中国メーカーは生産歩留まりや技術水準などで上位企業との差がまだ大きいからです。

つまり、増産規模の大きさがそのまま有効供給には直結せず、技術的なハードルは短期間で越えられるものではありません。

生産能力の拡大が加速、しかし有効なビット増加は限定

生産能力は拡大しているものの、実際の供給増加は比例しません。

要旨によれば、専門家は今年の生産能力拡大は過去の平均よりも速いと見込んでいます。しかし、HBMがウェハー使用比率（trade ratio）で高いため――同じ数量のHBMを生産するにはより多くのDRAMウェハーを消費する――実際のビット増加は歴史的な平均を下回るとされています。

これが現在の需給バランスを理解する鍵となっており、表面的には生産能力が拡大していても、伝統的なDRAM向けの有効供給は追いついていないという構造的な理由が価格上昇を支えています。

ハイブリッドボンディング技術：漸進的に導入、飛躍的な進展ではない

HBM技術ロードマップ上、ハイブリッドボンディング（hybrid bonding）は次世代技術の方向性とみなされていますが、専門家は導入ペースについて慎重な姿勢を示しています。

要旨によれば、DRAMチップの積層数が増えるにつれ、既存のボンディング技術にはますます多くの課題が生じます。しかし同時に、専門家はハイブリッドボンディングの早期の大規模採用を予想していません。その理由は「量産規模で十分な歩留まりを実現するには相当な時間と努力が必要」だからです。

専門家は、ストレージメーカーはフラックスレス・ボンディング（fluxless bonding）を含むさまざまな技術ルートを模索しつつ、段階的にハイブリッドボンディング導入を進めていくと判断しています。一足飛びのブレークスルーではありません。

上記の判断を踏まえ、ゴールドマン・サックスはサムスン電子普通株の「買い」格付けを維持し、12カ月目標株価を48万ウォン、優先株の目標株価を36万ウォンとしています。

レポートは、サムスンがHBM領域で「実質的な進展」を示し始めていることに加え、より高い株主還元期待も加わって、積極的な評価を維持しています。主なリスク要因としては、メモリ需給バランスの大幅悪化、スマートフォン事業の利益急伸縮小、ならびにモバイルOLED市場シェアの低下が挙げられます。